大金重工(002487)深度报告：风电出海选塔桩，塔桩龙头看大金

证券研究报告 | 公司深度 | 风电设备 http://www.stocke.com.cn 1/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 大金重工(002487) 报告日期：2025 年 03 月 12 日 风电出海选塔桩，塔桩龙头看大金 ——大金重工深度报告 投资要点 ❑ 全球塔桩龙头企业，深耕海外订单亮眼 大金重工是风电塔桩出海龙头，高壁垒、高盈利率先享受出海红利。大金重工于2000 年成立，坚持深耕风电装备制造领域，主要产品为塔筒、管桩、导管架、浮式基础、过渡段等。实施“新两海”战略以来，成效显著，2023 年在欧洲市场取得订单份额位居前列，是目前亚太区唯一实现向欧洲批量交付海上风电基础结构的供应商。2021-2024H1，公司海外收入占比持续提升，从 2021 年的 16.4%提升至 55.9%，受益于海外海上单桩产品占比持续提升，盈利能力显著提升。 ❑ 塔桩供需边际改善，量增价稳周期向上 1）量：欧洲方面，欧洲海风并网节点明确，塔桩需求逐步释放。欧洲能源安全诉求加速海风迈入增长新周期，预计 24-26 年欧洲海风 CAGR 为 50.4%，海风需求高增推动塔桩全球/中国同期 CAGR 达 80%/101%；国内方面，多省积极发布政策推动深远海发展，据 CWEA 预测十四五期间规划海上风电新增装机规模57.2GW，到 2025 年，累计装机并网容量将超过 64GW，“十五五”期间，海风新增装机规模将达 100GW 以上。2）价：欧洲订单利润空间大，盈利能力有望显著提升。欧洲塔桩钢材成本/人工成本约为中国 1.4/3.4 倍，中国生产至欧洲销售，价格比欧洲市场更低而毛利率较国内更高，出海订单将有望改善盈利结构。 ❑ 海外在手订单行业领先，领先布局海外份额提升 抢占出海先机，市场份额超预期。得益于公司领先的塔桩出海地位和欧洲标准海风工厂，公司已成功为多个欧洲 GW 级海风项目批量交货，在手订单行业领先，产能 210 万吨，鉴于中国塔桩进入欧洲市场审批程序繁琐且标准严苛，公司把握供需紧张窗口期加速切入，有望进一步扩大领先的市场份额。此外公司打造自有船队，实现 FOB 模式向 DAP 模式转型，增厚利润同时打造海风一站式服务。 ❑ 盈利预测与估值 首次覆盖，给予“增持”评级。公司是风电塔桩出海龙头，欧洲订单量利双增有望驱动业绩超预期。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 4.29 亿元、7.82 亿元、14.26 亿元，对应 EPS 为 0.67、1.23、2.24 元，对应 PE 为 32、18、10倍。我们选取海力风电、天顺风能、神马电力、金盘科技作为行业可比公司，2025 年可比公司平均估值为 20 倍，综合考虑公司业绩成长性，我们给予公司2025 年 PE 20 倍，目标股价 24.51 元，对应当前市值有 13.23%上涨空间。 ❑ 风险提示 风电装机不及预期；行业政策不及预期；原材料价格波动；市场竞争加剧。 投资评级: 增持(首次) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：陈明雨 执业证书号：S1230522040003 chenmingyu@stocke.com.cn 研究助理：曹宇 caoyu@stocke.com.cn 研究助理：夏伟耀 xiaweiyao@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥21.65 总市值(百万元) 13,807.27 总股本(百万股) 637.75 股票走势图 相关报告 1 《充分享受风电高增长的基础件供应商——大金重工（002487）新股定价报告》 2010.09.20 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 4325.08 3992.96 6061.58 9066.62 (+/-) (%) -15.30% -7.68% 51.81% 49.58% 归母净利润 425.16 428.51 781.71 1425.73 (+/-) (%) -12.50% 0.79% 82.43% 82.39% 每股收益(元) 0.67 0.67 1.23 2.24 P/E 32.48 32.22 17.66 9.68 ROE (%) 6.34% 6.01% 10.11% 16.13% 资料来源：浙商证券研究所 -29%-19%-10%0%10%20%24/0324/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/1225/0125/0225/03大金重工深证成指大金重工(002487)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 1) 盈利预测：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 4.29 亿元、7.82 亿元、14.26 亿元，对应 EPS 为 0.67、1.23、2.24 元，对应 PE 为 32、18、10 倍。 2) 估值指标：海力风电、天顺风能、神马电力、金盘科技作为行业可比公司，2025 年可比公司平均估值为 20 倍，综合考虑公司业绩成长性，我们给予公司2025 年 PE 20 倍。 3) 目标价格：24.51 元。 4) 投资评级：给予“增持”评级。 ⚫ 关键假设 1) 风电塔筒业务：2024-2026 年营收增速分别达到-8%、52%、50%。 2) 新能源发电业务：2024-2026 年营收增速分别达到 69%、13%、33%。 3) 其他业务：2024-2026 年营收增速分别达到 17%、27%、14%。 ⚫ 我们与市场的观点的差异 1) 市场认为：1、目前股价已充分反应在手订单金额。2、塔桩出海竞争可能加剧。 2) 我们认为：1、欧洲海上风电仍有大量项目未开标，公司是塔桩出海龙头企业，已通过多家全球一线风电运营商认证，有望持续获取海外风电项目；2、公司建设自有特种运输船队，增厚利润同时有望加强服务范围，进一步提升公司壁垒。 ⚫ 股价上涨的催化因素 海上风电装机进度超预期；公司海外业务拓展超预期；公司船队建设进展超预期。 ⚫ 风险提示 风电装机不及预期；行业政策不及预期；原材料价格波动；市场竞争加剧。 大金重工(002487)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 全球塔桩龙头企业，深耕海外订单亮眼 .................................................................................................... 6 2 塔桩供需边际改善，海外市场竞逐增量 ...........................................................................................