策略专题报告：“A股长牛”研究系列寅篇，股市资金供需平衡新生态

请阅读最后一页信息披露和重要声明 策略报告 策略专题报告 证券研究报告 分析师： 王德伦 S0190516030001 周 琳 S0190514070008 王亦奕 S0190518020004 李美岑 S0190518080002 张 兆 S0190518070001 吴 峰 S0190510120002 研究助理： 张 勋 孟一坤 联系人： 周 琳 021-38565612 zhoul@xyzq.com.cn 相关报告 长钱带来长机会：养老金——“A 股长牛”研究系列子篇（兴业证券策略王德伦团队20191023） 开放最全解析：金融、产业、经济（兴业策略王德伦团队20191105） 团队成员: 王德伦 周 琳 王亦奕 李美岑 张 兆 吴 峰 张 勋 孟一坤 #summary# 投资要点 我国股票市场的生态正在发生改变，这在一定程度上将推动我国 A 股“长牛”的走势。本篇报告从资金需求方，也就是股票自身，观察下资本市场的转变。 ★ 股市生态改变进行时，自身供需正趋向平衡 ——近期路演中，大家普遍关心明年在 IPO 加快和再融资政策放开的环境中，我们年度策略《拥抱权益时代》一直讲述的四大配置中，资金供给的三大配置—居民配置、机构配置、全球配置的资金能否承接超过万亿的股市资金需求规模。其实，仔细思考看，IPO 和再融资仅仅是股市的净融资的被减数，另一部分是股市给予投资者的回报，即分红和回购。 ——从整体看，A 股 2018 和 2019 年净融资额（融资规模-分红-回购）均在 1000 亿元左右，占流通市值的比例不足 0.5%，股票自身的供需正趋向平衡。因此，展望未来每年的配置资金（居民、机构、全球）的规模，应对近两年的千亿规模的融资缺口大概率能够补足，A股“长牛”正走在路上。 ★ 监管部门稳步推动，分红规模逐渐增长 ——回顾我国分现金红政策的改革历程，自 2000 年的从无到有，经历了逐步量化的阶段，直至当前的加强管理阶段，监管部门正在积极推动我国上市公司现金分红制度的发展。2019年我国 A 股分红派发金额首次超过万亿，分红规模每年稳步增长。2018 年，我国上市公司整体现金分红派息率达到 36%，达到近十年的新高。A 股大市值公司股息率高于整体，截止到 11 月 20 日，A 股整体股息率为 1.8%，沪深 300 和上证 50 的股息率分别是 3%和 2.4%。 ★ 回购制度 18 年大幅放松，19 年呈现井喷增长 ——2018 年 10 月，全国人大常委会表决通过关于修改《公司法》的决定，主要修改内容是完善股份回购制度，增加股份回购情形；完善和优化决策程序，提高回购规模；建立库存股制度。在此之后，上市公司回购快速发展，截止到 11 月 20 日，2019 年实施和完成回购的金额高达 1208 亿，相比 2018 年的 272 亿元增长将近 4 倍，回购规模井喷式增长。对比美国当前分红和回购并驾齐驱的格局，我国回购规模上升空间巨大！ ★ 股票增发政策放松，A 股融资规模和结构将发生改变 ——A 股融资规模 2015 年和 2016 年在股票增发的推动下，逐步达到高峰。随着 2017 年再融资的收紧，A 股融资规模在 2017 年和 2018 年经历了连续两年的下降，2019 年在优先股（主要是银行发行用以补充其他一级资本）和可转债的融资带动下，融资规模有所提升。 ——再融资政策放松进行时，10 月《上市公司重大资产重组管理办法》在征求意见后正式发布，11 月，《上市公司非公开发行股票实施细则》等三项办法发布征求意见稿。相比此前，重组和非公开发行的规则，对多项操作要求均有所放松。因此，我们认为在此政策大背景下，增发的融资规模在连续三年下滑后将有望恢复增长。相应带来的是，我们预计 A股融资结构中增发的占比将有所提升，整体融资规模也会有恢复增长。 风险提示：全球资本回流美国超预期、经济与企业盈利超预期下滑等。 #title# 股市资金供需平衡新生态 ——“A 股长牛”研究系列寅篇 #createTime1# 2019 年 11 月 20 日 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 策略专题 目 录 股市生态改变进行时，自身供需正趋向平衡 ........................................................ - 3 - 监管部门稳步推动，分红规模逐渐增长 ................................................................ - 5 - 回购制度 18 年大幅放松，19 年呈现井喷增长...................................................... - 7 - 融资政策放松，A 股融资规模和结构将会变化 ................................................... - 10 - 风险提示 .................................................................................................................. - 14 - 图表 1：股市的融资和回报 .................................................................................... - 3 - 图表 2：标普 500 回购、分红金额与股指的关系.................................................. - 4 - 图表 3：A 股净融资规模及其占整体市值的比例 ................................................. - 4 - 图表 4：上市公司现金分红改革历程 .................................................................... - 5 - 图表 5：A 股上市公司现金分红历史趋势 ............................................................. - 6 - 图表 6：全部 A 股、沪深 300、上证 50 股息率 ................................................... - 7 - 图表 7：我国回购的制度变迁 ................................................................................ - 8 - 图表 8：《公司法》对回购的规定 ........................................................................ - 9