公司事件点评报告：WPS365付费率跃升，AI协同打开新空间

2025 年 03 月 27 日 WPS365 付费率跃升，AI 协同打开新空间 —金山办公（688111.SH）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：任春阳 S1050521110006 rency@cfsc.com.cn 基本数据 2025-03-26 当前股价（元） 311 总市值（亿元） 1439 总股本（百万股） 463 流通股本（百万股） 463 52 周价格范围（元） 168.53-398.08 日均成交额（百万元） 1425.65 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司 3 月 20 日发布 2024 年年报：2024 年公司实现营收 51.21亿元，同比增长 12.40%，实现归母净利润 16.45 亿元，同比增长 24.84%，实现扣非归母净利润 15.56 亿元，同比增长23.30%，对此我们点评如下： 投资要点 ▌业务增长稳健，个人业务与 WPS365 齐头并进 2024 年公司实现营收 51.21 亿元，同比增长 12.40%，实现归母净利润 16.45 亿元，同比增长 24.84%。公司有两大动力助推营收及净利润实现双位数增长：1）WPS 个人业务：公司致力于迭代升级 AI 技术赋能办公软件，提升用户体验，推动海内外个人订阅业务增长。2）WPS365 业务：凭借完善的产品力与高质量的服务，公司持续巩固央国企领域客户优势，加速覆盖民营企业及地方国企，WPS365 产品市场影响力稳步提升，推动收入实现强劲增长。 分业务板块看，公司 WPS 个人业务/365 业务/软件业务/其他业务分别实现营收 32.83/4.37/12.68/1.32 亿元，分别同比增长 18.00%/149.33%/-8.56%/-37.17%，对应毛利率分别为81.19%/91.16%/92.72%/91.30%.费用率方面，公司销售/管理费用率为 19.36%/7.86%，分别下降 1.87pct 和 1.89pct，整体费用管控效果良好。 ▌国产办公软件龙头，战略聚焦协作与 AI 领域 金山办公是国内领先的办公软件和服务提供商，核心产品包括 WPSOffice 系列办公软件、金山文档、WPS365 等，覆盖个人、企业及政府用户，业务范围包含全球 220 多个国家，主要产品月度活跃设备数超 6 亿。截至 2024 年 12 月 31 日，WPSOffice 全球月度活跃设备数为 6.32 亿，同比增长 6.22%。其中，WPSOfficePC 版月度活跃设备数 2.91 亿，同比增长9.81%；WPSOffice 移动版月度活跃设备数 3.41 亿，同比增长3.33%。凭借完善的产品力与高质量的服务，公司新增的WPS365 标杆客户包括华润集团、中粮集团、中国中铁、国药集团、中国绿发、江西银行、新东方、泰康保险、海尔等知名企业。公司持续巩固央国企领域客户优势，加速覆盖民营企业及地方国企，WPS365 产品市场影响力稳步提升，推动WPS365 业务收入实现强劲增长。公司不断围绕协作与 AI 两大-60-40-200204060(%)金山办公沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 领域加大研发投入，提升产品在智慧办公领域的市场竞争力及行业影响力，同时拓展市场，扩大用户规模。 ▌AI 赋能助力业务升级，扩宽付费空间 办公软件随着 AI 大模型技术的进步不断拓展能力边界，AI 与办公场景结合越发紧密，公司坚持 AI 创新研发投入推动了业务发展，WPSAI 月度活跃用户数达 1,968 万，得益于用户规模和使用 粘性的提升，个人用户上传至云端的文档数量已突破 2,600 亿份。面向个人办公场景，WPS 个人版和金山文档均接入 AI 办公助手，有力提高用户的办公效率。WPS365 作为面向组织和企业的办公平台，打通文档、AI、协作三大能力，AI应用进一步实现组织的高效协作和安全管控。随着数字化转型加速和用户对办公效率的要求提高，办公软件付费率持续提升。公司在协作和 AI 领域持续布局，如与华为合作推出WPS 鸿蒙版，DeepSeek 已与金山办公对接测试成功、落地应用在即、WPS 灵犀将于 DeepSeek 深度融合，预计将扩大付费空间，为公司业务发展注入新动力。此外，得益于国产化替代加速，WPS365 在教育、党政领域渗透率提升，政企客户黏性不断强化，叠加正版化政策红利，中长期增长动能明确。 ▌盈利预测 公司在 AI 赋能下，个人业务稳健增长，WPS 365 开启增长新引擎。预测公司 2025-2027 年营收分别为 64.13、77.59、92.21 亿元，EPS 分别为 4、4.86、5.88 元，当前股价对应 PE分别为 78、64、53 倍，首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。 ▌风险提示 海外拓展受阻，传统软件业务转型不及预期，AI 技术商业化进度放缓，行业竞争加剧。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 5,121 6,413 7,759 9,221 增长率（%） 12.4% 25.2% 21.0% 18.8% 归母净利润（百万元） 1,645 1,852 2,246 2,722 增长率（%） 24.8% 12.6% 21.3% 21.2% 摊薄每股收益（元） 3.56 4.00 4.86 5.88 ROE（%） 14.4% 14.4% 15.4% 16.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 898 2,052 3,004 4,433 应收款 580 808 1,020 1,162 存货 1 2 3 4 其他流动资产 4,626 4,674 5,349 6,081 流动资产合计 6,105 7,537 9,376 11,680 非流动资产: 金融类资产 1,461 1,461 1,461 1,461 固定资产 297 287 273 260 在建工程 135 135 135 135 无形资产 79 75 71 68 长期股权投资 1,563 2,013 2,523 3,050 其他非流动资产 7,734 7,734 7,734 7,734 非流动资产合计 9,808 10,245 10,737 11,247 资产总计 15,913 17,782 20,113 22,926 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 446 523 611 772 其他流动负债 881 881 881 881 流动负债合计 3,462 3,916 4,532 5,266 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 1,014 1,014 1,014 1,014 非流动负债合计 1,014 1,014 1,014 1,014 负债合计 4,476 4,930 5,546 6,280 所有者权益 股本 463