大类资产配置报告2025年3月份总第83期：人工智能高歌猛进，关税风波卷土重来-方正证券

策 略 研 究 2025.03.09 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 专 题 策 略 报 告 人工智能高歌猛进，关税风波卷土重来 ——方正证券大类资产配置报告 2025 年 3 月份总第 83 期 分析师 燕翔 登记编号：S1220525030001 金晗 登记编号：S1220525030005 朱成成 登记编号：S1220525030004 沈重衡 登记编号：S1220525030002 许茹纯 登记编号：S1220525030003 联系人 石琳 相 关 研 究 《A 股整体景气略有下降，可选消费景气明显下降——A 股中观景气全景扫描（2 月第 1期）》2025.02.09 《春节“大事记”——DeepSeek 冲击美股，关税落地，金价再创新高》2025.02.04 《A 股整体景气小幅上升，必须消费和可选消费景气明显上升——A 股中观景气全景扫描（1 月第 4 期）》2025.01.26 《科技共识强化——24 年四季报基金持仓及文本分析》2025.01.26 《A 股整体景气略有上升，TMT 和上游资源景气小幅上涨——A 股中观景气全景扫描（1 月第 3 期）》2025.01.19 《每于寒尽觉春生——策略周末谈（1 月第 2期）》2025.01.12 2025 年 2 月新兴市场股市表现好于发达市场，欧洲股市表现优于美日，美债利率大幅下行，黄金延续涨势。权益市场方面， 2 月恒生指数大涨 13.4%，纳斯达克指数下跌 4.0%，日经 225 指数下跌 6.1%，俄罗斯 RTS 指数上涨20.3%。债券市场方面，2 月美国 10 年期国债收益率大幅下行 34bp，中国10 年期国债利率上行 8.5bp，国内债市出现一轮快速调整。大宗商品方面，黄金延续涨势，原油价格出现回调，铜铝价格上涨，玉米小麦价格下跌。 2025 年 3 月份，我们的大类资产配置策略如下： A 股短期观点：建议继续关注成长板块投资机会。国产 AI 大模型 DeepSeek的技术突破使得全球投资者对中国科技创新的长期竞争力预期改善，带动资金涌入相关板块。中国在电动汽车、半导体等领域的全球市场份额持续扩大，凸显产业链竞争力。A 股中长期观点：建议关注“中特估”+“科特估”资产。特朗普上台以来，推行单边主义、贸易保护主义，国际政治经济形势发生剧烈变化，中国在国际政治舞台上的形象愈发凸显。作为维护全球和平稳定与经济繁荣的重要力量，中国正在成为全球资本配置的重要目的地。 港股短期观点：科技板块作为港股市场近期热点，在经历一轮显著上涨后进入高波动时期，相较而言港股高股息板块存在估值修复的补涨机会。港股中长期观点：长期来看，港股估值修复仍存在巨大空间，中国经济的复苏趋势将为港股市场提供坚实的支撑。随着全球经济形势的变化，外资对港股的投资态度也在发生积极变化。而中国经济结构的不断优化和转型升级，如人工智能、新能源等迅速崛起，为港股市场带来了长期投资机会。 美股短期观点：：目前美股面临着特朗普关税政策、美联储利率政策等多重不确定因素，整体估值也处于较高水平，预计短期将延续震荡行情。DeepSeek 的出现让资金抱团科技巨头的理由不再充分，关税的不确定性增加了企业的经营成本和市场的不确定性，股市风险偏好存在下行空间。美股中长期观点：科技领域仍有机会，但需要更多利好因素才能维持估值。近期科技股遭遇大幅调整，已释放部分风险。但难以收缩的美债规模以及关税冲击让美国经济前景面临不确定性，美股需要更多利好因素才能维持估值。 债券短期观点：短期债市波动加大，谨慎对待的同时可参与波段。此前长期国债收益率已降至历史低位，透支了未来收益空间。近期股票市场持续上涨，显著抬高了市场风险偏好，债市资金面趋紧。债券中长期观点：由于社会预期修复过程较为缓慢，信用大幅扩张的难度较大，缺资产的现象预计中长期持续，长债作为确定性资产配置需求始终存在，调整时仍是配置时机。 大宗商品短期观点：随着全球多地政治局势走向缓和，大宗商品市场短期难现普涨行情。大宗商品中长期观点：逆全球化加剧，供需错配商品价格有望抬升。关注黄金投资机会：逆全球化加剧，央行购金需求旺盛；主要央行进入货币政策宽松周期，黄金的保值属性使其吸引力增强；黄金 ETF 等投资工具资金流入较为明显，对黄金价格形成有力支撑。 风险提示：地缘政治风险超预期、全球通胀问题持续、政策落地不及预期、海外市场大幅波动等。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 专题策略报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 全球市场纵览 .................................................................................... 5 1.1 大类资产表现回顾：港股大幅上涨、美日股市下跌 ............................................. 5 1.2 海外基本面洞察 ........................................................................... 8 1.2.1 美国经济增长动力有所减弱 ........................................................... 8 1.2.2 欧洲制造业 PMI 有所回升 ............................................................. 9 1.2.3 日本通胀压力缓解但仍高于目标 ...................................................... 10 1.2.4 花旗美国经济意外指数大幅下降 ...................................................... 10 1.3 全球要闻速览 ............................................................................ 12 2 国内市场观察 ................................................................................... 13 2.1 国内基本面：经济景气水平总体回升 ........................................................ 13 2.2 权益市场：港股大幅上涨 .................................................................. 14 2.3 期货市场：贵金属大涨，能源化工大跌 ...................................................... 16 2.4 固定收益市场：长