非银金融行业：券商龙头适宜左侧布局，保险资管新规影响可控

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 券商龙头适宜左侧布局， 保险资管新规影响可控 证券业观点 本周券商板块跑赢沪深 300 指数和申万非银指数，板块市净率回升至 1.42X，龙头券商市净率则回升至 1.11X-1.63X 之间。我们建议长线投资者继续布局龙头券商。 短期来看，券商板块受两大积极因素托底，一是中美贸易摩擦阶段性缓和，各类外部因素影响钝化；二是券商板块估值回归低位，风险收益比提升。与此同时，IPO 常态化导致的资金分流，以及“类滞胀”宏观经济环境对货币政策的掣肘，将对券商板块行情施加一定的负面影响。整体来看，当前时点适合长期投资者进行左侧布局，短期投资者可观望而动。 长期来看，龙头券商发展空间仍值得期待。一是在宏观经济增速下行、全球央行开启降息周期的背景下，国内货币政策长期边际宽松趋势不变，有助于市场交易活跃度的稳步提升。二是资本市场增量改革政策陆续落地，带动存量业务改革，为券商拓宽业务疆界。随着证券业供给侧改革的持续深化，综合实力突出、风控制度完善的龙头券商将受益于行业集中度的提升，建议长线投资者首要关注中信证券、华泰证券、招商证券和东方财富。 非银金融 维持 增持 赵然 zhaoran@csc.com.cn 021-68821600-829 执业证书编号：S1440518100009 发布日期： 2019 年 11 月 25 日 市场表现 相关研究报告 -13%7%27%47%2018/11/232018/12/232019/1/232019/2/232019/3/232019/4/232019/5/232019/6/232019/7/232019/8/232019/9/232019/10/23非银金融上证指数股票报告网整理http://www.nxny.com 1 非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 保险业观点 保险板块本周涨跌幅-3.28%，跑输沪深 300 指数和非银板块。平安、国寿、新华、人保、太保人身险业务10 月单月保费收入分别同比增长 11.1%、-0.1%、10%、28.9%、4%， 1-10 月份累计保费收入分别同比增长 9.9%、5.8%、8.1%、9.6%、5.6%。财险业务平安、人保、太保 1-10 月保费增速分别为 8.9%、12.5%、12.8%，主要驱动仍然为非车业务及短期意健险。 今年以来各家上市保险公司人事变动与调整不断，22 日中国平安公告，公司执行董事、联席首席执行官、常务副总经理及首席保险业务执行官职务李源祥辞职，公司将聘任陆敏接替其出任首席保险业务执行官，分管保险业务及个人综合金融业务。鉴于中国平安长期以来以马明哲为核心的观念与战略较为稳定，公司治理体系较为成熟和完善，预期高管变更对公司战略方向变动影响较小，仍然呈现较为稳定的状态。 本周《保险资产管理产品管理暂行办法》征求意见稿发布，一是明确了保险资管产品的私募性质，允许个人投资者投资，在投资范围上非险资与理财产品、私募资管计划总体一致，可以投资 ABS、非标债权（<35%），其他如禁止刚性兑付、禁止通道业务、禁止嵌套穿透管理等方面与大资管新规保持一致，新规主要是规范保险资管公司的运作，对保险资金运用影响较小，从目前上市公司数据来看非标债权配置比例未达上限，但随着非标资产界定的趋严或许会对险企资产配置有所影响，但影响可控，持续关注后续配套细则的落地。 随着公司内含价值的自然增长，年底将迎来估值切换，上市寿险公司当前股价对应 P/EV 估值分别为：平安1.3X、国寿 1.1X、太保 0.8X、新华 0.7X，仍处于相对低位，估值提升有空间。负债端开门红相较以往年份开始时间提前，对比收益率下降的银行理财产品以及其他无法保本保收益的理财产品，保险产品具有相对吸引力，开门红低基数公司保费收入同比增长预期有所好转。推荐关注 H 股低估值且业绩稳健的中国财险、中国人民保险集团、中国太保。 推荐股票池 证券：中信证券、华泰证券、招商证券、东方财富 保险：中国财险、中国人民保险集团、中国太保、中国人寿 股票报告网整理http://www.nxny.com 2 非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目 录 一周市场回顾 ........................................................................................................................................................... 3 行业新闻 ................................................................................................................................................................... 7 公司公告 ................................................................................................................................................................... 9 股票报告网整理http://www.nxny.com 3 非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 一周市场回顾 大盘表现 本周沪深 300 指数报 3849.99，较上周末-0.70%，上证综指报 2885.29，较上周末-0.21%，中证综合债（净价）指数报 98.80，较上周末+0.28%。 板块及个股表现 本周申万非银指数-1.47%，申万券商指数+0.19%，申万保险指数-3.28%，申万多元金融指数+1.60%，非银板块跑输沪深 300 指数和上证综指。 本周非银板块涨幅排名前三的个股为南华期货（+20.16%）、ST 岩石（+14.23%）、瑞达期货（+14.00%）；跌幅排名前三的个股为中国人保（-14.59%）、中国人寿（-5.23%）和海德股份（-5.14%）。 图表1： 本周非银金融板块跑输沪深 300 指数 图表2： 2019 年以来非银金融板块跑赢沪深 300 指数 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 市场概况 证券 1. 流动性：截至 11 月 22 日，7 天银行间质押式回购利率为 2.5028%，较上周五-51.84bp；7 天存款类机构质押式回购利率为 2.4194%，较上周五-36.17bp。 2. 证券经纪：本周两市 A 股日均成交额 4081.15 亿元，环比 5.36%，日均换手率 0.69%，环比+2.03bp。 3. 信用业务：（1）融资融券：截至 11 月 21 日，两融余额 9727.76 亿元，较上周末+0.60%，占 A 股流通市值 2.14%；（2）股票质