燕京啤酒：2024完美收官，U8延续高增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 04 月 22 日 公司点评 增持 / 维持 燕京啤酒(000729) 目标价: 13.72 昨收盘:12.66 燕京啤酒：2024 完美收官，U8 延续高增长 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 28.19/25.1 总市值/流通(亿元) 356.83/317.72 12 个月内最高/最低价(元) 13.68/8.1 相关研究报告 <<燕京啤酒：三季度量价增速环比放缓，U8 势能延续>>--2024-10-28 <<燕京啤酒：量价逆势齐升，改革红利持续兑现>>--2024-08-21 <<改革提效成果显著，利润端实现高弹性增长>>--2024-04-26 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：林叙希 电话： E-MAIL：linxx@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525030001 事件：燕京啤酒发布 2024 年报，2024 年实现营收 146.67 亿元，同比+3.2%，归母净利润 10.56 亿元，同比+63.7%，扣非归母净利润 10.41亿元，同比+108.0%。2024Q4 实现营收 18.2 亿元，同比+1.3%，实现归母净利润-2.3 亿元，去年同期为-3.1 亿元，实现扣非归母净利润-2.2 亿元，去年同期为-3.7 亿元，业绩符合预期。 产品结构持续提升，U8 全年增长 31.4%。2024 年啤酒销量受需求影响有所下滑，据国家统计局数据显示，2024 年中国规模以上啤酒企业累计产量 3521.3 万吨，同比-0.6%。拆分量价，2024 年公司销量/吨价分别为 400.4 万吨/3304 元/吨，同比+1.6%/-0.6%,2024Q4 公司销量/吨价同比+8.9%/-7.0%，预估四季度费用集中兑付影响全年吨价。分结构看，2024年公司中高档/普通产品分别实现收入 88.65/43.65 亿元，同比+2.2%/-1.2%，占比 67%/33%，中高档产品占比提升 0.75pct，产品结构持续提升，其中燕京 U8 全年销量达 69.6 万吨，同比增长 31.4%，大单品 U8 增长势能不减，全国化进程稳健推进，形成规模效应。分区域看，华北/华东/华南/华中/西北分别实现营收 78.30/13.38/38.48/10.88/5.62 亿元，同比+5.4%/+9.8%/+0.3%/+0.3%/-12.5%，分别占比53.4%/9.1%/26.2%/7.4%/3.8%，华北强势市场延续稳定增长，华东地区表现 亮 眼 。 分 渠 道 看 ， 传 统 渠 道 /KA/ 电 商 渠 道 分 别 实 现 营 收139.25/4.86/2.55 亿元，同比+3.4%/-1.7%/+1.8%，传统渠道增长稳定，2024 年末经销商达 8632 家，净增加 98 家。 原材料价格下降带动吨成本大幅下降，盈利能力持续提升。2024 年公司啤酒业务毛利率 42.6%，同比+3.7pct，吨成本为 1896 元/千升，同比-6.6%,吨成本下滑主因原材料价格下降，吨原辅材料成本同比-8.0%。2024年 税 金 及 附 加 率 / 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 分 别 为8.5%/10.8%/10.7%，同比-0.1pct/-0.3pct/-0.7pct，费用率实现较小幅度下降。2024 年公司归母/扣非归母净利率分别达 7.2%/7.1%，同比+2.7/+3.6pct，产品结构、成本下降以及经营效率优化，带动盈利能力持续提升。2024 年公司所得税率同比-2.0pct 至 15.8%，少数股东权益占比同比-4.3pct 至 20.3%，子公司持续扭亏。分红方面，公司拟每 10 股派发现金红利 1.9 元（含税），共计约 5.36 亿元，同比增长 90%，分红率 50.7%。 投资建议：根据公司 2024 年业绩以及近期动销情况，我们调整公司盈利预测。预计 2025-2027 年收入增速 6%/4%/4%，归母净利润增速分别30%/18%/11% ， EPS 分 别 为 0.49/0.58/0.64 元 ， 对 应 PE 分 别 为26x/22x/20x，按照 2025 年业绩给予 28 倍，目标价 13.72 元，给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 14,667 15,521 16,167 16,803 (20%)(8%)4%16%28%40%24/4/2224/7/324/9/1324/11/2425/2/425/4/17燕京啤酒沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 燕京啤酒：2024 完美收官，U8 延续高增长 营业收入增长率(%) 3.20% 5.83% 4.16% 3.93% 归母净利（百万元） 1,056 1,375 1,623 1,810 净利润增长率(%) 63.74% 30.29% 18.01% 11.49% 摊薄每股收益（元） 0.38 0.49 0.58 0.64 市盈率（PE） 32.11 25.94 21.99 19.72 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 燕京啤酒：2024 完美收官，U8 延续高增长 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 7,212 7,454 8,686 11,636 14,186 营业收入 14,213 14,667 15,521 16,167 16,803 应收和预付款项 354 366 343 393 372 营业成本 8,865 8,695 8,728 9,080 9,406 存货 3,864 3,946 4,782 4,046 4,837 营业税金及附加 1,221 1,244 1,319 1,342 1,344 其他流动资产 125 139 205 198 199 销售费用 1,575 1,587 1,630 1,617 1,680 流动资产合计 11,555 11,905 14,017 16,273 19,594 管理费用 1,620 1,570 1,552 1,568 1,512 长期股权投资 576 580 670 702 745 财务费用 -168 -198 -153 -142 -147 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -58 -68 -90 -71 -73 固定资产 7,664 7,395 7,074 6,770 6