通信行业：扬帆起航，AI浪潮下的通信投资策略演进-华西证券

通信行业通信团队证券分析师：马军SAC NO:S11205230900032025年3月13日扬帆起航AI浪潮下的通信投资策略演进请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告101大势研判：科技行业大年科技创新带来新一轮的市值变迁市值排名1980年1985年1990年1995年2000年2005年2010年2015年2017年2018年2019年2020年2022年2023年2024年2025年2月 2025年3月1IBMIBMIBMGEGEGE埃克森美孚AppleAppleMicrosoftAppleAppleAppleAppleAppleAppleApple2AT&T埃克森埃克森AT&T埃克森美孚 埃克森美孚AppleAlphaBetAlphaBetAppleMicrosoftMicrosoftMicrosoftMicrosoftNVIDIANVIDIAMicrosoft3埃克森GEGE埃克森辉瑞MicrosoftMicrosoftMicrosoftMicrosoftAmazonAmazonAmazonAlphaBetAlphaBetMicrosoftMicrosoftNVIDIA4Indiana标准石油AT&T菲利普莫里斯可口可乐花旗花旗伯克希尔伯克希尔amazonAlphaBetAlphaBetAlphaBetAmazonAmazonAmazonAmazonAmazon5斯伦贝谢GM荷兰皇家石油默克思科宝洁GE埃克森美孚 facebook 伯克希尔哈撒韦腾讯Facebook 伯克希尔哈撒韦NVIDIAAlphaBetAlphaBetAlphaBet6壳牌荷兰皇家石油百时美施贵宝荷兰皇家石油沃尔玛沃尔玛沃尔玛Amazon腾讯腾讯伯克希尔哈撒韦腾讯联合健康FacebookFacebookFacebookFacebook7美孚杜邦默克菲利普莫里斯Microsoft美国银行GoogleFacebook 伯克希尔哈撒韦FacebookFacebookTESLA强生TESLATESLABROADCOM伯克希尔哈撒韦8California标准石油阿克石油沃尔玛宝洁AIG强生雪弗兰GE阿里巴巴阿里巴巴阿里巴巴阿里巴巴 埃克森美孚 伯克希尔哈撒韦BROADCOMTESLA台积电9阿克石油贝尔南方AT&T强生默克AIGIBM强生强生强生强生台积电沃尔玛ELI LILLY台积电台积电ELI LILLY10GE西尔斯可口可乐MicrosoftIntel辉瑞宝洁富国银行摩根大通摩根大通 埃克森美孚 伯克希尔哈撒韦腾讯台积电伯克希尔哈撒韦伯克希尔哈撒韦TESLA资料来源：wind，华西证券研究所整理20510152025300102030405060708090200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024A股市盈率(TTM,整体法)美股市盈率(TTM,整体法)A股ROE平均（整体法）美股ROE平均（整体法）2008-20102013-20152018-?2023-？通信技术3G4G5G、5G-A终端智能手机萌芽智能手机高速成长、成熟泛在智能设备、物联网AI侧终端应用移动上网移动互联网、互联网金融高清、AR/VR、产业互联网AI agent、低空经济技术变革+叠加产业政治，美股估值攀升互联网金融云计算/大数据4G物联网3G网络建设AIAIagent5G-A云计算远程办公5G图表：美股及A股信息技术上市公司估值及盈利情况PE，倍ROE，%资料来源：wind，华西证券研究所整理30102030405060708090中美贸易战+科技战，外围风险加大估值体系风险19-20年，信息产业政策密集，估值方面波动回升A股：政策催化，市场反转，行业估值拉升22年开始，AI相关催化，传统科技估值方面波动不大宏观经济政策催化市场反转12.9%17.9%21.0%20.8%20.9%20.4%19.9%23.2%10%15%20%25%2018201920202021202220232024Mar-25A股信息技术市值占比美股信息技术市值占比图表：信息技术行业市盈率(TTM,整体法)资料来源：wind，华西证券研究所整理4051015ROE（TTM，整体法）SW通信SW电子SW计算机050100150200PE（TTM，整体法）SW通信SW电子SW计算机-200204060营收同比（%）SW通信SW电子SW计算机010203040毛利率（%）SW通信SW电子SW计算机A股：TMT底部修复，市场情绪关注点整体营收与ROE稳定回升，季度毛利率有所下滑，市场情绪拉动PE快速回升。5图表：TMT核心财务指标资料来源：wind，华西证券研究所整理5坚实牢固的政策底6国内宏观经济政策持续有力，预计宏观调控的政策工具包还会不断丰富完善。实际经济指标转暖及改善程度待观察。内部政策导向确定性与一致性下，预计市场信心缓慢修复。资料来源：华西证券研究所整理政策密集、大力推出货币政策关键词：加大逆周期调节、信贷利率持续降低产业政策关键词：十大重点行业稳增长方案，对汽车、电力装备、电子信息制造业等行业提出了明确的发展目标和配套政策消费政策关键词：促消费“二十条”……财政政策关键词：中央加杠杆趋势显现、专项债发行加速、一揽子化债方案房地产政策关键词：保交房、降首付、降利率、放宽购买人权限活跃资本市场政策关键词：证券、基金、保险公司互换便利，鼓励回购，加大违规违法处罚高度重视的科技7中国政府高度重视科技产业发展，科技产业政策目标明确：瞄准人工智能、量子信息、集成电路、生命健康、脑科学、生物育种、空天科技、深地深海等前沿领域，实施一批具有前瞻性、战略性的国家重大科技项目。采取基础研究与科技应用并举的方式，除了政府会加大力度实施国家重大科技项目及建设科研中心外，企业进行科研也会有更多税收等财政政策支持。中国5年规划比较十二五规划（2011-2015年）十三五规划（2016-2020年）十四五规划（2021-2025年）政策定位全面建设小康社会的关键时期，加快转变经济法扎方式的攻坚时期全面建成小康社会决胜阶段发展环境 后全球金融危机时代全球经济增长乏力、贸易保护主义兴起政策理念 减持科学发展创新、协调、绿色、开放、公用创新、协调、绿色、开放、公用经济增速目标GDP年均增长+7%经济保持中高速增长，2020年GDP相比2010年翻倍在质量效益明显提升的基础上实现经济持续健康发展政策重点支持产业战略新兴产业：战略新兴产业战略新兴产业1、节能环保1、新一代信息技术1、新一代信息技术2、新一代信息技术2、生物医药2、生物技术3、生物医药3、高端装备制造3、新能源4、高端装备4、新能源4、新材料5、新能源5、新材料5、高端装备6、新材料6、新能源汽车6、新能源汽车7、新能源汽车7、航空航天7、绿色环保中国制造20258、航空航天9、海洋装备科技创新政策体系要素政策主体政策完善机制政策产业创新政策科技人才政策科技投入政策科技基础设施政策企业创新政策高校研所创新政策新型研发机构政策促进科技成果转化政策促进科技与金融结合政策军民科技融合政策集成电路产业创新政策人工智能产业政策电动