公司事件点评报告：业绩短期承压，光伏玻璃龙头地位稳固

2025 年 03 月 30 日 业绩短期承压，光伏玻璃龙头地位稳固 —福莱特（601865.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 联系人：罗笛箫 S1050122110005 luodx@cfsc.com.cn 基本数据 2025-03-28 当前股价（元） 18.58 总市值（亿元） 435 总股本（百万股） 2343 流通股本（百万股） 1900 52 周价格范围（元） 14.82-29.99 日均成交额（百万元） 439.61 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《福莱特（601865）：三季度盈利承压，供给缩量推动行业边际改善》2024-10-31 2、《福莱特（601865）：海内外产能加速扩张，龙头地位巩固》2024- 04-06 福莱特发布 2024 年年度报告，2024 年公司实现营业收入186.83 亿元，同比下降 13.20%；实现归母净利润 10.07 亿元，同比下降 63.52%。 投资要点 ▌光伏玻璃价格下降，带来短期业绩压力 2024 年公司实现营业收入 186.83 亿元，同比下降 13.20%；实现归母净利润 10.07 亿元，同比下降 63.52%；实现扣非归母净利润 10.15 亿元，同比下降 62.32%；毛利率为 15.50%，同比下降 6.30pct；净利率为 5.44%，同比下降 7.40pct。 2024 年公司核心产品光伏玻璃收入 168.16 亿元，同比下滑14.54%，带来业绩压力。去年下半年起，光伏玻璃价格持续走低，受此影响，公司光伏玻璃毛利率同比下降 6.81pct 至15.64%；另外，由于行业供需失衡，为优化产能结构，公司部分窑炉进入冷修阶段，2024 年公司光伏玻璃销售量约12.65 亿平，同比增长 3.70%。随着光伏市场逐步复苏，公司光伏玻璃出货量及盈利能力有望逐步改善。 ▌龙头地位稳固，国际影响力提升 公司与信义光能同处于光伏玻璃行业的第一梯队,两家公司市场占有率合计超过 50%，盈利能力拉开二三线企业较大差距。截至 2024 年末，公司在产总产能为 19400 吨/天，安徽项目和南通项目将根据市场情况陆续点火运营，同时，公司计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉。 公司北美洲市场收入快速增长。2024 年公司北美洲市场收入达 11.14 亿元，同比增长 231.64%，毛利率达 29.29%，同比增加 2.28pct，国际影响力进一步提升。 ▌盈利预测 预测公司 2025-2027 年收入分别为 210.67、238.54、264.79亿元，EPS 分别为 0.74、1.08、1.31 元，当前股价对应 PE分别为 24.9、17.1、14.1 倍，公司盈利低点已现，2025 年有望逐步改善，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 -60-40-2002040(%)福莱特沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 光伏需求不及预期风险、光伏行业竞争加剧风险、光伏玻璃价格大幅波动风险、外销业务进展不及预期、原材料价格波动风险。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 18,683 21,067 23,854 26,479 增长率（%） -13.2% 12.8% 13.2% 11.0% 归母净利润（百万元） 1,007 1,745 2,542 3,078 增长率（%） -63.5% 73.3% 45.7% 21.1% 摊薄每股收益（元） 0.43 0.74 1.08 1.31 ROE（%） 4.6% 8.4% 13.1% 17.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 5,295 6,397 6,586 6,469 应收款 3,832 3,743 3,912 3,980 存货 1,733 1,916 2,099 2,300 其他流动资产 3,018 3,336 3,709 4,060 流动资产合计 13,877 15,393 16,306 16,808 非流动资产: 金融类资产 520 520 520 520 固定资产 16,395 14,756 13,280 11,952 在建工程 2,527 2,527 2,527 2,527 无形资产 6,326 6,010 5,693 5,393 长期股权投资 112 112 112 112 其他非流动资产 3,682 3,682 3,682 3,682 非流动资产合计 29,043 27,087 25,295 23,667 资产总计 42,920 42,479 41,601 40,475 流动负债: 短期借款 1,017 1,017 1,017 1,017 应付账款、票据 4,898 5,416 5,934 6,501 其他流动负债 2,747 2,747 2,747 2,747 流动负债合计 8,696 9,217 9,740 10,312 非流动负债: 长期借款 11,009 11,009 11,009 11,009 其他非流动负债 1,431 1,431 1,431 1,431 非流动负债合计 12,440 12,440 12,440 12,440 负债合计 21,136 21,657 22,180 22,752 所有者权益 股本 2,343 2,343 2,343 2,343 股东权益 21,784 20,822 19,420 17,723 负债和所有者权益 42,920 42,479 41,601 40,475 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 1016 1761 2566 3108 少数股东权益 10 17 24 29 折旧摊销 1980 1956 1776 1613 公允价值变动 1 0 1 0 营运资金变动 2907 108 -201 -48 经营活动现金净流量 5913 3842 4165 4702 投资活动现金净流量 -5551 1640 1476 1328 筹资活动现金净流量 740 -2723 -3968 -4805 现金流量净额 1,102 2,758 1,673 1,225 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 18,683 21,067 23,854 26,479 营业成本 15,788 17,234 18,874 20,674 营业税金及附加 196 221 251 278 销售费用 52 63 72 79 管理费用 328 379 429 477 财务费用 407 463 525 583 研发费用 605 632 668 688 费用合计 1,392 1,538 1,694 1,827 资产减值损失 -356 -