交通运输行业2020年度策略：宏观需求扰动，布局结构行情

1 Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 行业年度策略 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 宏观需求扰动，布局结构行情 交通运输行业 2020 年度策略 投资要点：  市场回顾 2019年初以来，沪深300指+30.56%，A股大部分行业板块均出现上涨，其中食品饮料行业涨幅最大，为+76.30%；建筑板块跌幅最大，为-9.36%；交通运输的板块表现在所有行业中位列第16名，接近中位数，+11.53%。在交通运输行业的8个子行业中，机场板块涨幅最大，上涨幅度为+49.09%；仅铁路板块出现下跌，跌幅为4.39%。  航运：首选油运，干散集运仍在左侧 受中美贸易摩擦及世界经济疲弱的影响，航运各子行业板块需求增速下行。展望2020年，IMO2020限硫令将于1月1日起正式实施。我们认为，此项法令的颁布将等同于全球航运业内的“供给侧改革”：活跃运力的退出、老旧船舶的加速拆解、低硫油的不适配性、新订单的不确定性等将对航运业的供给过剩现状产生缓解作用。供需结构与市场格局的改善正在发生。首选油运行业，美油出口和供给侧的影响和持续性可能超过市场预期，建议关注中远海能（600026.SH）。  航空：供需双弱，期待汇率反弹 19年以来，航空业出现了供需双弱、客座率平稳的格局。一方面，全国民航旅客吞吐量增速仅为8.05%，低于过去三年的11.30%的平均增速；另一方面，可用座位公里数（ASK）增速也由过去三年的11.45%下滑至8.72%。我们认为这是受到诸多因素的影响，包括：宏观经济增速下滑、公商务旅客出行意愿下降、737MAX停飞事件导致的飞机延期交付。在当前格局下，我们建议投资者更应关注汇率的扰动，尤其是在新租赁准则下，汇率弹性加大，利润扰动性更强。据我们测算，汇率波动每1%对应的三大航2019E净利润影响在5%-8%之间，中美贸易摩擦的改善亦会对人民币汇率产生提振作用，建议关注三大航。  机场：免税驱动业绩，关注时刻增量及北京市场转运 机场行业已连续3年在交运各子行业中保持最高涨幅。尽管今年以来国内总体客流量增速下滑，但上市机场时刻早已受限，非航业务（免税）仍有较大增长空间。从19年冬春时刻看，白云、深圳机场冬春季时刻国际线明显放量（因新航站楼投运），而随着卫星厅启用，预计明年浦东机场夏秋时刻也将实现放量。此外，我们建议关注北京一市两场的转运计划，尽管首都机场将遭遇确定性的旅客吞吐量下滑，但其旅客结构将因此改善。  风险提示 贸易摩擦加剧、全球宏观经济疲弱、油价与汇率大幅波动、政策实施超出预期 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2019 年 11 月 18 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议： 中性 上次建议： 中性 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内行业相对大盘走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 王正成 分析师 执业证书编号：S0590519080001 电话：0510-85607670 邮箱：wangzc@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《航空、油运周期上行，机场、高速攻守兼备》 2019.07.02 2、《贸易谈判进展顺利，航空航运板块迎来反弹良机》 2019.03.01 3、《油运价格大幅反弹，机场运营数据明显改善》 2019.02.21 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%-8%4%16%28%2018-112019-032019-072019-11交通运输沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业年度策略 正文目录 1 市场回顾 ............................................................. 4 2 航运：首选油运，集运干散左侧布局 ...................................... 5 2.1 干散货市场：19 年前低后高，后市复苏待验证 ......................................... 5 2.2 集装箱市场：需求承压，但竞争格局改善 .................................................. 6 2.3 油运市场：供需格局持续向好，周期反转已确认 ....................................... 9 3 航空：供需双弱，关注油汇预期逆转 ..................................... 12 3.1 整体运营情况：供需双弱，客座率持平 ................................................... 12 3.2 微观运营情况：国航领跑三大航，民营航空客座率分化 .......................... 13 3.3 油价、汇率扰动：关注中美贸易摩擦 ....................................................... 15 3.4 东航、吉祥交叉持股，上海两场更具看点 ................................................ 16 4 机场：把握消费属性与产能周期 ......................................... 17 4.1 行情回顾：行业领跑，个股分化 .............................................................. 17 4.2 生产数据：增速放缓，广、深机场亮眼 ................................................... 17 4.3 经营数据：免税业务增速仍可观 .............................................................. 18 4.4 大兴机场投产，首都机场分流影响几何 ................................................... 19 5 投资建议 ............................................................ 20 5.1 中远海能（600026.SH） ......................................................................... 20 5.2 中国国航（601111.SH、0753.HK） ........................................................ 20 5.3 北京首都机场股份（0694.HK）