平高电气2024年报及2025年一季报点评：高压板块确收加速，持续受益行业景气度提升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 04 月 21 日 公司点评 买入 / 维持 平高电气(600312) 目标价: 昨收盘:17.17 平高电气 2024 年报及 2025 年一季报点评：高压板块确收加速，持续受益行业景气度提升 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 13.57/13.57 总市值/流通(亿元) 232.98/232.98 12 个月内最高/最低价(元) 22.9/13.85 相关研究报告 <<斩获多项特高压大单，业绩拐点明确>>--2019-02-11 <<优质资产注入，GIS 业绩突出，有助于业绩增长—平高电气（600312）公司点评>>--2016-07-19 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 证券分析师：刘淞 电话： E-MAIL：liusong@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523030002 事件：公司发布 2024 年报和 2025 年一季报。 2024 年，营业收入 124 亿元，同比+12%；归母净利润 10.2 亿元，同比+25.4%；扣非净利润 9.9 亿元，同比+23%。 利润率方面，销售毛利率 22.4%，同比+0.97pct；销售净利率 9.02%，同比+0.71pct。经营质量进一步提高。 费用率方面，2024 年销售费用率 4%，同比-0.08pct 管理费用率 3.1%，同比+0.17%；研发费用率 4.4%，同比-0.29pct。 2024Q4，营业收入 45 亿元，同比+24.4%；归母净利润 1.7 亿元，同比-36.9%；扣非归母净利润 1.4 亿元，同比-44.4%。 2025Q1，营业收入 25.1 亿元，同比+22.8%；归母净利润 3.6 亿，同比+55.9%；扣非归母净利润 3.6 亿元，同比+56.2%。 2024 年高压板块确收加速，国际业务减值压降利润 2024 年，高压板块收入 77 亿元，同比+25.1%；毛利率 25.5%，同比+2.6pct。高压板块收入加快带动公司整体收入结构优化，确认甘孜等 14间隔 1000 千伏 GIS，庆阳换流站等 97 间隔 750 千伏 GIS。高压板块销售量 8834 间隔，同比+11.3%，保持较高增长。 中低压及配网板块收入 32.4 亿，同比+11.4%；毛利率 16%，同比-0.7pct。 国际业务收入 2 亿，同比-71.8%；毛利率-30.4%，同比-39.6pct。主要系受国际政治经济形势影响，在执行项目由于延期导致原材料等成本增加及客户资信影响，同时汇率变动，本期汇兑收益同比减少，造成国际业务亏损。 运检维修及其他收入 11.6 亿，同比-0.9%；毛利率 25.2%，同比-4.56pct。 2025 年公司有望持续受益电网投资持续高景气、特高压建设加速和配网投资加快： 国家电网公司年初表示，2025 年将进一步加大投资力度，全年电网投资有望首次超过 6500 亿元。2025 年 1-3 月，电网投资同比增长 27.7%，创一季度历史新高，实现“开门红”。 根据《中国能源报》，2025 年将投产特高压线路“两交五直”，未来几年，列入计划可能开工特高压“十六交十二直”。“十五五”期间我国特高压工程投资将保持稳定。 2024 年 8 月，国家能源局发布《配电网高质量发展行动实施方案（2024-2027 年）》，指出紧密围绕新型电力系统建设要求，加快推动一批配电网建设改造任务。 投资建议：公司是高压开关输电设备龙头企业，加速拓展中低压及配网业务，有望持续新型电力系统建设红利，国际业务包袱出清有助于轻装上阵。预计 2025/2026/2027 年公司营业收入分别为 134.5/150.4/168.8 亿元,同比+8.4%/+11.8%/+12.2%；归母净利润分别为 14.1/17.2/20 亿元，同比+37.5%/+22.5%/+16%，EPS 为 1.04/1.27/1.47 元/股。当前股价对应(20%)(8%)4%16%28%40%24/4/2224/7/324/9/1324/11/2425/2/425/4/17平高电气沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 平高电气 2024 年报及 2025 年一季报点评：高压板块确收加速，持续受益行业景气度提升调结构优化报表质量，直流业务有望进入收获期 2025/2026/2027 年 PE 17/14/12。给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、新技术发展不及预期 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 12,402 13,448 15,038 16,876 营业收入增长率(%) 11.96% 8.44% 11.82% 12.22% 归母净利（百万元） 1,023 1,407 1,723 1,998 净利润增长率(%) 25.43% 37.52% 22.47% 15.96% 摊薄每股收益（元） 0.75 1.04 1.27 1.47 市盈率（PE） 25.46 16.76 13.69 11.80 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 平高电气 2024 年报及 2025 年一季报点评：高压板块确收加速，持续受益行业景气度提升调结构优化报表质量，直流业务有望进入收获期 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 5,001 7,130 6,843 9,003 11,139 营业收入 11,077 12,402 13,448 15,038 16,876 应收和预付款项 6,783 6,720 7,979 8,749 9,649 营业成本 8,737 9,629 10,236 11,307 12,617 存货 1,426 1,547 1,782 1,877 2,106 营业税金及附加 91 99 113 123 138 其他流动资产 1,304 935 1,488 1,518 1,589 销售费用 423 495 484 526 591 流动资产合计 14,515 16,332 18,092 21,148 24,483 管理费用 323 383 390 429 473 长期股权投资 617 621 621 621 621 财务费用 -92 -59 0 0 0 投资性房地产 0 3 3 3 3 资产减值损失 -89 -66 -10 -10 -10 固定资产 2,134 2,079 1,576 1,074 570 投资收益 16 34 29 32 40 在建工程