受益于半导体产业链加速本地化趋势的推动，2024年业绩保持稳健

敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或 http:// www.cmbi.com.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 本报告摘要自英文版本，如欲进一步了解，敬请参阅英文报告。 1 MN 2025 年 4 月 10 日 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 公司更新 北方华创 (002371 CH) 受益于半导体产业链加速本地化趋势的推动，2024年业绩保持稳健 北方华创公布了 2024 年全年业绩快报及 2025 年一季度业绩预告。公司 2024 年收入同比增长 35.1%至 298 亿元人民币（低于我们的预测 3.3%，符合彭博一致预期）。强劲的收入增长得益于集成电路装备领域多款新产品取得突破，工艺覆盖度及市场占有率显著增长。2024 年净利润同比增长 44.2%至 56 亿元人民币（低于我们的预测/一致预期 3.2%/1.6%）。公司全年净利率提升至 18.8%（FY23 为 17.7%），主要由于运营效率的提高。2025 年一季度，公司预计收入中值同比增长 39.3%至 82 亿元人民币（超出一致预期 5.5%），净利润中值同比增长 40.3%至 16 亿元人民币（超出一致预期 12.5%）。一季度净利率中值预计为 19.4%（相较去年同期为 19.2%）。我们重申对北方华创的“买入”评级，目标价上调至 512 元人民币，基于 36 倍 FY25 预测市盈率 （此前为 30 倍），与同业平均市盈率一致。  在核心产品线的持续创新和技术突破的推动下，公司的市场份额稳步提升。管理层将收入的强劲增长归因于多款新产品成功实现批量出货，包括电容耦合 等 离 子 体 刻 蚀 设 备 （ CCP ） 、 等 离 子 体 增 强 化 学 气 相 沉 积 设 备（PECVD）、以及原子层沉积设备（ALD）等，这提升了公司在国内半导体设备市场的产品覆盖范围和竞争力。我们预计公司 2025 年收入将同比增长 30.8%，主要得益于市场份额的持续提升和新产品的不断推出。  重申“买入”评级，目标价上调至 512 元人民币。我们维持此前对公司 2025/26 年的预测。新目标价基于 36 倍（同业平均值）2025 年市盈率（此前为 30 倍）。我们预计中国半导体行业的整合将在今年加速，这是我们在 2025 年策略报告中提及的四大主题之一。中国半导体设备龙头公司有望继续受益于国内半导体自主可控政策的支持和产业内并购整合趋势的推动。同时，我们认为美国对中国施加的对等关税（4 月 2 日生效）在短期内对公司的影响不大，鉴于其收入仅由国内市场贡献（无海外收入敞口）。从长期来看，本次关税事件将成为供应链本地化加速推进的催化剂，从而利好北方华创等行业领军企业。  主要风险：国内晶圆厂资本支出低于预期、公司研发进展不及预期、上游原材料成本上升等。 目标价 512.00 人民币 (此前目标价 426.00 人民币) 潜在升幅 18.8% 当前股价 431.01 人民币 中国半导体 杨天薇, Ph.D (852) 3916 3716 lilyyang@cmbi.com.hk 张元圣 (852) 3761 8727 kevinzhang@cmbi.com.hk 蒋嘉豪 (852) 39163739 JiangJiahao@cmbi.com.hk 公司数据 市值(人民币百万元） 228,550.1 3 月平均流通量(人民币百万元） 2,674.3 52 周内股价高/低(人民币) 486.69/283.86 总股本 (百万) 530.3 资料来源： FactSet 股东结构 北京七星华电科技集团 33.6% 北京电子控股有限责任公司 9.4% 资料来源： 港交所 股价表现 绝对回报 相对回报 1 -月 -7.3% 7.6% 3 -月 11.6% 17.0% 6 -月 7.1% 25.4% 资料来源： FactSet 股份表现 资料来源：FactSet 财务资料 (截至 12 月 31 日) FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 销售收入 (百万人民币) 14,688 22,079 30,856 39,030 48,443 同比增长 (%) 51.7 50.3 39.7 26.5 24.1 毛利率 (%) 43.8 41.1 43.7 44.3 45.3 净利润 (百万人民币) 2,352.7 3,899.1 5,806.1 7,546.5 9,872.6 同比增长 (%) 118.4 65.7 48.9 30.0 30.8 每股收益 (人民币) 4.46 7.36 10.93 14.21 18.59 市盈率 (倍) 96.6 58.5 39.4 30.3 23.2 股本回报率 (%) 12.8 17.7 21.3 22.5 23.8 资料来源：公司资料、彭博及招银国际环球市场预测 2025 年 4 月 10 日 敬请参阅尾页之免责声明 2 图 1: 行业估值 市值 收盘价 市盈率 (倍) 每股收益 (美元) 公司名称 股票代码 (百万美元) (当地货币) 2025 年 2026 年 2025 年 2026 年 国内半导体设备同业 中微半导体 688012 CH 14,946 176.0 43.9 32.3 0.6 0.7 拓荆科技 688072 CH 5,977 154.0 44.6 32.6 0.5 0.7 华海清科 688120 CH 5,023 156.5 27.3 21.7 0.8 1.0 盛美半导体 688082 CH 5,627 92.6 26.0 20.6 0.5 0.6 华峰测控 688200 CH 2,461 135.0 38.8 30.8 0.5 0.6 平均值 36.1 27.6 0.58 0.72 资料来源: 公司资料, 彭博一致预期 (截至 4 月 8 日)，招银国际环球市场 2025 年 4 月 10 日 敬请参阅尾页之免责声明 3 财务分析 损益表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 年结 12 月 31 日（人民币百万元） 营业收入 9,683 14,688 22,079 30,856 39,030 48,443 营业成本 (5,867) (8,250) (13,005) (17,381) (21,734) (26,487) 毛利润 3,817 6,438 9,075 13,475 17,296 21,956 运营费用 (2,580) (3,571) (4,627) (6,674) (8,453) (10,383) 税金及附加 (84) (135) (167) (203) (237) (270) 销售及管理费用 (1,705) (2,224) (2,836) (3,532) (4,312) (5,158) 研发费用 (1,297) (1,845) (2,475) (3,703) (4,606) (5,619) 其他收益