财报点评：阳极利润快速修复，新项目建设稳步推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月24日优于大市索通发展（603612.SH）——财报点评阳极利润快速修复，新项目建设稳步推进核心观点公司研究·财报点评有色金属·金属新材料证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价16.82 元总市值/流通市值8378/8378 百万元52 周最高价/最低价20.00/9.78 元近 3 个月日均成交额340.55 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《索通发展（603612.SH）三季报点评：阳极利润回归正常水平，新产能有望持续稳步扩张》 ——2024-10-24《索通发展（603612.SH）半年报点评：阳极利润逐步回归正常水平，静待行业景气度回暖》 ——2024-08-21《索通发展（603612.SH）三季报点评：三季度利润环比扭亏为盈，阳极业务有望迎来反转》 ——2023-10-30《索通发展（603612.SH）半年报点评：阳极产品底部信号明确，负极产品开始贡献业绩》 ——2023-09-04《索通发展（603612.SH）-阳极行业底部信号明确，负极行业打造第二成长曲线》 ——2023-05-02公司发布 2024 年年报：全年实现营收 137.50 亿元，同比-10.19%；实现归母净利润 2.72 亿元，同比扭亏为盈；实现扣非净利润 1.58 亿元，同比扭亏为盈。其中，公司于 24Q4 实现营收 38.31 亿元，同比+13.31%，环比+11.23%；实现归母净利润 0.56 亿元，同比+114.28%，环比-69.88%，环比下降主因是24Q3 因业绩承诺方提前退回对应股份，确认公允价值变动收益约 1.6 亿元；实现扣非净利润 0.23 亿元，同比+102.71%，环比-0.08%。公司发布 2025 年一季报：实现营收 37.42 亿元，同比+20.50%；实现归母净利润 2.44 亿元，同比扭亏为盈。公司 25Q1 经营业绩大幅回暖，主因是石油焦和预焙阳极价格快速回暖，推升公司预焙阳极的单位利润。预焙阳极产能及产销量数据方面：2024 年，山东创新二期 34 万吨预焙阳极项目和陇西索通 30 万吨预焙阳极项目达产，公司新增预焙阳极产能64 万吨，目前总产能已达到 346 万吨。2024 年，预焙阳极总产量 326.45 万吨，同比+10.25%，销量 331.69 万吨，同比+11.35%，其中，出口销售 90.01 万吨，同比+34.30%，国内销售 241.68 万吨，同比+4.69%。展望 2025 年预计公司预焙阳极总产量或有望达到 350 万吨以上。公司新项目建设在稳步推进当中：广西年产 60 万吨预焙阳极项目力争 2025年底焙烧工序建成投产、全部工序 2026 年上半年建成投产；江苏索通年产32 万吨预焙阳极项目力争 2025 年底前具备开工条件；海外市场，与阿联酋环球铝业(EGA)合资建设项目也正在稳步推进中，并取得阶段性进展；公司与美国铝业旗下三家子公司签订销售框架协议，拟于 2025 年向其供应预焙阳极预计共约 24 万吨。风险提示：项目建设进度不达预期，项目产品产销量不达预期。投资建议：维持 “优于大市”评级。预计公司 2025-2027 年营收分别为 185.94/205.13/239.38(原预测 189.45/238.15/-)亿元，同比增速 35.2%/10.3%/16.7%；归母净利润分别为 10.45/12.04/14.46(原预测 9.28/11.86/-)亿元，同比增速 283.5%/15.2%/20.2%；摊薄 EPS 分别为 2.10/2.42/2.90 元，当前股价对应 PE 为 8/7/6X。我们认为公司在预焙阳极领域已取得非常明显的竞争优势，有望抓住国内“北铝南移”战略机遇期实现产能的快速扩张，同时海外市场布局逐步启动，未来也有较大的成长空间，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)15,31113,75018,59420,51323,938(+/-%)-21.1%-10.2%35.2%10.3%16.7%净利润(百万元)-7232721,0451,2041,446(+/-%)-179.8%137.7%283.5%15.2%20.2%每股收益（元）-1.340.552.102.422.90EBITMargin-2.2%5.1%11.0%11.3%11.6%净资产收益率（ROE）-12.8%5.3%17.7%17.8%18.6%市盈率（PE）-12.630.88.07.05.8EV/EBITDA97.114.06.45.64.8市净率（PB）1.611.621.421.241.08资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司发布 2024 年年报：全年实现营收 137.50 亿元，同比-10.19%；实现归母净利润 2.72 亿元，同比扭亏为盈；实现扣非净利润 1.58 亿元，同比扭亏为盈；实现经营活动产生的现金流量净额 4.26 亿元，同比-74.17%。其中，公司于 24Q4 实现营收 38.31 亿元，同比+13.31%，环比+11.23%；实现归母净利润 0.56 亿元，同比+114.28%，环比-69.88%，环比大幅下降主因是 24Q3 因业绩承诺方提前退回对应股份，确认公允价值变动收益约 1.6 亿元；实现扣非净利润 0.23 亿元，同比+102.71%，环比-0.08%。公司发布 2025 年一季报：实现营收 37.42 亿元，同比+20.50%；实现归母净利润2.44 亿元，同比扭亏为盈；实现扣非净利润 2.39 亿元，同比+279.05%。公司 25Q1经营业绩大幅回暖，主因是石油焦和预焙阳极价格快速回暖，推升公司预焙阳极的单位利润。图1：公司营业收入及增速图2：公司归母净利润及增速资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图3：国内中硫石油焦价格（元/吨）图4：国内预焙阳极价格（元/吨）资料来源：亚洲金属网、国信证券经济研究所整理资料来源：亚洲金属网、国信证券经济研究所整理预焙阳极产能及产销量数据方面：2024 年，山东创新二期 34 万吨预焙阳极项目和陇西索通 30 万吨预焙阳极项目达产，公司新增预焙阳极产能 64 万吨，目前总产能已达到 346 万吨；另外湖北索通 100 万吨煅后焦项目部分产能达产。2024 年公司预焙阳极产能保持满负荷运行，总产量 326.45 万吨，同比+10.25%，销量331.69 万吨，同比+11.35%，其中出口销售 90.01 万吨，同比+34.30%，国内销售241.68 万吨，同比+4.69%。展望 2025 年，