证券行业2024年年报总结：先抑后扬，全年净利润同比+16%，四季度净利润同比翻番

证券研究报告·行业深度报告·证券Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 24 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券Ⅱ行业深度报告 先抑后扬，全年净利润同比+16%，四季度净利润同比翻番 ——证券行业 2024 年年报总结 2025 年 04 月 01 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师 何婷 执业证书：S0600524120009 heting@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《“破局与重塑，打造国际一流投行”系列报告之四—一流投行是如何炼成的？》 2025-02-24 《“破局与重塑，打造国际一流投行”系列报告之三—境内券商发展的不平凡之路》 2025-02-13 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点:2024 年日均股基交易额 11853 亿元，同比增长 23%。IPO、再融资持续收紧，债券发行规模稳中有增。权益市场先跌后涨，债券市场稳步增长。2024 年已披露业绩的 24 家上市券商净利润同比+16%，第四季度净利润同比翻番。目前券商股估值较低，考虑到行业发展政策积极，我们认为大型券商优势仍显著，推荐中信证券、招商证券、中国银河、中金公司、广发证券、华泰证券。同时推荐弹性较高的互联网金融东方财富、指南针、湘财股份等。 ◼ 2024 年股债均走强，交投活跃度大幅回升。1）2024 年市场日均股基交易额为 11853 亿元，同比增长 23%。2024 年沪市投资者平均每月账户新开户数为 231 万户，同比增长 18%。2）截至 2024 年末，融资融券余额为 1.86 万亿元，同比增长 13%。平均维持担保比为 255%，较 2023 年下降 15pct，风险总体可控。3）监管指引下，IPO、再融资持续收紧。2024 年共发行 100 家 IPO，募资规模达 674 亿元，同比下滑 81%。2024年平均每家募资规模 6.7 亿元，较 2023 年的 11.4 亿元下降 41%。2024年增发募集资金 1731 亿元，同比下滑 70%。可转债 483 亿元，同比下降 66%。可交换债 312 亿元，同比下降 6%。4）债券发行规模稳中有增。2024 年，券商参与的债券发行规模为 14.1 万亿元，同比增长 6.05%。5）权益市场先跌后涨，债券市场表现强劲。中债总全价指数 2024 年上涨 5.43%，2023 年上涨 1.66%；万得全 A 指数 2024 年上涨 10.00%，2023 年下跌 5.19%。6）2024 年公募基金发行规模企稳回升。2024 年基金发行底部回暖，公募基金发行规模 11838 亿份，同比+3%。 ◼ 上市券商 2024 年净利润同比+15%。24 家已披露业绩的上市券商合计实现营业收入 3988 亿元，同比增长 6%，实现归母净利润 1265 亿元，同比增长 15%。其中，红塔证券（+68%）、华林证券（+41%）、南京证券（+27%）营业收入增幅较大。净利润方面，华林证券（+1015%）、红塔证券（+145%）、南京证券（+48%）增幅在行业中领先。第四季度，24家上市券商合计实现净利润 352 亿元，同比大幅增长 100%，8 家券商扭亏为盈，7 家券商增速超过 100%。24 家上市券商 2024 年平均 ROE为 5.88%，同比增加 2.35 个百分点，7 家券商 ROE 超过 8%。考虑到平均杠杆率由 2023 年的 3.77 倍下滑至 3.63 倍，我们认为 ROE 的提升主要依靠费类业务驱动。 ◼ 费类业务几乎全线增长，自营弹性巨大。1）经纪佣金及代销双增长。2024年 21 家上市券商经纪业务收入合计 685 亿元，同比增长 11%；代销金融产品收入 70 亿元，同比增长 10%，占经纪收入的 10%，占比同比下滑 3.4pct。2）上市券商分仓佣金收入同比下滑 34%，各家排名变化分化显著。2024 年，全行业分仓佣金收入 110 亿元，同比-35%，上市券商分仓佣金收入为 99 亿元，同比-34%。3）投行收入同比下滑 28%，下半年低基数下，降幅有所收窄。21 家上市券商 2024 年实现投行收入 221 亿元，同比下滑 28%。财务顾问收入基本持平，政策鼓励下并购重组需求有望提升。4）资管收入小幅下滑，资产管理规模企稳。2024 年 21 家上市券商合计实现资管收入 361 亿元，同比小幅下滑 3%，随着资管新规过渡期结束，券商资产管理规模底部企稳。19 家披露规模的上市券商资管规模合计 550 万亿元，同比提升 6%。5）公募基金公司净利润同比小幅增长 4%。6）债券市场强劲，股市三季度末以来波动上行，券商自营投资净收益同比+40%，四季度投资净收益同比翻番。2024 年 24 家上市券商合计实现投资净收益 1652 亿元，同比增长 40%；第四季度合计实-14%-7%0%7%14%21%28%35%42%49%56%2024/4/12024/7/312024/11/292025/3/30证券Ⅱ沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 2 / 24 现投资净收益 509 亿元，同比增长 102%。披露数据的 21 家上市券商自营持仓规模合计 3.7 万亿元，同比增长 6%；其中债券类 3.4 万亿元，同比增长 7%，规模占比 92%；权益类规模 3091 亿元，同比下滑 3%，规模占比 8%，结构基本保持不变。7）多家券商增加中期分红，现金分红同比增长 32%，分红比例同比增加 4 个百分点。8）股息率方面，截至2025 年 3 月 31 日，24 家 A 股上市券商平均股息率 1.40%，其中华泰证券（3.14%）、广发证券（3.1%）、招商证券（2.69%）股息率最高；13 家H 股上市券商平均股息率 3.12%，其中广发证券（5.18%）、华泰证券（4.53%）、国泰君安（4.15%）股息率最高。 ◼ 中性假设下预计行业 2025 年净利润同比+13%。中性假设下，我们预计2025 年行业净利润将同比+13%，预计经纪业务收入同比增长 35%，投行业务基本持平，资本中介业务收入增长 6%，资管业务增长 5%，自营同比增长 10%。 ◼ 谋时而动，顺势而为。截止至 2025 年 3 月 31 日，中信证券 II 指数静态估值为 1.41x PB，处于历史的 16.46%分位，处于近十年的 33.33%分位。我们认为，在我国资本市场高质量发展的背景以及券商重资产业务能力和效率持续提升的趋势下，未来我国券商 ROE 水平及估值仍存在上升空间。此外，资本市场改革预期持续强化，且政策鼓励优质券商通过并购做优做强，我们认为大型券商优势仍显著，行业集中度有望持续提升，大型券商应享有估值溢价。 ◼ 重点推荐：中信证券、招商证券、中国银河、中金公司、广发证券、华泰证券、东方财富、指南针、湘财股份等。 ◼ 风险提示：权益市场大幅波动，宏观经济复苏不及预期，资本市场监管趋严，行业竞争加剧。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告