策略专题报告外资“颠覆”A股系列之五：外资认知A股十大误区

请阅读最后一页信息披露和重要声明 策略报告 策略专题报告 证券研究报告 分析师： 王德伦 S0190516030001 李美岑 S0190518080002 周 琳 S0190514070008 王亦奕 S0190518020004 张 兆 S0190518070001 吴 峰 S0190510120002 研究助理： 张 勋 孟一坤 联系人： 王德伦 021-3856 5610 wangdl@xyzq.com.cn 李美岑 021-6898 2355 limeicen@xyzq.com.cn 相关报告 拥抱权益时代（20191111） 2020 年 MSCI 纳入 A 股多少？——外资“颠覆”A 股系列之四（20191111） 核心资产买卖策略 “ISEF”模型（20190827） 开放的红利（20190610） “全球重构”再赢外资流入红利：深谈 MSCI 提高 A 股纳入因子至 20%（20190304） “入摩”因子从 5%到 20%，将带来何种变化（20180926） 渐进开放的红利：外资流入对汇率贬值的免疫（20180723） A 股四度闯关 MSCI，成功“入摩”（20170621） 白马长嘶啭，挥鞭奔鹏城（20170316） MSCI 未将 A 股纳入，但态度积极（20150610） 团队成员: 王德伦 周 琳 李美岑 王亦奕 张 兆 吴 峰 张 勋 孟一坤 投资要点 ★境外投资者成为 A 股定价权的重要影响者，与公募、保险和社保呈现三足鼎立态势。境外投资者持有 A 股市值接近 1.8 万亿，占全 A 总市值的 3%，自由流通市值的 8%，与传统的公募、保险社保体量相当。随着中国的金融开放，境外投资者正在并将进一步扩大其在 A 股定价权，特别是成为核心资产领域定价权的重要影响者。若在未来 5-10 年，MSCI、富时罗素等对 A 股实现 100%纳入，配置 A 股外资规模将达 4800 亿美元（其中 1300 亿为被动资金）。 ★市场对外资认识十大误区： 1）有投资者认为 MSCI 权重提高是外资流入原因。我们认为：外资配置 A 股本质是全球资产十年发达市场转向新兴市场，MSCI 权重提高是这一过程体现的结果而非外资流入原因。 2）有投资者认为大陆资金限制、不透明，外资不愿投资。我们认为第二轮资本账户开放“制度红利”将吸引大量外资，中国各类优质核心资产都受益。 3）有投资者认为人民币贬值外资大幅流出。我们认为其实中国汇率相比其他新兴市场整体更稳定，贬值对部分外资短时扰动，不影响整体配置大局。 4）有投资者认为股市下跌时外资不会大面积流入。我们以日本、中国台湾研究发现，外资在配置初期与当地股市相关性弱，在危机或配置中后期相关性强。 5）有投资者认为目前外资占 A 股市值比例较高，外资配置结束。我们认为参照日本、中国台湾，外资占比达到 25%-30%才逐步进入稳态，A 股才刚刚开始。 6）有投资者认为外资不计估值持续买入。我们以家电行业、茅台为例，进一步论证了外资操作手法更倾向于“底部吸筹建仓、以长打短、类似定投”。 7）有投资者认为外资只会购买沪深 300 等大市值标的。而我们研究发现在陆股通净流入前 300 名公司中，有接近 40%不属于沪深 300，前 100 中，有 18 只市值低于 150 亿元。 8）有投资者认为外资不会购买新兴成长等高估值品种。但我们研究发现，以陆股通净流入前 300 名，近 40%估值高于 30 倍。 9）有投资者认为外资只会购买消费股，但我们认为越来越多的各行各业龙头公司吸引外资目光。如：周期里海螺水泥，金融地产的招商、保利，制造业的华测检测、三花智控等。 10）有投资者认为“A+H”标的，外资不会买 A 股。但我们认为由于成交量、交易成本等因素，目前 110 家 A+H 标的，外资均有持股，且有 25%的标的外资持股占自由流通股本超过 5%。 ★外资颠覆 A 股，研究、估值、投资生态正在变化。 研究体系：中国经济发展由注重“量”逐步过渡到“质”，在这过程中，企业也将完成一轮优胜劣汰，各行各业市占率、产业集中度逐步向前 3、前 5、前 10等龙头公司集中。由产业到企业盈利，再到研究层面，将使得对于以前关注 A股诸多 3000-4000 个上市公司，逐步转变为向前 1/2，甚至 1/3 研究。 估值体系：结合外资底部吸筹建仓、高位浮动筹码波段操作、以长打短、类似定投的操作手法，我们可以判断，未来这些龙头公司、核心资产在各自行业中，将逐步由估值折价，转变成估值溢价。同时，由于外资持股时间较传统 A 股投资者更长，也将这些核心资产的估值中枢较过去 20 年有所抬升。 投资体系：随着外资进入 A 股，市场开始关注“总量思维”，如：ROE 等，真正践行价值投资，寻找优质核心资产。投资者的角色类似于“董事长”，关心公司的长期经营、回报等因素。而非像以前市场一味关注“边际思维”，类似于“职业经理人”，热衷于炒作短期的预期差，短期业绩变化。 风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，不构成任何对板块或个股的推荐或建议，使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”。 #title# 外资认知 A 股十大误区 ——外资“颠覆”A 股系列之五 #createTime1# 2019 年 11 月 21 日 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 策略专题 目 录 1. 境外投资者已成为 A 股定价权的重要影响者 ........................................ - 4 - 1.1. 公募、外资、保险与社保呈现三足鼎立态势 ........................................ - 4 - 1.2. QFII：外资投资 A 股的排头兵 ................................................................ - 4 - 1.3. 陆股通：目前外资流入 A 股的主力 ....................................................... - 6 - 1.4. 明晟、富时带来千亿美元资金，完全纳入后有望吸引 4800 亿美元... - 7 - 2. 外资颠覆 A 股，市场对外资认知十大误区 ............................................ - 8 - 2.1. 误区 1：MSCI 权重提高是外资流入原因............................................... - 8 - 2.2. 误区 2：各种资金流限制、不透明等，外资不会愿意投资中国 ......... - 8 - 2.3. 误区 3：人民币贬值，外资大幅度流出 ................................................. - 9 - 2.4. 误区 4：股市下跌时，外资不会大面积流入 ..............