建筑工程行业深度报告：六维详解PPP，“清库”提质后的政企优选攻略

[Table_Yemei0] 行业研究·深度报告 2019 年 10 月 21 日 [Table_Title1] 建筑工程行业深度报告 六维详解 PPP：“清库”提质后的政企优选攻略 [Table_summary1] ■ 【Policies】经过“清库”工作的筛选，在库 PPP 项目质量得到了提升。自财金 92 号文出台以来，识别库“严进”现象持续至今，使得 PPP 管理库的在库项目的存量与增量项目的质量均得到了保证。随着清库进入尾声，各项配套政策与官方合规引导相继登场，目前是银行介入 PPP 市场的较佳时机。 ■ 【Project】近 85%的 PPP 项目落地于基建行业，而以 PPP 模式开展的基建项目占全基建市场超 10%，行业特征要求项目参与方具备较强的融资能力、运营能力与政府话语权。截至 2019 年 7 月，我国基建类 PPP 项目累计金额已高达 14.92 万亿元，占比全PPP 市场已高达 85%；有近 85%的 PPP 项目周期长达 10~30 年；而政府在全 PPP市场中的支付责任占比或已高达 72.1~78.4%。 ■ 【Public】综合考虑各省的存量 PPP 累计金额与综合财力表现，我们认为较适合参与 PPP项目建设的省份有广东、江苏、浙江省；次优的省份有山东、四川、河北、河南省；较不适合参与新增 PPP 项目的省份有新疆、云南、贵州省等。四大直辖市中上海与北京的一般公共预算支出额度较充足，同时 PPP 市场累计存量规模不大，新增 PPP 项目带来的政府新增支付压力较小，相对比较适合新增 PPP 项目。 ■ 【Private】综合考虑企业规模、融资能力、与地方政府的话语权等因素，大型央企与地方国企龙头是银行介入 PPP 市场的最佳入口；而相比传统的建筑承包商，更具有专业优势的专业投资公司也应该被重点关注。如需通过地方政府平台公司介入当地的 PPP市场，则需要充分评估当地政府的综合财力、财政信誉及过往施政风格等因素。推荐优先考虑综合财力较强地区的政府平台公司，如就 江苏、浙江、广东省等。 ■ 【Partnership】风险提示 1：PPP 合同是 PPP 项目实施过程中最重要的法律文件之一。银行在评估 PPP 项目时，也应着重检查其相关合同文件的合理、有效性，有效规避合同风险。 ■ 【Preparation】风险提示 2：物有所值评价结果影响项目能否顺利入库，可研分析的真实有效性影响项目后期的实际盈利水平；在评估可行性缺口补助类项目时，要事先评估好政府与使用者付费的比例，充分了解使用者付费部分的营收构成与预测逻辑，避免后期出现运营收入大幅不及预期的现象。 [Table_Author1] 雷霆 行业研究员 行业与区域研究所 ：0755-82954616 ：leit@cmbchina.com 相关研究报告 《环保行业月度报告——PPP 专题：两大论坛定调未来 PPP 主旋律》 2018.12.06 《环保行业之 PPP 篇——因事而异，寻求最大风险收益率》 2018.10.16 敬请参阅尾页之免责声明 [Table_Yemei1] 行业研究·深度报告 1/2 目 录 1．【Policies】“清库”全面提升 PPP 在库项目质量 ....................................................... 3 1.1“清库”后识别库呈严进宽出表现，项目质量得到提高 ................................................ 3 1.2 配套政策从监管向引导倾斜，保障未来 PPP 市场有序发展 ........................................... 5 1.3 评估 PPP 项目时，应有效规避的 28 类违规表现 .................................................... 7 2．【Project】PPP 市场特征要求项目参与方具备较强的融资能力、运营能力与政府话语权 .................... 9 2.1 基建类 PPP 项目规模已达 14.92 万亿元 ........................................................... 10 2.2 我国 PPP 项目运营周期多长达 15~25 年 .......................................................... 11 2.3 我国 PPP 市场中政府支付责任占比或将高达 75% .................................................. 12 3．【Public】建议优先布局江苏、浙江、广东等地区，适当考虑山东、四川、河北、河南等地区 ............. 13 3.1 三条红线衡量地方政府的财承能力 .............................................................. 14 3.2 建议优先布局华东、广东及四川地区的 PPP 市场，谨慎介入云南、贵州、新疆等地区项目 .............. 15 4．【Private】优先考虑头部央企/国企，谨慎评估平台公司，适当规避民营企业 ........................... 17 4.1 民企玩家乏力，央企/国企已是 PPP 市场主导核心 .................................................. 18 4.2 专业投资机构加速进场，资金管理与融资能力优势多 .............................................. 19 4.3 谨慎选择地方政府平台类公司的 PPP 项目 ........................................................ 20 5．【Partnership】风险提示 1：评估 PPP 项目时须重点评估 PPP 合同的有效性与合规性 .................... 21 5.1 PPP 项目合同设计中需要关注四大事项 ........................................................... 21 5.2 政府与社会资本在参与 PPP 合作中所要注意的其他事项 ............................................ 23 6．【Preparation】风险提示 2：评估 PPP 项目时须关注物有所值评价结果与可研性分析报告 ................ 23 6.1 评估物有所值评价（VFM）时须关注的三大要点 .................................................. 24 6.2 评估可研分析结果时须关注使用者付费部分 ...