燃气Ⅱ行业跟踪周报：关税引发经济衰退担忧美国气价大跌，关税暂缓欧洲气价回升，国内气价平稳

证券研究报告·行业跟踪周报·燃气Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 13 请务必阅读正文之后的免责声明部分 燃气Ⅱ行业跟踪周报 关税引发经济衰退担忧美国气价大跌，关税暂缓欧洲气价回升，国内气价平稳 2025 年 04 月 21 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 谷玥 执业证书：S0600524090002 guy@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《关税扰动下美国气价大跌；淡季来临欧洲&中国气价回落，国内外价格倒挂结束》 2025-04-14 《天气温暖&产量下降美国气价上升，俄乌和谈推进欧洲气价下降；关税影响有限》 2025-04-07 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 价格跟踪：关税引发经济衰退担忧美国气价大跌，关税暂缓欧洲气价回升，国内气价平稳。截至 2025/04/17,美国 HH/欧洲 TTF/东亚 JKM/中国 LNG 出厂/中国 LNG 到岸价周环比变动-20.6%/+6.8%/-4.1%/-0.5%/+9.7%至 0.8/3/3.1/3.1/3.1元/方。 ◼ 供需分析：1）关税引发市场对通货膨胀及经济衰退的担忧，美国天然气市场价格周环比-20.6%。截至 2025/04/09,天然气的平均总供应量周环比+2.1%至 1124亿立方英尺/日，同比+6.3%；总需求周环比+7%至 1088 亿立方英尺/日，同比+4.5%；气温升高，发电部门消费量周环比-5.4%，住宅和商业部门的消费量-14.1%，工业部门的消费量-1.4%。截至 2025/04/11，储气量周环比+160 至 18460亿立方英尺，同比-20.9%。2）关税暂缓，欧洲进入储库期，气价周环比+6.8%。2025M1，欧洲天然气消费量为 605 亿方，同比+1.8%，俄乌冲突后欧洲通过寻找替代能源等方式持续削减消费量。2025/4/10~2025/4/16，欧洲天然气供给周环比+1%至 65348GWh；其中，来自库存消耗-12581GWh，周环比+120.7%；来自LNG 接收站 29805GWh，周环比-1.4%；来自挪威北海管道气 20075GWh，周环比+5.1%。2025/04/12~2025/04/18，欧洲燃气发电出力上升，欧洲日平均燃气发电量周环比+1.3%、同比+19.5%至 763.9 吉瓦时。截至 2025/04/17，欧洲天然气库存 409TWh（395 亿方），同比-293.4TWh；库容率 36.24%，同比-25.8pct。3）需求缓慢修复，国内气价平稳运行周环比-0.5%。2025M1-2，我国天然气表观消费量同比-1.6%至 704 亿方，原因或为 2024 年冬季偏暖。2025M1-2，产量+3.9%至 433 亿方，进口量-8.1%至 284 亿方。2025 年 2 月，国内液态天然气进口均价 3937 元/吨，环比-8.5%，同比-5.6%；国内气态天然气进口均价 2654 元/吨，环比-2.3%，同比-2.2%；天然气整体进口均价 3264 元/吨，环比-9.6%，同比-7.5%。截至 2025/04/18，国内进口接收站库存 311.97 万吨，同比-2.12%，周环比+0.71%；国内 LNG 厂内库存 51.18 万吨，同比+48.65%，周环比+1.59%。 ◼ 顺价进展：2022~2025M3，全国 61%(178 个)地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度 0.20 元/方。2024 年龙头城燃公司价差 0.53~0.54 元/方，配气费合理值在 0.6 元/方以上，价差仍存 10%修复空间，顺价仍将继续落地。 ◼ 重要事件：对美 LNG 关税增加至 140%，供给占比较小影响有限。自 2025/2/10起，我国对原产于美国的 LNG 加征 15%关税；自 2025/4/10 12 时 01 分起，在现行适用关税税率基础上加征 34%关税；随后宣布增加到 140%。叠加 140%关税后进口美 LNG 无价格优势。2024 年中国自美国进口 LNG 约 416 万吨，占LNG 进口总量 5.4%，占全国表观消费量 1.4%；占比较小，影响有限。 ◼ 投资建议：近期龙头燃气公司相继发布 2024 年年报，整体来看价差、接驳户数符合预期、气量在暖冬影响下比预期略低，双综业务增速有分化（新奥能源符合预期、华润燃气不及预期）。展望 2025 年，供给宽松，燃气公司成本优化；价格机制继续理顺、需求放量。需关注对美 LNG 加征关税后，新奥股份等具有美国气源的公司是否能通过转售等方式消除关税影响。1）城燃降本促量、顺价持续推进。重点推荐：【新奥能源】（25 股息率 5.4%）2024 年不可测利润充分消化，私有化方案定价彰显估值回归空间；【华润燃气】【昆仑能源】（25 股息率 4.6%）【中国燃气】（25 股息率 7.3%）【蓝天燃气】（股息率 ttm8.3%）；建议关注：【深圳燃气】【佛燃能源】（25 股息率 4.8%）【港华智慧能源】。2）海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：【九丰能源】（25 股息率 5.2%）【新奥股份】（25 股息率 5.9%）；建议关注：【深圳燃气】【佛燃能源】3）美气进口不确定性提升，能源自主可控重要性突显。建议关注具备气源生产能力的【新天然气】【蓝焰控股】。（估值日期2025/4/18） ◼ 风险提示：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、安全经营风险。 -11%-8%-5%-2%1%4%7%10%13%16%19%2024/4/222024/8/202024/12/182025/4/17燃气Ⅱ沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 13 内容目录 1. 价格跟踪：关税引发经济衰退担忧美国气价大跌，关税暂缓欧洲气价回升，国内气价平稳 .. 4 2. 顺价进展：全国顺价逐步推进，城燃公司盈利提升、估值修复 .................................................. 8 3. 重要公告 .............................................................................................................................................. 9 4. 重要事件 ............................................................................................................................................ 10 4.1. 对美 LNG 关税进一步增加至 140%，供给占比较小影响有限 ..............................