【债券深度报告】中资美元债系列之一：中资美元债全景、投资渠道及价值分析

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 债券深度报告 2025 年 03 月 23 日 【债券深度报告】 中资美元债全景、投资渠道及价值分析 ——中资美元债系列之一  固收投资者在绝对低利率环境中，需积极寻找相对高回报的稳定现金流资产，中资美元债当前具有相对较高的票息收益，值得关注。  截至 2025 年 2 月末，中资美元债存量共 2207 只，余额合计 6515 亿美元。其中金融债占 36%、不包含地产的产业债占 34%、地产债占 15%、城投债占 13%；评级以 AAA 居多，余额占 52%；发行期限逐渐短期化，剩余期限 1 年以内占31%、1-3 年占 36%；发行方式上，直接发行占比维持高位，当前占六成左右。  境内投资者投资中资美元债渠道包括 QDII、TRS、债券“南向通”等。 QDII：当前 QDII 投资新增额度放缓，且绝大多数 QDII 债基已暂停申购或暂停大额申购； TRS：券商开展 TRS 业务存续余额超 5000 亿元，但据财新报道，2024 年 2月，多家券商收到监管通知，暂停 TRS 新增规模； 债券“南向通”：2025 年 1 月末，上清所债券“南向通”托管余额同比增长 42%左右，后续随着政策支持及合格境内投资者范围扩大至证券、保险等，“南向通”或逐渐成为境内投资者投资中资美元债的主流渠道。  中资美元债投资与境内信用债投资有何差异？ 1、票息收益：中美利差倒挂，中资美元债发行成本较境内信用债约高 3 个百分点； 2、资本利得：2025 年美联储仍处降息周期中，美债收益率仍有下行空间，或带动中资美元债跟随下行，而境内债市或呈震荡市，相较而言，中资美元债具有更大的资本利得博弈空间； 3、汇兑损益：中美货币政策、贸易政策等的变动导致人民币汇率存在一定波动，由此中资美元债投资可能产生汇兑收益或损失。  投资中资美元债面临哪些风险？ 1、信用风险：中资房地产美元债由于境内严监管企业流动性受到冲击，引发违约潮，2022 年违约金额达 548 亿美元高峰，中资美元债收益率大幅上行，城投美元债曾发生技术性违约事件，导致估值收益率大幅上行； 2、市场风险：新冠疫情下美国开启无限 QE 政策，叠加俄乌冲突影响，导致美国通胀水平创 1982 年以来新高，2022 年美联储开启加息进程，合计加息525BP，推动美债收益率持续上行，中资美元债收益率跟随大幅上行； 3、汇率风险：人民币升值期间，采取锁汇策略可获得更高投资收益率，即产生锁汇收益，不采取锁汇策略则会产生汇兑损失；人民币贬值期间，若锁汇则会产生锁汇损失，不锁汇则会产生部分汇兑收益。  中资美元债投资策略： 1、城投美元债：10 万亿化债政策提高城投债投资安全垫，且当前已出现发行境内债偿还境外债的案例，城投美元债当前整体安全性相对较高，可重点关注3y 以内品种配置机会，若需增厚收益可适度下沉或在强区域适当拉长久期； 2、金融美元债：发行主体多为国有金融机构，所发债券安全性较高的同时兼具流动性，且两会政策提出 2025 年拟发行特别国债 5000 亿元支持国有大型商业银行补充资本，可关注银行、AMC 等行业的美元债投资机会； 3、地产美元债：当前房地产行业景气度尚未出现明显改善，但两会政策强调持续用力推动房地产市场止跌回稳、防范房企违约风险，存在高收益诉求的机构可适当博弈剩余期限在两年以内债券的投资机会； 4、产业美元债：重点挖掘央国企债，关注石油石化、公用事业等行业美元债配置机会，规避弱资质民企债。  风险提示：数据统计与计算或与实际情况存在一定偏差；超预期信用风险事件发生；美联储货币政策超预期。  证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：张晶晶 电话：010-66500984 邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com 执业编号：S0360521070001 联系人：王少华 邮箱：wangshaohua@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】央行能否维持高利率？债市负 carry如何演绎？——债券月度策略思考》 2025-03-03 《【华创固收】土储专项债的“前世今生”——地方债面面观系列之八》 2025-02-27 《【华创固收】存单定价再思考：上下限、供需、比价——债券类属研究系列之一》 2025-02-26 《【华创固收】转债配置更为积极，ETF 延续高热度——24Q4 公募基金可转债持仓点评》 2025-02-18 《【华创固收】2.3%以下，基金怎么选择信用债？——从 2024Q4 前五大持仓看债基信用策略》 2025-02-17 华创证券研究所 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 本报告聚焦于中资美元债，对其发展历程、市场现状、投资渠道、投资风险与投资价值等进行详细分析与展望。 1、多维度分析中资美元债发展历程及市场现状。本报告将中资美元债市场发展划分为五个阶段，并对每个阶段发展驱动因素及数据变化情况进行分析，研究中资美元债历史发行成本走势及驱动因素；对于市场现状，报告从行业、评级、期限、发行方式四个角度对存量现状及历史规模和成本变化特征进行梳理和分析。 2、多视角分析当前中资美元债投资价值。其一，从票息收益、资本利得、汇兑损益三个角度对比分析中资美元债与境内信用债投资差异及优势；其二，结合实际案例具体分析中资美元债投资所面临的信用、市场、汇率三大风险；其三，结合收益与风险的现状和后市研判，就城投债、金融债、地产债、产业债四大板块提出投资建议。 投资逻辑 相较境内信用债而言，一是中美利差倒挂且短期内或仍将维持，中资美元债或具有较高的票息收益；二是在美联储年内降息预期下，中资美元债或仍可博弈部分资本利得；三是特朗普加征关税影响下，人民币或存在一定贬值压力，投资中资美元债或可获得一定汇兑收益。综合而言，当前中资美元债或具有较高的投资价值，可助力投资者增厚投资收益。分板块来看： 城投美元债：10 万亿化债政策提高城投债投资安全垫，且当前已出现发行境内债偿还境外债的案例，城投美元债当前整体安全性相对较高，可重点关注3y 以内品种配置机会，若需增厚收益可适度下沉或在强区域适当拉长久期； 金融美元债：发行主体多为国有金融机构，所发债券安全性较高的同时兼具流动性，且两会政策提出 2025 年拟发行特别国债 5000 亿元支持国有大型商业银行补充资本，可关注银行、AMC 等行业的美元债投资机会； 地产美元债：当前房地产行业景气度尚未出现明显改善，但两会政策强调持续用力推动房地产市场止跌回稳、防范房企违约风险，存在高收益诉求的机构可适当博弈剩余期限在两年以内债券的投资机会； 产业美元债：重点挖掘央国企债，关注石油石化、公用事业等行业美元债配置机会，规避弱资质民企债。 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证