通信行业禾赛24Q4跟踪报告：24Q4同比扭亏为盈，25年交付量、净利润指引积极-招商证券

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 03 月 11 日 推荐（维持） 禾赛 24Q4 跟踪报告： TMT 及中小盘/通信 事件：2025 年 3 月 10 日，禾赛（HSAI.O）发布《2024 年四季度报告》，24Q4公司实现营收 7.20 亿元（yoy+28.26%）、净利润 1.47 亿元（同比扭亏为盈）；24 年全年公司实现营收 20.77 亿元（yoy+10.66%）、净亏损-1.02 亿元。 ❑ 24Q4 单季度同比扭亏为盈，25 年净利润指引积极。 24Q4 及 24 年全年情况方面：1）24Q4 营收、净利润：24Q4 公司实现营收7.20 亿元（yoy+28.26%，略低于 Bloomberg 一致预期 yoy+34.24%，但符合公司 24Q3 指引）、Non-GAAP 净利润 1.70 亿元（符合公司 24Q3 指引）、净利润 1.47 亿元（同比扭亏为盈）。2）24Q4 毛利率：24Q4 毛利率水平为39.04%（yoy-2.21pct），主要系利润率较高的 NRE 收入下降及产品结构中ADAS 产品出货量持续提升所致。3）24 年全年：24 年全年公司实现营收 20.77亿元（yoy+10.66%）、Non-GAAP 净利润 0.14 亿元（同比扭亏为盈，符合公司 24Q3 指引）。 25Q1 及 25 年全年展望方面：1）25Q1 展望方面：预计 25Q1 实现营收 5.2亿元-5.4 亿元（yoy+45%-50%）；2）25 年全年展望方面：营收侧预计 25年营收达 30 亿元-35 亿元（yoy+44%-69%），其中 ADAS 产品占收比在60%-65%；毛利率侧预计 25 年综合毛利率维持在 40%；利润侧预计 25 年GAAP 净利润在 2 亿-3.5 亿元、Non-GAAP 净利率达 3.5 亿元-5 亿元，整体指引积极。 ❑ 25 年全年激光雷达交付有望延续高增，ADAS 侧 ATX 产品将规模量产。 交付量方面：1）24Q4 及 24 年全年：24Q4 公司激光雷达交付量达 22.21 万台（yoy+153.08%），超 23 年全年；24 年全年公司激光雷达交付量达 50.19万台（yoy+125.96%）。2）25 年交付展望：25 年公司预计激光雷达整体交付量将达到 120 万台-150 万台（25Q1 约 20 万台，全年季度销量环比增长），其中 ADAS 产品交付 100 万台-130 万台、机器人领域产品交付近 20 万台。 25 年产品结构与价格方面：1）ADAS 领域：25Q1 公司将量产 ATX 产品（单价 200 美元），目前已获得比亚迪、奇瑞、长城、长安、岚图等 11 家国内头部车企多款车型定点合作，预计 25 年将出货几十万台-100 万台，同时传统AT128 产品 25 年单价正常年降至 350 美元、专为 L3 标准设计的 AT512 产品单价为 500 美元（预计 25Q2 进入 SOP 阶段）。2）广义机器人领域：25年公司 JT、XT、QT 与 Pandar 系列产品（单价从数千元至 10 万元不等）将在消费类机器人、工业自动化、Robotaxi 等领域广泛应用。 ❑ 国内外业务进展顺利，ADAS 侧海外获长期大单、机器人领域 JT 系列、XT系列全面拓展。 1）ADAS 侧：24Q4 公司获得一家欧洲顶级车企多年独家定点合作（项目合作期至 2030 年），覆盖其燃油车与新能源车的多款车型。 2）机器人侧：25 年 1 月，公司在 CES 25 正式发布 JT 系列激光雷达，可广泛应用于人形/配送/清扫机器人、AGV、港口物流自动化、静态感知等领域，预计至 25 年 JT 系列将为 MOVA 智能割草机器人交付总量达六位数的订单。同时，24Q4 公司在 L4 级自动驾驶领域交付激光雷达 0.7 万台，与中国前五的 Robotaxi 公司达成独家远距激光雷达供应合作。此外，公司 XT 系列产品 行业规模 占比% 股票家数（只） 196 3.9 总市值（十亿元） 3666.4 4.2 流通市值（十亿元） 3201.4 4.0 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 10.2 88.1 59.1 相对表现 9.5 65.2 48.3 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《前沿科技双周谈系列 9：Manus、QWQ32B 等推动 AI 爆发，重视庆阳等国家算力节点部署》2025-03-09 2、《Arista 网络 24Q4 跟踪报告：24年云与 AI 巨头需求强劲，上修 25 年营收预测》2025-02-20 3、《前沿科技双周谈系列 8：微信接入 DeepSeek，云厂商算力提速布局》2025-02-16 梁程加 S1090522060001 liangchengjia@cmschina.com.cn 孙嘉擎 S1090523040001 sunjiaqing@cmschina.com.cn 朱彦霖 研究助理 zhuyanlin@cmschina.com.cn -40-20020406080Mar/24Jul/24Oct/24Feb/25(%)通信沪深30024Q4 同比扭亏为盈，25 年交付量、净利润指引积极 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 正在为宇树科技机器人提供 3D 感知，并成功应用于宝马自动工厂驾驶系统等多样化场景，不断拓展产品应用边界。 ❑ 25 年产能预计将突破 200 万台，25 年 Capex 总额预计在 3,000-5,000 万美元。公司新建产线预计将于 25Q3 正式投产，预计至 25 年年底公司年激光雷达产能将达到 200 万台，为后续大规模交付提供有效保障。同时，考虑到公司正与全球汽车制造商加深合作，未来公司可能考虑在东南亚建立海外产线（当前公司已制定初步计划），25 年公司 Capex 总额预计将在 3,000-5,000万美元，支持公司后续产能扩张。 ❑ 风险提示：全球经济超预期扰动、激光雷达产品研发进度不及预期、下游车厂拓展进度不及预期、市场竞争加剧。 图 1：23Q1-24Q4 禾赛单季度营收情况（亿元，%） 图 2：23Q1-24Q4 禾赛单季度净利润情况（亿元，%） 资料来源：Wind、Bloomberg、招商证券 资料来源：Wind、Bloomberg、招商证券 图 3：20-24 禾赛激光雷达交付量（万台，%） 图 4：23Q1-24Q4 单季度禾赛激光雷达交付量（万台，%） 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 图 5：23Q1-24Q4 禾赛分业务领域激光雷达交付量（万台） 图 6：23Q1-24Q4 禾赛毛利率情况（%） 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：Wind、Bloomberg、招商证券 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0123456782023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4营业收入（亿元）yoy