比亚迪：从批量爆款到全面智能

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 03 月 26 日 公司点评 买入 / 维持 比亚迪(002594) 目标价: 昨收盘:369.59 比亚迪：从批量爆款到全面智能 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 30.39/11.62 总市值/流通(亿元) 11,232.08/4,296.17 12 个月内最高/最低价(元) 403.4/201.17 相关研究报告 <<比亚迪时刻：从批量爆款到全面智能>>--2024-09-01 <<双宋齐发，进入批量打造销冠爆款车型的比亚迪时刻>>--2024-07-29 <<第五代 DM 首搭秦 L、海豹 06，全球插混进入比亚迪时刻>>--2024-05-30 证券分析师：刘虹辰 电话：010-88321818 E-MAIL：liuhc@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010002 事件：公司发布 2024 年报，营业收入 7771 亿元，同比+29%；归母净利润 402.5 亿元，同比+34%。第五代 DM 批量打造爆款，比亚迪蝉联中国汽车市场车企销量冠军和全球新能源汽车市场销量冠军。天神之眼驱动爆款车型转向全面智能。超级 e 平台，兆瓦闪充开启油电同速。2025 年比亚迪“天”计划全面出击，科技催化持续全年。 业绩高增，研发高投入打造中国科技巨头。公司 2024 年 Q4 单季度收入 2748.51 亿元，同比+52.66%，环比+36.66%；归母净利润 150.16 亿元，同比+73.12%，环比+29.37%。毛利率 19.4%，同比上升 0.9pct。经营现金流净额 1335 亿元。研发投入 542 亿元，同比增长 35.7%，累计研发投入超 1,800 亿元，现金储备 1549 亿元，为业务高速发展提供有力支撑。 第五代 DM 批量打造爆款。比亚迪 2024 年新能源汽车销量 427 万辆，同比增长 41%，连续三个月月销超过 50 万，助力中国品牌乘用车在国内市场的占有率达到 65.2%，同比增长 9.2 个百分点。比亚迪蝉联中国汽车市场车企销量冠军、中国汽车市场品牌销量冠军和全球新能源汽车市场销量冠军，十一月更成为全球首家达成第 1,000 万辆新能源汽车下线里程碑的车企。 天神之眼驱动爆款车型转向全面智能。比亚迪推出 e 平台 3.0 Evo 及第五代 DM，实现全球领先的发动机热效率（46.06%）和超低油耗（2.9L/百公里），并发布支持 1000V 高压架构的兆瓦闪充技术，5 分钟补能 400公。高阶智能驾驶辅助系统“天神之眼”于年内在全国范围内正式开通无图城市领航功能，稳居高阶智驾第一梯队。“璇玑”架构整合电动化与智能化，自研车载计算平台和 AI 超算中心，推动“整车智能”战略落地，实现“全国都能开，有路都好开”，稳居高阶智驾第一梯队。 出口向上，高端突破。2024 年中国汽车出口量升至 585.9 万辆，同比增长达 19.3%，成功蝉联全球汽车出口第一大国，其中，中国新能源汽车出口再创新高，达 128.4 万辆，同比增长 6.7%。2024 年比亚迪海外乘用车销量达到 41.7 万辆，同比增长 71.9%，创下历史新高。覆盖欧洲、东南亚、南美、中东等主要市场，比亚迪携手众多全球优质经销商，加速海外渠道布局，乌兹别克斯坦和泰国工厂陆续投产，推进本地化生产进程；搭建出海船队，“EXPLORER NO.1“、“BYD CHANGZHOU“先后投入使用，助力海外业务行稳致远。方程豹、腾势、仰望总销量 19 万，同比增长 40%。全能旗舰腾势 N9 上市，高端上量突破。 投资建议：天神之眼驱动爆款车型转向全面智能。超级 e 平台，兆瓦闪充开启油电同速。2025 年比亚迪“天”计划全面出击，科技催化持续全(20%)2%24%46%68%90%24/3/2624/6/624/8/1724/10/2825/1/825/3/21比亚迪沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 比亚迪：从批量爆款到全面智能 年。我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 9326.78 亿元、10894.62 亿 元、12804.50 亿元，同比增长 20.02%、16.81%、17.52%；归母净利润分别为 530 亿元、640 亿元、804 亿元，同比增长 32%、21%、26%。对应 PE 分别为 22/18/14 倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、出口不及预期、价格战加剧超出预期、原材料价格波动超预期。 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 777,102 932,678 1,089,462 1,280,350 营业收入增长率(%) 29.02% 20.02% 16.81% 17.52% 归母净利（百万元） 40,254 53,002 63,957 80,382 净利润增长率(%) 34.00% 31.67% 20.67% 25.68% 摊薄每股收益（元） 13.84 17.44 21.04 26.45 市盈率（PE） 20.42 21.52 17.84 14.19 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 比亚迪：从批量爆款到全面智能 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 109,094 102,739 92,393 72,665 102,733 营业收入 602,315 777,102 932,678 1,089,462 1,280,350 应收和预付款项 64,081 66,273 90,005 102,807 119,653 营业成本 490,399 626,047 752,500 872,560 1,010,342 存货 87,677 116,036 142,783 162,691 189,304 营业税金及附加 10,350 14,752 16,859 19,861 23,436 其他流动资产 41,269 85,524 146,419 193,443 251,869 销售费用 15,371 24,085 27,908 32,189 38,299 流动资产合计 302,121 370,572 471,600 531,605 663,559 管理费用 13,462 18,645 21,805 25,507 30,086 长期股权投资 17,647 19,082 19,082 19,082 19,082 财务费用 -1,475 1,216 3,730 5,890 8,500 投资性房地产 83 60 70 63 53 资产减值损失 -2,188 -3,872