2024年年报点评：铅价波动扰动短期业绩，以旧换新等政策助推铅酸电池增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月02日优于大市天能股份（688819.SH）-2024 年年报点评铅价波动扰动短期业绩，以旧换新等政策助推铅酸电池增长核心观点公司研究·财报点评电力设备·电池证券分析师：王蔚祺证券分析师：李全010-88005313021-60375434wangweiqi2@guosen.com.cnliquan2@guosen.com.cnS0980520080003S0980524070002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价27.78 元总市值/流通市值27005/27005 百万元52 周最高价/最低价40.27/21.11 元近 3 个月日均成交额105.70 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《天能股份（688819.SH）-2024 年中报点评-经营业绩表现稳健，以旧换新助推铅酸电池稳步增长》 ——2024-09-11公司 2024 年实现归母净利润 15.55 亿元，同比-33%。公司 2024 年实现营收450.42 亿元，同比-6%；实现归母净利润 15.55 亿元，同比-33%；会计准则新口径下毛利率为 15.10%、同比-1.13pct；净利率为 3.53%、同比-0.93pct。公司 2024Q4 实现营收 121.54 亿元，同比-4%、环比+8%；实现归母净利润 0.90亿元，同比-85%、环比-67%。公司 2024 年铅酸电池出货小幅下滑，铅价波动扰动盈利能力。2024 年行业政策落地时间较晚、下游需求受到一定程度抑制，造成公司出货小幅承压。公司 2024 年铅酸电池业务实现营收 418.35 亿元、同比-6%；铅酸电池销量为 113.6GWh，同比-9%。2024 年铅价出现急涨急跌走势，对于公司电池盈利能力产生显著影响。2024 年公司铅酸电池毛利率为 16.15%，同比-1.34pct。伴随铅价走势相对平稳，公司盈利能力有望显著修复。国内政策催化需求、海外布局持续深化，公司铅酸电池 2025 年有望实现稳步增长。国内市场来看，1 月 13 日，工信部发布电动自行车新国标，将铅酸电池车型质量上限从 55kg 放宽至 63kg，补足铅酸电池续航短板、支持铅酸电池车型发展。1 月 23 日，商务部等明确 2025 年延续电动自行车以旧换新工作，江苏、浙江等地补贴力度较 2024 年进一步提升。国内政策持续催化下，两轮车市场需求有望快速恢复，并带动铅酸电池需求提升。海外市场，公司 2024 年 7 月越南组装厂完成试生产、2024 年 12 月自建工厂开工建设。伴随海外基地落地，公司服务能力有望进一步提升、海外业务有望快速增长。公司锂电业务经营短期承压，客户与新品布局持续推进。公司 2024 年锂电池业务营收为 4.93 亿元，同比-45%；毛利率为-30.71%，同比-12.29pct；毛利润为-1.52 亿元，同比多亏 0.17 亿元。此外，公司针对锂电产线进行了约 3 亿元固定资产减值计提，亦对利润产生消极影响。公司积极寻求转型与突破，现已成功研发 100Ah/150Ah 家储及通信类系列产品，成为中兴通讯等企业合格供应商。同时，公司积极进行市场开拓，重点拓展工业动力、低速动力、交通通信等细分领域的客户需求。风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；储能行业需求不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。基于锂电业务短期承压对公司业绩产生的不利影响，我们下调盈利预测，预计公司 2025-2027 年实现归母净利润 23.62/28.59/31.75 亿元（原预测 2025-2026 年为27.76/30.25 亿元），同比+52%/+21%/+11%，EPS 分别为 2.43/2.94/3.27元，当前股价对应 PE 为 11.4/9.4/8.5 倍。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)47,74845,04248,43951,79855,120(+/-%)14.0%-5.7%7.5%6.9%6.4%净利润(百万元)23051555236228593175(+/-%)20.8%-32.5%51.9%21.1%11.0%每股收益（元）2.371.602.432.943.27EBITMargin4.8%3.1%4.6%5.7%6.2%净资产收益率（ROE）14.3%10.0%14.1%15.2%15.2%市盈率（PE）11.717.411.49.48.5EV/EBITDA15.723.715.212.711.5市净率（PB）1.731.661.461.301.16资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2024 年实现营收 450.42 亿元，同比-6%；实现归母净利润 15.55 亿元，同比-33%；实现扣非归母净利润 10.98 亿元，同比-42%；会计准则新口径下毛利率为15.10%、同比-1.13pct；净利率为 3.53%、同比-0.93pct。公司 2024Q4 实现营收 121.54 亿元，同比-4%、环比+8%；实现归母净利润 0.90亿元，同比-85%、环比-67%；实现扣非归母净利润 0.80 亿元，同比-84%、环比-70%。公司 2024Q4 表观毛利率为 11.07%，同比-5.52pct，环比-4.48pct，主要系年末进行会计准则调整，质保金由销售费用调至营业成本。若按旧会计准则规定，2024Q4 公司毛利率为 15.81%，同比-0.78pct、环比+0.26pct。公司 2024Q4 净利率为 0.73%、同比-3.14pct、环比-1.90pct。受会计准则调整影响，公司期间费用率同比降低。公司 2024 年期间费用率 7.44%，同比-0.79pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.20%/2.35%/4.16%/-0.28%，同比-1.32/-0.05/+0.41/+0.16pct。根据会计准则最新要求，质保金由销售费用调至营业成本，故而 2024 年公司销售费用率同比显著下滑。公司 2024 年末固定资产为 101.82 亿元，较 2023 年末增加 18.29 亿元。公司 2024 年末在建工程为 15.06 亿元，较 2023 年末减少 10.93 亿元。公司 2024 年末存货为 65.49 亿元，较 2023 年末增加 8.51 亿元。公司 2024 年其他收益 8.79 亿元，同比增加 3.00 亿元；2024Q4 其他收益为 1.29亿元，其他收益同比增长主要系先进制造业企业增值税加计抵减政策所致。公司2024 年投资收益 0.30 亿元，同比增加 0.59 亿元，2024Q4 投资收益为-0.79 亿元。公司 2024 年冲回信用减值损失 0.28 亿元，其中 2024Q4 冲回 0.25 亿元。公司 2024 年计提资产减值损失 3.13 亿元，较 2023 年增加 0.84 亿元，其中 2024Q4 计提1.51 亿元。图1