固定收益2020年度策略：不确定性时代，要一些确定收益

1 Ta证券研究报告 固定收益定期 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 不确定性时代，要一些确定收益 ——固定收益 2020 年度策略 投资要点：  为长期配置而买债——预期经济承压 从资产配置角度，资金要素需求弱化、债务率持续提升、经济增长承压，都将导致全球资产收益率下行，债券市场的吸引力在于票息收益稳定，且利率下行带来回报，对外开放推进将带来外资配置需求，而居民收入水平和观念的提升也将带来国内配置需求的增加。 从经济基本面的角度，全球经济增长承压，风险事件频发，配置债券不仅仅是为了对冲全球经济下行风险，还是为了对冲全球突发风险事件的冲击；国内情况来看，房地产调控影响或将后续反映，制造业主动投资意愿不足，消费难提升，进出口受贸易摩擦影响也并不乐观，基础建设投资虽然有望托底经济，但并不能带来经济的超预期增长，债券长期投资价值仍在。  为短期收益而买债——关注政策变量 从货币政策角度，多个国家地区的央行开始降息，较为有代表性的是美联储开启降息，美联储利率是全球利率的锚，美国的宽松也会打开全球的宽松预期。国内来看，考虑到财政政策需要货币政策配合、CPI制约有限、真实利率仍未下降以及与其他国家货币政策保持相对平衡等因素，预计货币政策将边际宽松、结构性宽松。货币政策将为债券投资提供空间。  一致预期和风险因素分析 风险角度，国内而言在于通胀预期的走高，我们认为由猪肉或基数效应带来的通胀影响有限，需要关注的是企业盈利能否在政策和周期作用下有所改善。国外而言在于美国的影响，中美关系短期或能有所缓和，但长期的摩擦将持续存在；美联储降息或放缓，短期关注美国数据能否超预期。  投资策略 整体而言，我们认为，无论从全球角度还是国内角度，均表现出经济增长承压、货币政策宽松的迹象，但也需要关注短期经济改善的可能性。在此背景下，2020年关注债券的配置价值，看好A股估值提升的机会、黄金的避险价值，关注大宗商品的短期修复行情，对于外汇和房地产保持一份谨慎。 具体债券策略来看，年初规避市场预期带来的风险，也需关注短期因素改善的风险，同时寻找买点，控制久期；利率债机会或大于信用债；具体在信用债中，继续关注稳健增长行业，增加关注周期行业；基建受重视和地方融资规范性加强的背景下城投债可持续关注，地产债则在房地产调控背景下相对谨慎；最后，可转债在A股估值提升的背景下有望延续向好行情。  风险提示：经济增速超预期；政策不及预期；外围市场波动等。 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2019 年 11 月 20 日 相对市场表现 Tabl e_First|Tabl e_Author 李朗 分析师 执业证书编号：S0590518070001 电话：0510-85609581 邮箱：lilang@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《经济弱政策强，寻找结构机会》 2019.06.26 2、《债务从何而来，杠杆如何维系》 2019.02.25 3、《增长动能转换，债市继续护航》 2018.11.27 请务必阅读报告末页的重要声明 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%18-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-10中债-新综合财富(总值)指数沪深300 23397814/43348/20191120 14:14 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益定期 正文目录 1 2019 年市场回顾 ....................................................................................................... 4 2 为长期配置而买债——预期经济承压 ....................................................................... 7 2.1 资产配置的角度 .......................................................................................... 7 2.2 经济基本面的角度 .................................................................................... 10 3 为短期收益而买债——关注政策变量 ..................................................................... 13 3.1 全球货币政策整体宽松 ............................................................................. 13 3.2 国内货币政策需配合托底经济 .................................................................. 15 4 一致预期和风险因素分析 ........................................................................................ 17 4.1 通胀走高的预期 ........................................................................................ 17 4.2 来自美国的影响 ........................................................................................ 19 5 投资策略 ................................................................................................................. 21 5.1 策略总结 ................................................................................................... 21 5.2 风险提示 ................................................................................................... 21 图表目录 图表 1：各国 10 年期国债到期收益率及近一年变化 ..................................................