盈利水平显著提升，把握AI端侧创新机遇

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 03 月 27 日 公司点评 买入 / 维持 歌尔股份(002241) 昨收盘:26.95 盈利水平显著提升，把握 AI 端侧创新机遇 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 34.91/30.84 总市值/流通(亿元) 940.75/831.02 12 个月内最高/最低价(元) 30.63/14.57 相关研究报告 证券分析师：张世杰 E-MAIL：zhangsj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523020001 证券分析师：罗平 E-MAIL：luoping@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524030001 事件：歌尔股份发布 2024 年报，2024 年公司实现营收 1009.54 亿元，同比增长 2.41%，实现归母净利润 26.65 亿元，同比增长 114.93%；单 Q4 来看，2024Q4 公司实现营收 313.08 亿元，同比增长 27.13%，实现归母净利润 3.20 亿元，同比增长 63.23%。 营收规模保持稳定，盈利水平显著提升。2024 年，消费电子行业终端需求在 AI 人工智能等新技术的推动下有所复苏，公司精密零组件业务、智能声学整机业务以及智能硬件业务板块中的 VR、MR、智能可穿戴等细分产品线业务均进展顺利。但受到产品生命周期中后段正常降量的影响，个别毛利率相对较低的智能硬件项目的营业收入有所下降，对公司整体营收规模成长有所制约，2024 年公司实现营收 1009.54 亿元，同比微增 2.41%。但对整体业务毛利结构有一定的积极影响，2024 年公司综合毛利率11.09%，同比提升 2.14%。 加强精益运营，提升经营效率。2024 年公司公司加强精益运营、提升盈利能力的各项工作取得了显著成效，公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用合计 77.73 亿元，同比减少 0.33%。其中，发生销售费用 6.20亿元，销售费率 0.61%，同比增长 0.08 pcts。发生管理费用 22.00 亿元，管理费率 2.18%，同比下降 0.06 pcts。发生研发费用 48.82 亿元，研发费率 4.84%，同比增长 0.05 pcts。发生财务费用 0.71 亿元，同比减少2.81 亿元，主要系，公司利息收入增加及汇率波动导致的汇兑收益增加所致。 AI 开辟智能硬件行业新发展空间，把握机遇积极进行战略创新转型。1.智能手机：AI 与智能手机产品的融合不断深化，头部厂商积极研发支持大模型端侧部署、具备多模态能力的 AI 智能手机产品，据 IDC 统计，2024年全球智能手机出货量约 12.4 亿部，同比增长 6.1%，整体市场有所回暖，并带动了相关精密零组件市场的回暖，特别是与 AI 语音交互相关的声学传感器等产品出现了明显的技术升级趋势，产品价值量也有所提升。2.智能硬件：AI 亟需实现在消费者终端设备侧的搭载，也催生出丰富的新兴智能硬件产品使用场景和产品形态，如可实时调用 AI 大模型技术为消费者提供个人智能助理体验的 A 智能眼镜和 AR 增强现实产品，在 2024 年迅速发展并受到全市场的广泛关注，带动了相关的光学、微显示、传感器、先进材料和封装等技术的创新发展。据 Counterpoint 统计，2024 年全球AI 智能眼镜出货量同比增长 210%，总量首次突破 200 万台大关。公司在持续巩固传统业务领域核心竞争优势的同时，积极进行战略创新转型，紧紧把握科技和消费电子行业中新兴智能硬件、AI 技术、元宇宙等产业机遇，依托公司的全球优质客户资源以及稳固良好的客户合作关系，紧跟全球一流客户的战略创新步伐，将优质客户需求转化为公司持续、快速发展的不竭动力。 (10%)12%34%56%78%100%24/3/2724/6/724/8/1824/10/2925/1/925/3/22歌尔股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 盈利水平显著提升，把握 AI 端侧创新机遇 盈利预测 我们预计公司 2025-2027 年实现营收 1100.56、1205.81、1323.11 亿元，实现归母净利润 37.87、46.85、58.37 亿元，对应 PE 24.84、20.08、16.12x，维持公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业景气度波动风险；其他风险 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 100,954 110,056 120,581 132,311 营业收入增长率(%) 2.41% 9.02% 9.56% 9.73% 归母净利（百万元） 2,665 3,787 4,685 5,837 净利润增长率(%) 144.93% 42.11% 23.71% 24.59% 摊薄每股收益（元） 0.79 1.08 1.34 1.67 市盈率（PE） 32.67 24.84 20.08 16.12 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 盈利水平显著提升，把握 AI 端侧创新机遇 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 14,737 17,466 19,730 22,716 26,336 营业收入 98,574 100,954 110,056 120,581 132,311 应收和预付款项 12,819 18,268 17,254 19,335 21,511 营业成本 89,753 89,759 96,763 105,790 115,720 存货 10,795 10,479 12,528 13,086 14,403 营业税金及附加 244 279 304 333 365 其他流动资产 1,690 3,226 3,234 3,244 3,258 销售费用 528 620 1,101 1,206 1,323 流动资产合计 40,041 49,440 52,747 58,382 65,508 管理费用 2,203 2,200 2,751 2,773 2,646 长期股权投资 760 734 734 734 734 财务费用 352 71 31 25 20 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -300 -643 0 0 0 固定资产 22,305 21,803 21,803 21,803 21,803 投资收益 -73 109 26 43 58 在建工程 2,071 1,397 1,397 1,397 1,397 公允价值变动 116 41 0 0 0 无形资产开发支出 3,727 3,221 3,221 3,221 3,221