市值管理元年，央国企有哪些工具？-申万宏源

证 券 研 究 报 告市值管理元年，央国企有哪些工具？证券分析师：陆灏川 A0230520080001 王雪蓉 A0230523070003 牟瑾瑾 A0230524100002王胜 A0230511060001研究支持： 王雪蓉 A02305230700032025.3.11目录1. 投资端改革，股东回报意识觉醒2. 市值管理工具箱里都有哪些选择？2www.swsresearch.com证券研究报告3新国九条，拉开股东回报大时代条，拉开股东回报大时代◼新国九条拉开了红利时代的序幕：•鼓励上市公司提高分红、多次分红。•形成分红ST制度：对于多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持；将注销式回购金额纳入现金分红总额。沪深交易所将现金分红指标不达标纳入其他风险警示情形现金分红主板创业板科创板前提最近三个会计年度累计现金分红总额最近三个会计年度累计分红金额<5000万元例外情形/注1注2注3<3000万元最近一个会计年度净利润>0，母公司报表年度末未分配利润>0<最近三个会计年度年均净利润的30%最近三个会计年度累计研发投入占累计营业收入比例>15%，或金额>3亿元公司上市不满三个完整会计年度的，前款第八项所称最近三个会计年度以公司上市后的首个完整会计年度作为首个起算年度上市公司以现金为对价，采用要约方式、集中竞价方式回购股份并注销的，纳入现金分红总额公司将最近一个会计年度母公司报表未分配利润全部分配后，仍出现本项规定情形的，不对其公司股票实施其他风险警示资料来源：沪深交易所，申万宏源研究www.swsresearch.com证券研究报告4市值管理“四梁八四梁八柱”拔柱”拔地而起地而起2024-4-12 新“国九条”第三条推动上市公司提升投资价值：1、制定上市公司市值管理指引。2、研究将上市公司市值管理纳入企业内外部考核评价体系。3、引导上市公司回购股份后依法注销。4、鼓励上市公司聚焦主业，综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量。5、依法从严打击以市值管理为名的操纵市场、内幕交易等违法违规行为。国资委证监会上交所深交所2024-3-22“提质增效重回报”专项行动2024-2-1“质量回报双提升”专项行动2024-1-29全面推开上市公司市值管理考核2024-12-17《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》2024-11-15《上市公司监管指引第10号——市值管理》www.swsresearch.com证券研究报告5参考日特估，参考日特估，《上市公司市公司市值管市值管理指引理指引》落地落地PB小于1PB大于1市值超过1000亿日元78%披露65%已披露完毕13%还在讨论中46%披露41%已披露完毕5%还在讨论中市值介于250-1000亿日元59%披露44%已披露完毕15%还在讨论中32%披露23%已披露完毕8.5%还在讨论中市值不足250亿日元37%披露28%已披露完毕9%还在讨论中22%披露17%已披露完毕6%还在讨论中◼2023年3月，东京证券交易所发布《关于实现关注资金成本和股价经营要求》。资料来源：东京证券交易所，申万宏源研究注：截止2023年底“日特估”自2023年3月底宣布后，9个月的相应情况◼两条线：•ROE>8% —— 2014《伊藤报告》，从日本资金成本考虑。•PB>1 —— 否则说明盈利能力不及资本成本，或投资者没有看到足够的增长潜力。www.swsresearch.com证券研究报告6市值管理指引落地引落地，剑指，剑指长期破长期破净股净股◼经过前期酝酿，证监会于2024年11月15日正式发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》，对两类上市公司提出明确要求：•主要指数成份股，应制定并披露『市值管理制度』：包括中证A500、沪深300、科创50、科创100、创业板指、创业板中盘200、北证50 —— 合计共944家公司•长期破净公司，应制定并披露『估值提升计划』：包括过去12个月收盘价均破净的公司。长期破净股以央国企为主（市值占比）长期破净股集中在银行、建筑、房地产、钢铁等行业78%6%3% 2%2%2%2%1%4%银行建筑装饰房地产钢铁汽车交通运输建筑材料基础化工其他68%19%10%3%中央国有企业地方国有企业公众企业民营企业其他企业资料来源：Wind，申万宏源研究注：数据统计日期为//资料来源：Wind，申万宏源研究注：数据统计日期为//www.swsresearch.com证券研究报告7央企：大力降本增降本增效，效，ROE跃至第跃至第一◼截止2024Q3：剔除金融行业后，实体央企的ROE-TTM （红线）相比其他类型企业更有韧性。ROE-TTM走势：整体承压，但中央企业尽显韧性资料来源：WIND，申万宏源研究8.5%7.2%6.1%5%6%7%8%9%10%11%12%201620172018201920202021202220232024中央国有企业-全部中央国有企业-实体地方国有企业-实体民营企业-实体资料来源：Wind，申万宏源研究www.swsresearch.com证券研究报告8国资委配合，公开，公开发布央发布央企市值企市值管理意管理意见2022.5.27《提高央企控股上市公司质量工作方案》2024.12.17《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》鼓励符合条件的上市公司通过现金分红等多种方式优化股东回报增强现金分红稳定性、持续性和可预期性，增加现金分红频次，优化现金分红节奏，提高现金分红比例。高度重视控股上市公司破净问题，将解决长期破净问题纳入年度重点工作将股票回购增持作为一项长期性基础性工作，建立常态化股票回购增持机制。将市值管理作为一项长期战略管理行为，明确市值管理工作的组织领导机制和责任落实机制……将市值管理纳入中央企业负责人经营业绩考核，强化正向激励积极开展有利于提高投资价值的并购重组：支持控股上市公司围绕提高主业竞争优势、增强科技创新能力、促进产业升级实施并购重组……通过并购重组加快布局战略性新兴产业和未来产业，培育新质生产力，打造产业领先企业目录1. 投资端改革，股东回报意识觉醒2. 市值管理工具箱里都有哪些选择？9www.swsresearch.com证券研究报告10央国企市值管理工管理工具箱具箱◼统筹协同价值基础、价值运营、价值实现三个层面。央企市值管理工具价值基础价值创造考核导向公司治理投资者关系股价上行区间价值运营价值实现产业布局商业模式核心竞争力一利：利润总额五率：净资产收益率 营业现金比率 资产负债率研发经费投入强度 全员劳动生产率股东结构优化高效公司治理合规经营水平信息披露质量与相关方高效沟通股市下行区间再融资减持分拆上市回购分红增持并购资料来源：申万宏源研究www.swsresearch.com证券研究报告11充沛现金流给予央给予央国企进国企进行市值行市值管理的管理的巨大空巨大空间◼自2016年供给侧改革修复周期行业盈利后，A股央企现金流呈现经营性净现金流 > 投资性净现金流 + 筹资性净现金的特征，即内生造血能力在覆盖资本开支需求之后，有余力进行有息负债偿还、现金分红，且在此基础上现金还在积累。资料来源：WIND，申万宏源研究注：剔除金融企业资料来源：WIN