有色金属与新材料周报：美国关税政策超预期，衰退预期主导金属大跌

有色金属与新材料周报 美国关税政策超预期，衰退预期主导金属大跌 有色金属与新材料 2025 年 4 月 6 日 行业深度报告 行业报告 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 行业周报 行业报告 强于大市（维持） 行情走势图 证券分析师 陈潇榕 投资咨询资格编号 S1060523110001 chenxiaorong186@pingan.com.cn 马书蕾 投资咨询资格编号 S1060524070002 mashulei362@pingan.com.cn 核心观点：  贵 金 属-黄金：特朗普关税政策超预期，金价回调。 截至 4.3，COMEX 金主力合约环比下跌 1.99%至 3056.1 美元/盎司。SPDR黄金 ETF 环比上升 0.1%为 932.8 吨。美国 2 月核心 PCE 同比2.79%，环比上升 0.13 个百分点。美国 3 月制造业 PMI49，环比下降 1.3 个百分点。特朗普关税政策超预期，海外市场恐慌情绪急速放大，黄金市场部分资金高位止盈。当前来看，关税政 策或仍具有反复空间，且关税落地或进一步推升美国通胀水平， 黄金中长期避险需求仍存。  工业金属：衰退预期主导金属大跌，关注情绪发酵后有色长期机会。  铜：截至 4.4，LME 铜主力合约环比下跌 10.4%至 8780 美元/吨。基本面来看，截至 4.3 国内铜社会库存达 31.36 万吨，环比去库2.09 万吨，下游节后开工率进一步回暖。截至 4 月 3 日，LME 铜库存达 21.08 万吨。据 SMM，4 月 4 日进口铜精矿指数报-26.4 美元/吨，加工费环比下跌 2.26 美元/吨，持续创新低。铜冶炼利润处于持续亏损状态，停产预期或进一步发酵。本周特朗普关 税政策落地，中国采取反制措施，关税政策超市场预期，市场衰 退预期逐渐升温，LME 铜价大幅下跌。我们认为，短期宏观情绪或仍主导铜盘面走势，铜价短期或仍承压。中期来看，供应约束 仍处于收紧趋势，贸易摩擦难改终端需求韧性，且美国制造业重 建诉求抬升铜需求，建议关注情绪发酵后的铜板块长期机会。  铝：截至 4.3，LME 铝主力环比下跌 6.6%至 2378.50 美元/吨。基本面来看，截至 4.3，国内铝社会库存达 76.5 万吨，下游仍处于节后开工陆续复苏阶段。截至 4.3，LME 铝库存 45.68 万吨，延续去库趋势。需求端来看，传统消费旺季来临，下游加工企业 开工率逐步提升。各省电网项目正式招标，预计订单增加，或使 4 月铝线缆进入密集交付阶段。光伏抢装机趋势明显提高企业在手订单量，或提高铝线缆开工率。新能源汽车订单持续增长，部 分中小型企业高附加值产品的订单有序排产，或提升铝型材企业开工率。海外方面欧洲财政宽松预期升温，美国制造业回流诉 求支撑工业金属需求，内外需求预期共振提升下，二季度铝价中 枢有望上移，建议关注情绪发酵后的铝板块长期机会。 -20%0%20%40%24-0124-0424-0724-1025-0125-04沪深300有色金属证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 有色金属·行业周报 2/ 13 锡：截至 4.4，LME 锡主力合约环比下跌 2.22%至 35378 美元/吨。基本面来看，截至 4.4，国内锡社会库存环比累库 522 吨达12004 吨，下游仍处于节后开工陆续复苏阶段。截至 4.3，LME 锡库存 2990 吨，2025 年以来 LME 锡库存去库节奏较为流畅。2024 年 Bisie 矿区锡精矿产量 17300 吨，约占全球供应的 6%。Bisie 矿区停产或将进一步放大锡供需缺口，同时佤邦复产时间点及增量未明，上半年锡矿短缺预计加剧。进口方面来看，2 月份国内锡矿进口量为 0.8 万吨（折合约 3562 金属吨）环比-11.15%，同比-48.34%，刷新近年来历史低位。短期需求端仍待进一步复苏，下游采购节奏仍较弱。但中长期来看，全年锡矿供应抽 紧，下游半导体处于景气回升周期，需求弹性有望持续释放，锡资源稀缺性预计将持续凸显，关注锡板块配置价值。 投资建议：  本周，我们建议关注铜、铝、锡板块。铜：国内需求逐步回暖，海外新兴市场工业化提速，全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺持续发酵，原料端支撑渐显。建议关注：紫金矿业。铝：电解铝供弱需强格局有望加速发酵，铝价或将持续上行。建议关注：天山股份。锡：供应端约束未解，AI 打开精锡长期需求增长空间。建议关注：锡业股份。 风险提示： 1）终端需求增速不及预期。若终端新能源汽车、储能、光伏、风电装机需求增速放缓，不及预期，上下游博弈加剧，中上游材料价格可能承压。2）供应释放节奏大幅加快。3）地缘政治扰动原材料价格。4）替代技术和产品出现。5）重大安全事故发生。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 有色金属·行业周报 3/ 13 正文目录 一、 有色金属指数走势 ................................................................................................................................ 4 二、 贵金属 .................................................................................................................................................. 5 2.1 黄金 ......................................................................................................................................................................................................... 5 三、 工业金属 .............................................................................................................................................. 6 3.1 铜 ......................................................................................................................................