业绩稳健增长，电解铝产量显著提升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 03 月 27 日 公司点评 买入 / 维持 云铝股份(000807) 昨收盘:17.51 业绩稳健增长，电解铝产量显著提升 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 34.68/34.68 总市值/流通(亿元) 607.24/607.23 12 个月内最高/最低价(元) 19.27/11.13 相关研究报告 <<【太平洋有色】云铝股份 2024 年三季报业绩点评：产能利用率显著提升，现金奶牛亦有成长>>--2024-10-29 <<【太平洋有色】云铝股份深度报告：一体化绿色铝龙头，竞争优势带来长期成长>>--2024-10-21 <<全产业链布局受益供改环保——云铝股份三季度业绩预告点评>>--2017-10-16 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 证券分析师：梁必果 电话： E-MAIL：liangbg@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010001 事件：2025 年 3 月 27 日，公司发布 2024 年年报，报告期内公司实现收入544.5亿元，同比+27.6%；归母净利润44.1亿元，同比+11.5%；扣非净利润 42.6 亿元，同比+8.3%。其中第四季度实现收入 152.7 亿元，同比+18.3%，环比+5.0%；归母净利润 5.9 亿元，同比-59.2%，环比-54.5%；扣非净利润 5.8 亿元，同比-60.5%，环比-55.5%；第四季度业绩波动主要系成本端价格上涨所致，随着近期氧化铝价格持续回落，盈利有望恢复至较好水平。 电解铝产量增长显著，全年维持高开工率。2024 年公司氧化铝/原铝/铝合金及铝加工产品/碳素制品产量为 140.9/293.8/125.4/80.6 万吨，同比分别为-1.4%/+22.5%/+1.8%/+2.8%，电解铝产量增长显著，主要系2024 年公司积极争取用电负荷，电解铝实现快速复产；其中第四季度氧化铝/原铝/铝合金及铝加工产品/碳素制品产量为 33.6/79.0/34.4/20.7万吨，同比分别为+2.4%/+13.1%/+7.1%/+2.2%，环比分别为-4.2%/-0.9%/+6.8%/+3.0%。至 2024 年年末，公司氧化铝/绿色铝产能分别为140/305 万吨，全年开工率分别为 100.6%/96.3%。2025 年公司主要生产目标为：氧化铝/电解铝/铝合金及加工产品/炭素制品分别为141/301/128/78 万吨，维持稳定。 期间费用率同比下降，成本波动对盈利所有影响，进入 2025 年氧化铝价格显著回落。2024 年公司销售/管理/研发/财务费用率合计为1.91%，同比-0.38pct；其中第四季度销售/管理/研发/财务费用率合计为2.85%，同比-0.36pct，环比+1.32pct，费用率同比下降。2024 年公司毛利率/净利率为 13.2%/8.1%，同比分别为-2.57/-1.17pct；其中第四季度毛利率/净利率为 9.6%/3.9%，同比分别为-8.0/-7.4pct，环比分别为-4.0/-5.1pct。根据生意社数据，2024 年 Q4 铝现货均价/氧化铝均价分别为2.06/0.53 万元/吨，环比分别为+5.1%/+33.9%，成本端价格显著上涨；2025 年 2 月铝现货/氧化铝均价分别为 2.05/0.35 万元/吨，氧化铝价格显著回落。 资产负债率继续降低，维持较高 ROE 水平。至 2024 年年末，公司长短期借款分别为 23.7/0.0 亿元，同比分别为-14.0/-0.7 亿元，环比分别为+0.9/-0.3 亿元；资产负债率为 23.2%，同比-2.3pct，环比-1.7pct，持续下降；全年 ROE 为 15.6%，同比+0.2pct。 投资建议：我们维持公司 2025、2026 年并新增 2027 年盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 54.1/58.4/60.5 亿元，我们看(20%)(4%)12%28%44%60%24/3/2724/6/724/8/1824/10/2925/1/925/3/22云铝股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 业绩稳健增长，电解铝产量显著提升 好公司绿色铝一体化发展趋势，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格波动风险，电价调整以及限电风险，下游需求不及预期。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 54,450 56,299 57,251 57,924 营业收入增长率(%) 27.61% 3.39% 1.69% 1.18% 归母净利（百万元） 4,412 5,406 5,835 6,045 净利润增长率(%) 11.52% 22.53% 7.94% 3.59% 摊薄每股收益（元） 1.27 1.56 1.68 1.74 市盈率（PE） 10.65 11.30 10.47 10.11 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 业绩稳健增长，电解铝产量显著提升 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 5,261 6,277 13,965 20,959 28,350 营业收入 42,669 54,450 56,299 57,251 57,924 应收和预付款项 264 428 682 499 553 营业成本 35,923 47,244 48,189 48,790 49,349 存货 4,051 5,320 5,147 5,403 5,431 营业税金及附加 357 385 405 372 359 其他流动资产 287 2,406 2,365 2,414 2,405 销售费用 46 39 38 34 29 流动资产合计 9,863 14,432 22,160 29,275 36,739 管理费用 621 749 651 630 608 长期股权投资 485 469 469 469 469 财务费用 110 23 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 -327 0 0 0 固定资产 23,020 21,730 19,355 17,010 14,677 投资收益 -77 -5 -13 -25 -18 在建工程 588 628 628 628 628 公允价值变动 0 4 0 0 0 无形资产开发支出 3,137 2,674 2,674 2,674 2,674 营业利润 5,542 5,968 7,345 7,959 8,224 长期