中信银行(601998)深度研究报告：协同强化，发展均衡，零售突破

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 全国性股份制银行Ⅲ 2025 年 03 月 11 日 中信银行（601998）深度研究报告 推荐 （维持） 协同强化，发展均衡，零售突破 目标价：7.95 元/6.63 港元 当前价：7.01 元/5.84 港元 ❖ 中信银行天生禀赋：背靠中信集团，跨境金融国际基因。中信银行是改革开放中最早成立的新兴商业银行之一，也是最早参与国内外金融市场融资的商业银行。中信银行业务特点与集团历史发展脉络息息相关。1979 年以来，中信集团从计划经济的土壤破土而出，由于天生自带市场经济基因，在国内碰撞挣扎之后，寻到了海外投融资的巧妙之路。随着海外贸易规模逐渐庞大以及投融资活动的日益繁复，成立一家用于国内外金融市场融资的银行势在必行。1985 年，国务院和人民银行同意中信集团在其财务部的基础上成立银行部。因此中信银行自成立之时便涉足海外业务，在跨境金融方面具有先发优势。 ❖ 中信银行协同强化：中信金控成立后，获客拓业能力提升。背靠中信集团，中信银行在协同能力上有两方面的竞争优势。1）维度一：集团综合金融板块内部实现“融融协同”，各子公司共享客户资源、资金流动、信息平台等，为银行重点客户提供一站式、全生命周期的综合金融服务。在 2022 年中信金控成立后，其统筹集团内主要金融子公司股权，协同优势进一步强化；2）维度二：集团内金融子公司与四大实业板块实现“产融协同”，既能开展业务联动，对接资源，也能携手化解“单打独斗”时难以解决的问题，探索出产融协同风险化解新模式。 ❖ 中信银行“刮骨疗伤”：把好风控命门，存量风险逐渐出清。2012 年开始，受全球宏观经济增速放缓、国内外需求不足以及货币政策收紧等多重因素影响，亲周期的制造业和批发零售业不良率大幅上扬。而当时国内房地产业的发展势头较好，并且地产业务也为集团的支柱板块，因而 2015-2019 年，中信银行加大表内外房地产贷款投放，并压降制造业和批零业贷款。由于对房地产贷款投放较为集中并且信贷审批不严，在房地产下行周期中，对公地产不良贷款率从2019 年的 1.19%上升至 1H23 的 5.29%。自 2019 年方合英履职行长开始，中信银行开启一场刀刃向内的变革：降不良、严风控。主动压降地产贷款，加大不良核销处置，不良贷款额、率双降，存量不良逐渐出清。 ❖ 中信银行业务进阶：战略布局更均衡，零售业务有突破。中信银行从最开始以对公业务为主，到 2015 年提出“以对公为主，零售和金市为两翼”的一体两翼发展模式，再到 2018 年提出“对公、零售、金市”三驾齐驱的均衡发展模式。对零售业务的重视程度逐步提升。2021 年开启“新零售”转型，提出打造“财富管理、资产管理、综合融资”三大核心能力，2022 年明确了“零售第一战略”，24-26 年仍将贯彻该战略。在经营理念与体系重塑后，零售业务已过补短板期，目前在零售贷款、零售存款以及财富管理业务等方面均有所突破。 ❖ 中信银行财务改善：营收触底反弹，息差逆势回升，资产质量质地夯实改善。2023 年为中信银行近五年来的营收增速低谷（同比-2.6%）。24 年以来营收增速改善，一是其他非息收入由于债市利率下行收益较好；二是 24 年净息差逐季改善，1Q-3Q24 的净息差分别为 1.7%、1.77%、1.79%，3Q24 净利息收入增速恢复正增长。并且资产质量呈现改善趋势，测算 3Q24 单季不良净生成率为0.82%，环比下降 41bp；2024 年不良贷款率环比继续下降 1bp 至 1.16%，拨备覆盖率较 23 年末上升 1.84pct 至 209.4%。 ❖ 投资建议：中信银行对公客户基础较为坚实，零售业务转型有突破，资产质量逐步卸下包袱，在中信集团金融全牌照赋能下，各项业务仍有向上发展空间。当前股价对应 2025E PB 在 0.53X。考虑中信银行近 10 年历史平均 PB 在 0.7X，结合宏观经济环境情况，给予公司 2025E 目标 PB 0.6X，对应目标价 7.95 元，按照当前 AH 溢价比例 1.3，H 股合理价值 6.63 港币/股（采用近一个月人民币兑港币平均汇率 1.084）。目前股息率仍较高，以 A、H 股中期分红率计算，股息率仍有 5%（A 股）、6.3%（H 股），具备较好投资价值，维持“推荐”评级。 ❖ 风险提示：经济复苏低于预期，业绩经营不及预期，资产质量恶化超预期。 [ReportFinancialIndex] 证券分析师：贾靖 邮箱：jiajing@hcyjs.com 执业编号：S0360523040004 证券分析师：林宛慧 邮箱：linwanhui@hcyjs.com 执业编号：S0360524110001 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 公司基本数据 总股本(万股) 5,564,516.23 已上市流通股(万股) 4,076,299.93 总市值(亿元) 3,900.73 流通市值(亿元) 2,857.49 资产负债率(%) 91.04 每股净资产(元) 12.45 12 个月内最高/最低价 7.93/5.70 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《中信银行（601998）2024 年半年报点评：净息差企稳回升，中期分红率 29.2%》 2024-08-29 《中信银行（601998）2018 年中报点评：首年“真”缩表》 2018-08-28 《中信银行（601998）：“缩表”先行者》 2018-03-27 -12%0%12%24%24/0324/0524/0824/1024/1225/032024-03-11~2025-03-10中信银行沪深300华创证券研究所 中信银行（601998）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 205,896 213,698 220,525 231,084 同比增速(%) -2.60% 3.79% 3.19% 4.79% 归母净利润(百万) 67,016 68,552 70,538 74,379 同比增速(%) 7.91% 2.29% 2.90% 5.44% 每股盈利(元) 1.34 1.23 1.24 1.31 市盈率(倍) 5.23 5.68 5.64 5.34 市净率(倍) 0.57 0.56 0.53 0.49 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2025 年 3 月 10 日收盘价 中信银行（601998）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 以案例形式详细阐述中信银行的协同优势，加深对中信银行业务竞争力的理解。清晰梳理中信银行两方面的协同竞争优势，并辅以案例直观说明。1）维度