肉牛养殖行业点评：牛肉价格淡季不淡，看好2025年牛周期反转上行

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年03月17日优于大市1肉牛养殖行业点评牛肉价格淡季不淡，看好 2025 年牛周期反转上行 行业研究·行业快评 农林牧渔 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：鲁家瑞021-61761016lujiarui@guosen.com.cn执证编码：S0980520110002证券分析师：李瑞楠021-60893308liruinan@guosen.com.cn执证编码：S0980523030001证券分析师：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cn执证编码：S0980524070003事项：国内肉牛行情春节后呈淡季不淡走势。据钢联数据统计，截至 2025 年 3 月 14 日，国内育肥公牛出栏价为23.96 元/kg，较去年同期下降 4.20%，春节后已累计上涨 2.09%；牛肉市场价为 51.88 元/kg，较去年同期下降 3.21%，春节后已累计上涨 1.73%。国信农业观点：1）受国内供给扩张以及进口牛肉冲击影响，2023-2024 年国内牛肉产业呈供需过剩局面，牛肉价格自 2023 年 6 月已连续下跌近 20 个月，累计跌幅接近 25%。目前行业已陷入深度亏损状态，平均出栏一头肉牛的亏损额在千元以上。2）价格低迷、持续亏损正在驱动国内肉牛库存和产能出清，2025 年国内肉牛供给预计迎来拐点。出栏方面，去年 Q4 以来国内肉牛出栏明显加快，体重持续下降；存栏方面，2024 年末国内牛存栏结束连续五年增势，同比调减 4%以上；产能方面，国内基础母牛自 2023 年下半年呈调减趋势，且于 2024 年明显加速。3）受海外牛肉价格回暖，以及国内进口牛肉调整政策加码影响，国内2025 年牛肉进口预计量减价增，牛肉产业来自低价进口牛肉的压力或边际趋弱。4）投资建议：综合上述分析，我们认为在产能去化以及进口缩量涨价影响下，国内牛周期有望于 2025 年迎来拐点，牛肉价格后续或维持筑底上行走势。标的方面，一方面可以关注直接参与肉牛养殖的标的，另一方面我们认为牛肉价格回升也会提振猪肉及禽肉消费，猪禽养殖标的同样有望受益牛周期上行，其中生猪推荐：牧原股份、华统股份、温氏股份、神农集团、新五丰、巨星农牧、唐人神、天康生物；禽推荐：立华股份、益生股份、圣农发展；饲料推荐：海大集团。评论： 牛肉价格截至 2 月末已连续下跌近 20 个月，中尾部养殖主体陷入深度亏损供给方面，受前期产能扩张影响，2024 年国内肉牛出栏量创历史新高至 5099 万头，同比增加约 120 万头，叠加部分淘汰奶牛转肉用，最终导致国内牛肉短期供应充裕。据 USDA 估计，2024 年我国牛肉产量约为 780万吨，同比+3.59%。与此同时，低价进口牛肉近年同样在冲击国内市场，据 USDA 估计 2024 年我国牛肉进口量约为 378 万吨，同比+5.54%。需求方面，受短期餐饮需求承压、猪肉供给恢复影响，国内牛肉消费短期承压。供给过剩局面下，国内牛肉价格自 2023 年 6 月份开始已累计下跌近 20 个月。截至 2025 年 2 月末，国内肉牛出栏价格已降至 23.77 元/公斤，较去年同期下跌 6.20%；牛肉市场价格已降至 51.38 元/公斤，较去年同期下跌 6.50%，较 2023 年高点则已累计下跌近 25%。据中国畜牧业协会相关报道称，截至 2024 年 11月，国内出栏一头肉牛的亏损已高达 1600 元，连续 8 个月亏损超过 1000 元。考虑到国内肉牛养殖高度分散（90%以上养户的养殖规模不足 10 头），实际养殖成本分布高度离散，部分成本管理能力较差的中尾部养殖户的单头亏损幅度预计更高。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：2024 年国内肉牛出栏量创历史新高图2：国内牛肉供应近年持续增加资料来源：钢联数据，国信证券经济研究所整理资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理图3：国内肉牛出栏价格持续低迷图4：国内牛肉批发价格目前已较 2023 年高点下跌近 25%资料来源：钢联数据，国信证券经济研究所整理资料来源：农业农村部，国信证券经济研究所整理图5：国内肉牛养殖群体高度分散，90%以上主体的养殖规模不足 10 头资料来源：农业农村部，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3 持续深亏驱动出清去化，2025 年国内肉牛供给预计迎来拐点从出栏情况来看，国内肉牛养殖端加速出清，出栏节奏明显加快。钢联样本显示 2025 年 1 月国内肉牛出栏量月环比增加 6%，年同比增加 39%；体重则维持加速回落走势，截至 2025 年 3 月 1 日为 665 公斤，同比减少 10kg，较上年最高点累计减少 23kg。从存栏情况来看，2024 年国内肉牛存栏结束了连续 5 年增势。据国家统计局统计，截至 2024 年末国内肉牛存栏为 1 亿头，同比减少 4.39%，结束了连续 5 年的增势。从产能情况来看，基础母牛存栏自 2023 年中以来持续调减。据中国畜牧业协会相关报道介绍，国内基础母牛存栏量自 2023 年中开启去化，截至 2024 年 11 月末已较 2023 年 6 月高点累计调减超 3%，受此影响2024 年 1-11 月国内累计新生犊牛同比减少 8%以上。按新生犊牛到成牛 2 年滞后出栏推算，2025 年下半年国内肉牛存出栏预计将迎来拐点。图6：2024Q4 起，国内肉牛出栏节奏明显加快（头）图7：国内肉牛出栏体重呈同环比回落趋势（kg）资料来源：钢联数据，国信证券经济研究所整理资料来源：钢联数据，国信证券经济研究所整理图8：2024 年国内母牛淘汰明显加快图9：2024 年国内繁殖母牛价格维持低迷资料来源：钢联数据，国信证券经济研究所整理资料来源：钢联数据，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图10：截至 2024 年末国内肉牛存栏为 1 亿头，同比减少 4.39%，结束连续 5 年增势资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理 海外牛肉价格筑底回升，国内进口牛肉预计价增量减进口成本方面，据海关总署最新数据显示，2024 年 12 月国内牛肉进口量为 27 万吨，折合人民币的进口均价为 34.48 元/kg，月环比+2.27%，年同比-1.16%，环比有所改善但仍处于历史低位。目前巴西是我国最大的牛肉进口来源地，而近期受国际需求刺激，巴西牛肉出口单价筑底回暖，截至 2025 年 1 月已超 5000美元/吨，同比上涨 10%以上，后续国内牛肉进口成本中枢预计随之环比抬升。进口数量方面，为应对今年进口牛肉急剧增长情况，2024 年 12 月 27 日商务部决定对进口牛肉进行保障措施立案调查，并计划于 2025年 3 月 31 日开展相关听证会，后续进口牛肉的政策调控预计加码。综合来看，后续在海外牛肉出口价格回升，国内进口数量调控下，国内牛肉进口或呈量减价增趋势，牛肉产业来自低价进口牛肉的压力或边际趋弱。图11：巴西出口牛肉单价自 2024 年 9 月以来筑底反弹图12：国内牛肉进口后