公司事件点评报告：盐湖提锂龙头主业承压，看好钾肥行业景气度回升

2025 年 04 月 14 日 盐湖提锂龙头主业承压，看好钾肥行业景气度回升 —盐湖股份（000792.SZ）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：张伟保 S1050523110001 zhangwb@cfsc.com.cn 联系人：高铭谦 S1050124080006 gaomq@cfsc.com.cn 基本数据 2025-04-11 当前股价（元） 16.57 总市值（亿元） 877 总股本（百万股） 5292 流通股本（百万股） 5292 52 周价格范围（元） 13.59-20.03 日均成交额（百万元） 694.88 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 盐湖股份发布年度业绩报告：2024 年全年实现总营业收入151.34 亿元，同比下滑 29.86%；实现归母净利润 46.63 亿元，同比下滑 41.07%。Q4 单季度实现营收 46.86 亿元，同比下滑 19.05%，环比增长 45.88%；实现归母净利润 15.22 亿元，同比下滑 34.22%，环比增长 63.83%。 投资要点 ▌ 盐湖提锂龙头钾肥主业承压，看好后市复苏 公司是盐湖提锂领域的龙头企业，拥有碳酸锂产能 4 万吨，另有 4 万吨产能在建，建成后将进一步夯实公司在盐湖提锂领域的领先地位。产品上看，氯化钾、碳酸锂市场低迷、需求不振影响公司产品销量导致公司业绩承压。产销方面，2024 年公司实现氯化钾产量 496 万吨，同比增长 0.69%，销量 467.28 万吨，同比下滑 16.56%；实现碳酸锂产量 4 万吨，同比增长 10.92%，销量 4.16 万吨，同比增长 10.51%。营收方面氯化钾、碳酸锂营收分别为 117.13 亿元、30.75 亿元，同比分别下滑 19.87%、51.66%。钾肥是资源型产品，广泛应用于农业生产，我国钾肥需求更是位居世界第一，表观消费量逐年提升，需求庞大且刚性。未来随着北半球进入耕种季节，钾肥需求或将带动行业加速复苏。 ▌ 研发投入扩大，经营性净现金流承压 期间费用端，公司研发费用同比攀升 44.11%，主因系研发投入加码 0.58 亿元；管理费用同比增长 39.04%，主要受环保费及职工薪酬增长驱动，反映出公司在履行社会责任与优化人力成本结构方面的双重考量。现金流方面，经营活动所产生的现金流净额为 78.19 亿元，同比下降 35.40%，变动原因为氯化钾及碳酸锂市场价格下行导致现金收入承压，叠加报告期承兑汇票使用量增加，现金流出相应增多，整体资金周转出现一定压力。 ▌ 推动盐湖资源整合，夯实产业龙头地位 年内公司完成了股份过户，青海国投和芜湖信泽青退出，控股股东变更为中国盐湖工业，中国五矿成为公司实控人，涉及股份 6.81 亿股（占比 12.87%）。此举使得公司从地方国-20-100102030(%)盐湖股份沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 企升格为央企，由五矿集团直接下辖。同时，五矿集团旗下的五矿盐湖和公司在技术、资源、人才等诸多领域存在合作和互补机会，整合后将进一步提升公司竞争力。 ▌ 盈利预测 公司钾肥业务短期承压，看好后续钾肥行业景气度恢复。预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为 58.73、64.12、68.32 亿元，当前股价对应 PE 分别为 14.9、13.7、12.8倍，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能建设风险等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 15,134 16,701 18,467 20,318 增长率（%） -29.9% 10.4% 10.6% 10.0% 归母净利润（百万元） 4,663 5,873 6,412 6,832 增长率（%） -41.1% 25.9% 9.2% 6.5% 摊薄每股收益（元） 0.86 1.11 1.21 1.29 ROE（%） 11.8% 13.3% 13.2% 12.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 15,624 19,784 23,864 27,852 应收款 4,641 5,121 5,663 6,230 存货 984 1,200 1,342 1,514 其他流动资产 6,513 7,187 7,946 8,742 流动资产合计 27,761 33,291 38,814 44,339 非流动资产: 金融类资产 5 5 5 5 固定资产 8,622 9,154 8,986 8,564 在建工程 1,844 738 295 118 无形资产 892 848 803 761 长期股权投资 381 381 381 381 其他非流动资产 6,282 6,282 6,282 6,282 非流动资产合计 18,021 17,402 16,747 16,106 资产总计 45,783 50,693 55,561 60,444 流动负债: 短期借款 11 11 11 11 应付账款、票据 1,857 2,264 2,532 2,858 其他流动负债 1,174 1,174 1,174 1,174 流动负债合计 3,787 4,271 4,627 5,043 非流动负债: 长期借款 209 209 209 209 其他非流动负债 2,193 2,193 2,193 2,193 非流动负债合计 2,402 2,402 2,402 2,402 负债合计 6,189 6,673 7,028 7,444 所有者权益 股本 5,433 5,292 5,292 5,292 股东权益 39,594 44,021 48,533 53,000 负债和所有者权益 45,783 50,693 55,561 60,444 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 4914 6188 6757 7199 少数股东权益 251 316 345 368 折旧摊销 816 619 653 639 公允价值变动 28 28 28 28 营运资金变动 1811 -886 -1088 -1119 经营活动现金净流量 7819 6266 6694 7114 投资活动现金净流量 -6437 575 610 599 筹资活动现金净流量 2778 -1762 -2244 -2733 现金流量净额 4,160 5,079 5,060 4,981 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 15,134 16,701 18,467 20,318 营业成本 7,286 7,480 8,386 9,507 营业税金及附加 1,269 1,401 1,549 1,704 销售费用 1