AI浪潮助力业绩高增，汽车业务沉着迈进

电子 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 4 月 10 日 002463.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 25.41 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (34.3) (23.8) (40.8) (14.6) 相对深圳成指 (28.8) (11.8) (36.4) (15.5) 发行股数 (百万) 1,922.57 流通股 (百万) 1,921.33 总市值 (人民币 百万) 48,852.58 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 2,295.56 主要股东(%) 碧景(英属维尔京群岛)控股有限公司 19.38 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 4 月 9 日收市价为标准 相关研究报告 《沪电股份》20241028 《沪电股份》20240827 《沪电股份》20240715 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：元件 证券分析师：苏凌瑶 lingyao.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 联系人：李圣宣 shengxuan.li@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123050020 沪电股份 AI 浪潮助力业绩高增，汽车业务沉着迈进 公司发布 2024 年年报，2024 年公司实现业绩高增，同时公司发布 2025 年一季度业绩预告，业绩依然保持同比增长态势，维持买入评级。 支撑评级的要点  受益 AI+HPC+汽车等结构需求，2024 年公司营收利润双增。公司 2024 年全年实现收入 133.42 亿元，同比+49.26%，实现归母净利润 25.87 亿元，同比+71.05%，实现扣非归母净利润 25.46 亿元，同比+80.80%。单季度来看，公司 24Q4 实现营收 43.31 亿元，同比+51.64%/环比+20.74%，实现归母净利润 7.39 亿元，同比+32.07%/环比+4.42%，实现扣非归母净利润 7.40 亿元，同比+39.45%/环比+6.50%。盈利能力方面，公司 2024 年毛利率 34.54%，同比+3.37pcts，归母净利率 19.39%，同比+2.47pcts，扣非归母净利率 19.09%，同比+3.33pcts。2025 年一季度，公司预计实现归母净利润 7.20–8.20 亿元，同比增长 39.86%-59.28%，预计实现扣非净利润 7.04-8.04 亿元，同比增长 41.77%-61.91%。  AI 成为数通市场增长的核心驱动力。2024 年公司企业通讯市场板实现营业收入约 100.93 亿元，同比大幅增长约 71.94%，企业通讯市场板毛利率同比提高 4.09个百分点。24H1，公司 AI 服务器和 HPC 相关 PCB 产品同比倍速成长；24H2，高速网络的交换机及其配套路由相关 PCB 产品成为公司增长最快的细分领域，环比增长超 90%。2024 年 AI 服务器和 HPC 相关 PCB 产品营收占比约为 29.48%；高速网络的交换机及其配套路由相关 PCB 产品营收占比约为 38.56%。  技术创新持续引领汽车 PCB 市场发展，需求结构也将不断变化，公司沉着应对实现收入增长。2024 年公司汽车板整体实现营业收入约 24.08 亿元，同比增长约11.61%，但因受价格竞争、原物料价格波动、胜伟策汽车板业务尚未全面扭亏等因素影响，汽车板毛利率同比减少约 1.20 个百分点。其中公司毫米波雷达、采用HDI 的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、P2Pack 等新兴汽车板产品市场持续成长，占公司汽车板营业收入的比重从 2023 年的约 25.96%增长至约 37.68%。 估值  考虑公司 2024 业绩增长亮眼，持续深耕 AI+HPC 赛道，不断深化新兴汽车板业务，产品结构有望持续优化。此外公司 24 年直接出口至美国营收占比低于 5%，关 税 影 响 或 有 限 ， 同 时 公 司 预 计 25H2 产 能 有 望 改 善 。 我 们 预 计 公 司2025/2026/2027 年分别实现收入 166.97/209.95/248.00 亿元，实现归母净利润分别为 33.30/44.24/51.48 亿元，对应 2025-2027 年 PE 分别为 14.7/11.0/9.5 倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险  AI 需求不及预期风险、汇率波动的风险、行业竞争加剧风险、产能不足的风险、贸易摩擦扩大的风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 8,938 13,342 16,697 20,995 24,800 增长率(%) 7.2 49.3 25.2 25.7 18.1 EBITDA(人民币 百万) 1,973 3,231 4,405 5,791 6,709 归母净利润(人民币 百万) 1,513 2,587 3,330 4,424 5,148 增长率(%) 11.1 71.1 28.7 32.9 16.3 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.79 1.35 1.73 2.30 2.68 原先预测摊薄每股收益(人民币) - - 1.73 2.07 - 调整幅度(%) - - (0.11) 11.08 市盈率(倍) 32.3 18.9 14.7 11.0 9.5 市净率(倍) 5.0 4.1 3.4 2.7 2.2 EV/EBITDA(倍) 20.0 23.1 10.1 7.3 5.8 每股股息 (人民币) 0.5 0.5 0.4 0.4 0.4 股息率(%) 2.3 1.3 1.6 1.6 1.6 资料来源：公司公告，中银证券预测 (14%)0%15%30%44%59%Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 Sep-24 Oct-24 Nov-24 Dec-24 Feb-25 Mar-25 Apr-25 沪电股份 深圳成指 2025 年 4 月 10 日 沪电股份 2 附：公司财务数据概览 图表 1. 公司年度营业收入（2020-2024） 图表 2. 公司分季度营业收入（1Q21-4Q24） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 3. 公司年度归母净利润（2018-2024） 图表 4. 公司分季度归母净利润（1Q21-4Q24） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 5. 公司盈利能力（1Q21-4Q24） 图表 6. 公司期间费用率（1Q21-4Q24） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 2025 年 4 月 10 日 沪电股份 3 [Table_FinchinaDetail] 利润表(