轻工制造行业2020年度策略：关注行业边际改善，聚焦产品竞争实力

1 Ta证券研究报告 行业投资策略 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 关注行业边际改善，聚焦产品竞争实力 轻工制造行业 2020 年度策略 投资要点：  行业前三季度整体增长依然承压。但是细分子板块盈利能力逐步出现分化：造纸板块持续消化库存，下游需求疲软导致终端价格不振，带来收入和利润均持续下降；家居板块三季度盈利能力好转，软体家居收入和利润双增，定制家居受到工程业务的带动，表现企稳；包装印刷板块毛利率和净利率回升，利润端修复明显；文娱用品板块收入和利润高增，其中办公用品表现突出。  造纸板块：上游木浆价格低迷，目前价格重新回到2016年的低位水平。下游目前机制纸及纸板库存比年初同比下滑了0.83%，库存已经处在了相对低位，文化用纸和包装用纸下游需求推动纸厂提价，文化用纸普涨200元/吨-300元/吨不等，包装用纸上调50元/吨-100元/吨不等。中长期看好特种纸和生活用纸的抗周期能力。  家居板块：受房地产的影响，家居板块整体增长略显后劲不足，但是精装房政策助力打开大宗业务市场，大宗业务高增带动定制家居业绩增长企稳；虽然一手房新增供给减缓，但是存量房的市场仍然空间巨大，C端的经销商门店和直营门店的场景越来越多元化。  办公用品板块：2018年我国办公用品的市场规模为1.9万亿，受益于教育带来的文具行业扩容以及新增企业、写字楼带动的办公家具需求量的增长，预计到2021年将达到2.5万亿，但目前行业竞争格局分散，办公集采有望带来行业集中度的提升，头部企业竞争优势明显。  投资组合推荐：通过总结各个子板块的现状，发现边际改变带来的机会，造纸板块我们建议关注文化用纸提价受益的太阳纸业（002078.SZ）、具有消费属性的生活用纸中顺洁柔（002511.SZ）；家居板块建议关注零售渠道布局较为完善的软体家装顾家家居（603816.SH）；办公用品板块建议关注C端和B端渠道布局完善的晨光文具（603899.SH）。除此之外可适当关注行业中小众细分领域的优势企业，如具有刚性需求的特种纸仙鹤股份（603733.SH），以及受益于成本下行和产能转移减弱贸易摩擦影响的永艺股份（603600.SH）。  风险提示：造纸行业上游原材料大幅上涨的风险；文化用纸下游需求疲软，终端价格上涨难以持续的风险；家居企业下游订单量大幅下降的风险；中美贸易摩擦升级且不断反复的风险；宏观经济下行的风险。 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2019 年 11 月 18 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议： 中性 上次建议： 中性 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内行业相对大盘走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 江甜丽 分析师 执业证书编号：S0590519110001 电话：051082832787 邮箱：jiangtl@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -10%5%20%35%2018-112019-032019-072019-11轻工制造 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业投资策略 正文目录 前三季度经营情况回顾 .................................................. 4 造纸板块：涨价持续落地，业绩修复预期明确 .............................. 6 2.1 上游木浆价格触底，下游涨价函频发 ......................................................... 7 2.2 看好特种纸和生活用纸的抗周期能力 ....................................................... 10 家居板块：B 端市场扩容，C 端渠道之争 .................................. 13 3.1 精装房助力打开大宗业务市场 .................................................................. 14 3.2 零售端渠道竞争多元化、多场景 .............................................................. 16 办公用品市场：集采有望带来集中度提升 ................................. 18 4.1 行业扩容，市场细分 ................................................................................. 18 4.2 办公集采有望带来行业集中度提升 ........................................................... 20 投资组合推荐 ......................................................... 21 风险提示 ............................................................ 21 图表目录 图表 1：2019 年前三季度全行业营收同比增长 4.8% ...................................................... 4 图表 2：2019 年前三季度全行业归母净利下滑 5.8% ...................................................... 4 图表 3：2019 年前三季度毛利率和净利润率稳定 ........................................................... 4 图表 4：存货平均周转天数和应收账款平均周转天数 ...................................................... 4 图表 5：轻工制造行业市盈率—TTM ............................................................................... 5 图表 6：申万一级行业年初至 2019 年 11 月 15 日收盘涨跌幅排名 ................................ 5 图表 7：前三季度造纸板块营收同比下滑 3.8% ............................................................... 6 图表 8：前三季度造纸板块归母净利下滑-39.8% .............