建筑工程行业2020年策略报告：盈利分化，行业龙头强者恒强

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业投资策略报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 建筑装饰 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司 重点公司 19E 20E 评级 中国铁建 1.52 1.71 审慎增持 中国中铁 0.8 0.94 审慎增持 中国建筑 0.96 1.07 审慎增持 苏交科 0.8 0.97 审慎增持 中设集团 1.11 1.34 审慎增持 国检集团 0.71 0.83 审慎增持 ＃relatedReport＃ 相关报告 《11 月首周基建申报出现下滑，基建招投标环比持平——基建 数 据 周 报 （ 1102-1108 ）》2019-11-10 《行业整合加速，继续看好建筑央企龙头的投资机会——兴证建筑每周观点（2019.11.2-2019.11.8） 》2019-11-10 《10 月地方基建申报金额增长32%，基建成交金额下滑 8%——基建数据周报（1026-1101）》2019-11-03 ＃emailAuthor＃ 分析师： 孟杰 mengjie@xyzq.com.cn S0190513080002 黄杨 huangyang@xyzq.com.cn S0190518070004 ＃assAuthor＃ 团队成员： 孟杰、黄杨、蔡琨 投资要点 ＃summary＃  建筑股历史行情回顾：历次行情驱动力分析。（1）2010-2012 年：建筑民企“高成长”，EPS 是股价的核心驱动力。（2）2013-2015 年： “找风口”之年，PE 成为股价的核心驱动力。（3）2016-2018 年：行业反弹之年，EPS再度成为股价驱动力。（4）2019 年：行业需求低迷，PE 再度成为股价驱动力。（5）2020 年展望：PE 驱动与 EPS 驱动的投资机会共存。  主线一：EPS 驱动股价——建筑央企及民企龙头。（1）建筑央企竞争优势凸显，市场份额提升的确定性强。2019Q3 建筑央企订单及收入增速高于建筑行业整体增速，集中度进一步提升；行业需求低迷的环境下，建筑民企融资情况未有实质性改善，融资能力更强的龙头央企竞争优势凸显，具备市场份额提升潜力。（2）设计检测龙头份额继续提升，老旧路桥检测将带来业务增量。2015-2018 年设计龙头收入增速更快，行业向龙头集中的趋势明显；设计检测龙头公司整体资金状况优于行业整体水平，业务扩张的弹性更大。无锡高架侧翻事件，有望掀起全国老旧路桥检测潮，设计检测龙头有望受益；对比苏交科，我们认为国检集团有望复制苏交科外延扩张整合之路。  主线二：PE 驱动股价——建筑央企及次新板块。（1）央企股权划转社保，或倒逼央企提高分红率，进而带动估值提升。国资划转社保工作积极推进，未来将迎来密集的国资划转社保消息；社保持股收益以分红为主，将倒逼中央企业提高分红比例。目前建筑央企分红率及股息率较低，尚有较大提升空间。（2）建筑次新股低估值、低负债率、高弹性，有望迎来估值提升。建筑次新股当前资产负债率较行业整体水平更低，而且在手资金较为充裕，未来业务扩张弹性大，资本运作动力强；建筑次新股的估值处于历史底部位置，未来有望迎来估值提升。  2019 年建筑工程行业研究回顾：需求持续低迷，行业产能开始出清。（1）2019 年建筑行业需求放缓，导致项目去化放缓。建筑行业需求之三大投资增速持续放缓；与此同时，在手合同增速快于新签订单增速，说明在手项目去化放缓；并且，建筑业新开工面积增速四年来再度转负。（2）建筑板块估值有小幅反弹，总体仍在历史低位。2019Q1 市场整体风险偏好提升，行业估值有小幅反弹；但是随着政治局会议上重提“六稳”及“结构化去杠杆”，建筑行业估值又出现大跌，而后维持低位，已接近 2014 年上半年的历史最低水平。  2020 年投资策略：盈利分化，行业龙头强者恒强。我们预计 2020 年的基建投资增速（全口径）相较于 2019 年将有所提升，在 5%-10%之间；2019年行业新签订单增速放缓，或将在 2020 年向业绩端传导。我们预计建筑央企和民企龙头公司，在集中度提升的驱动下，业绩有望维持稳定增长；同时，由于建筑央企分红提升的可能，以及近三年上市、低关注度、低估值、低资产负债率的建筑次新股潜在的股价诉求，建筑行业有望迎来整体估值的提升，维持建筑工程行业“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、固定资产投资不达预期、融资环境改善程度不达预期、政策不确定性、订单落地不及预期、新签订单不及预期 ＃title＃ 盈利分化，行业龙头强者恒强 ——建筑工程行业 2020 年年度策略 ＃createTime1＃ 2019 年 11 月 12 日 23283055/43348/20191113 10:17 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目录 1、建筑板块股价驱动力分析及 2020 年行情展望 ................................................. - 4 - 1.1、2010-2019 年板块行情驱动力：EPS 与 PE 交替主导 ............................... - 4 - 1.2、2020 年行情展望：EPS 驱动与 PE 驱动的投资机会共存 ........................ - 7 - 2、主线一：EPS 驱动股价——建筑央企及民企龙头 ........................................... - 8 - 2.1、建筑央企竞争优势凸显，市场份额提升的确定性强 ................................ - 8 - 2.2、设计检测龙头份额继续提升，老旧路桥检测将带来业务增量 .............. - 12 - 3、主线二：PE 驱动股价——建筑央企及次新板块 ........................................... - 15 - 3.1、充实社保或倒逼央企提高分红，有望带动建筑央企估值提升 .............. - 15 - 3.2、建筑次新股低估值、低负债率、高弹性，有望迎来估值提升 .............. - 18 - 4、2019 年建筑工程行业研究回顾 ....................................................................... - 25 - 4.1、2019 年行业研究回顾：需求持续低迷，行业产能开始出清 ................. - 25 - 4.2、2019 年行业估值印象：估值有小幅反弹，总体仍在历史低位 ............. - 29 - 4.3、2019 年以来建筑工程板块行情回顾 ........................................................ - 30 - 5、2020 年投资策略：盈利分化，行业龙头强者恒强...