社会服务行业2025年春季投资策略：AI赋能，重构服务业新生态-申万宏源-25031028页

证 券 研 究 报 告AI赋能，重构服务业新生态证券分析师：赵令伊 A0230518100003杨光 A0230524100004研究支持：杨光 A02305241000042025.03.10社会服务2025年春季投资策略www.swsresearch.com证券研究报告2社服板块核心推荐逻辑块核心推荐逻辑◼主线一：AI软件、硬件+人力资源密集型服务业，大模型助力降本增效✓AI大模型助力人力资源公司提升人才匹配效率，当前AI的匹配精准度已经相当于初中级顾问，图文生成式AI也将极大提高顾问的工作效率。我们认为AI对于人力资源行业的颠覆是持续的，科技领域对AI项目的赋能将进一步提高灵活用工等非传统用工形式的渗透率。建议关注：科锐国际、北京人力、BOSS直聘、同道猎聘。✓海外会展天然存在语言障碍、沟通效率不高等痛点，AI眼镜等硬件结合会展的应用模式，实现数据变现。建议关注：米奥会展、兰生股份。◼主线二：周期筑底回暖，商务出行回暖及景区并购重组提供高弹性✓企业预算提高下商旅出行预计同比恢复，叠加休闲旅游需求的高景气，短期股价具备弹性空间。从供需角度来看，酒店退出速度相对缓慢，供大于求的关系预计持续较长时间。建议关注：华住、亚朵、首旅酒店、锦江酒店。✓并购重组有望加快提速，文旅集团母公司下的文旅资产有望逐步并入上市公司体内，25年性价比小确幸的旅游路线预计仍将受到消费者的持续关注，具有优质酒店资产的旅游景区业绩弹性更大。建议关注：九华旅游、祥源文旅、天目湖、黄山旅游、峨眉山。◼主线三：关注出入境带来客流边际增量✓出入境旅游的便利化将推升出境客流提升，国内景区流量外溢效应明显，旅游OTA平台及旅行社团游产品有望承接外溢流量，口岸免税有望受益。建议关注：中国中免、携程集团、同程旅行。✓出境团游直接受益于免签政策范围扩大，银发经济下出境团游订单及客单价均有上行空间。建议关注：众信旅游、岭南控股。◼风险提示：行业竞争加剧，宏观经济增速不及预期，行业政策落地不及预期，项目推进速度不及预期。主要内容1. 旅游景区：关注低空应用+并购重组2. 酒店：商旅客流回暖带来短期弹性3. 免税：中长期格局向好4. 专业服务：AI应用率先受益5. 投资分析意见及风险提示3www.swsresearch.com证券研究报告4新银发人群“有钱有闲”，旅游经济长坡厚雪人群“有钱有闲”，旅游经济长坡厚雪◼银发旅游市场稳步复苏，趋势向好。目前我国银发经济规模约7万亿元，占GDP比重约为6%。随着“新银发”人群加入，到2035年，我国银发经济规模有望达到30万亿元左右，2028-2035年复合年均增长率为13.58%，占GDP比重约12%，潜力巨大，未来可期。银发族仍遵循“信任式消费”逻辑，同时“老年数字鸿沟”不断弥合。◼“新银发”消费观念升级，消费结构转型，增加可选消费支出，包括旅游休闲、老年电商和健康养生等领域。根据Frost Sullivan，旅游休闲逐渐成为“新银发”可选消费主要支出。◼国内文旅资产具有较强稀缺性，虽然经营情况上淡旺季明显且对天气有较大依赖，但长期来看，文旅景区普遍ROE较为稳定，索道及交通、门票等业务盈利能力较强，且具有持续不断的客流，配合景区扩容及交通改造，旅游景区客流量有望跃升。数据来源：Frost Sullivan、新华社，复旦大学老龄研究院《银发经济中备老人群消费特征与发展趋势研究》，申万宏源研究图1：万亿银发经济市场可期图3：“新银发”旅行消费队列特征（女性）图4：“新银发”旅行消费队列特征（男性）图2：“新银发”中旅游休闲在可选消费支出中占比超过50%旅游休闲老年电商保健产品养老机构文化娱乐化妆美容线上服装www.swsresearch.com证券研究报告5聚焦低空经济风口，开启文旅融合创新之旅空经济风口，开启文旅融合创新之旅表1：低空经济部分重点政策梳理0%5%10%15%20%25%30%35%40%0200040006000800010000120002021202220232024E2025E2026E亿元规模（左轴）规模增长率（右轴）图5：中国低空经济规规模稳定增长，预计26年突破万亿大关时间政策名称主要内容2022年12月1日中共中央、国务院《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》提出要积极发展服务消费，加快培育低空等旅游业态，释放通用航空消费潜力2023年12月1日中央经济工作会议将低空经济列为战略性新兴产业，为低空文旅产业发展营造良好政策环境，鼓励各地布局相关产业。2024年3月1日《政府工作报告》强调低空经济作为新增长引擎，为低空文旅创新发展提供政策指引。2024年3月27日《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030 年）》推动通用航空装备在低空文旅等领域创新应用，如“通用航空+旅游”等项目。2024年12月12日 国家发展改革委“十五五”：低空产业将迎来中高速发展展望 “十五五”，低空产业中高速发展，目前发展初期面临技术、市场、设施、标准四方面问题。期间低空飞行器迭代，与运营服务融合，低空游览受重视。各地因地制宜发展，企业需创新，无人机企业集中度将提升。2024年12月25日 国务院办公厅关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见将低空经济基础设施纳入专项债券用作项目资本金范围，用于新兴产业基础设施建设。2024年12月27日 国家发展改革委低空司成立 “低空经济发展司”，统筹低空经济发展，推进低空文旅产业的战略规划与协调发展。2025年2月24日《中华人民共和国民用航空法》鼓励发展通用航空，构建基础设施网络；拓展通用航空业务，允许从事部分定期运输业务；专设 “通用机场” 一节促进通用机场发展；保障低空经济空域利用需求。2025年3月5日《2025政府工作报告》强调开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动,推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展。◼低空经济以低空空域为依托，借有人、无人驾驶航空器低空飞行活动，带动多领域融合，发展潜力巨大。从无人机物流到旅游观光，既是未来经济新动能，也为文旅产业升级开辟新方向，在各项利好政策推动下，发展前景广阔。◼祥源文旅积极布局低空经济与文旅融合，成果突出。2024年11月成立祥源通航，快速与亿航智能等合作，探索 “低空 +旅游” 模式。2025 年元旦，首批电动垂直起降飞行器于丹霞山成功试航。 2025年2月26日与小鹏汇天合作，整合资源，深化 “低空 + 文旅” 战略，助力低空文旅规模化。未来，祥源通航将依托祥源文旅丰富旅游资源，在多景区落地新场景，推出多元产品，重塑文旅消费体验，创造盈利增长点。资料来源：相关政府网站、祥源文旅、赛迪顾问、申万宏源研究www.swsresearch.com证券研究报告0%10%20%30%40%50%60%802550404010030706060020406080100120最低值最高值0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%6体验式悦己消费景气度有望延续悦己消费景气度有望延续◼体验式旅游作为近年来旅游行业的重要发展方向，强调通过独特且深度的沉浸式体验满足消费者日益增长的个性化需求。这一趋势的背后，首先是年轻一代消费者的行为变化，尤其是80后、90后及Z世