建筑材料行业2020年投资策略：竣工板块迎业绩高增期，关注北方水泥弹性

请阅读最后一页信息披露和重要声明 行业 研 究 行业投资策略报告 证券研究报告 ＃industryId＃建筑材料＃investSuggestion＃推荐 (＃investSuggestionChange＃维持 ） 重点公司 重点公司2019E 2020E 评级 海螺水泥 6.45 6.68 买入 祁连山 1.62 1.64 增持 华新水泥 3.39 3.50 增持 冀东水泥 2.20 3.06 增持 万年青 1.77 2.34 增持 坚朗五金 1.07 1.46 增持 江山欧派 2.97 3.96 增持 北新建材 0.45 1.60 增持 东方雨虹 1.35 1.80 增持 蒙娜丽莎 1.10 1.42 增持 伟星新材 0.71 0.98 增持 三棵树 2.04 3.36 增持 帝欧家居 1.44 1.98 增持 惠达卫浴 0.84 1.02 增持 ＃relatedReport＃相关报告 《B 端业绩高增且现金流改善，水泥景气韧性强劲——非金属建材行业 2019 年三季报小结》2019-11-04 《房企 10 月销售超预期，关注业绩与估值共振》2019-11-03 《新开工单月超预期，竣工持续回暖——地产产业链 9 月景气月报》2019-10-29 ＃emailAuthor＃分析师： 李华丰 lihuafeng@xyzq.com.cn S0190517050001 ＃assAuthor＃ 陈晨 chenchen90@xyzq.com.cn S0190518070006 投资要点 ＃summary＃板块景气震荡上行，水泥继续领跑。建材板块 2019 年延续了 2018 年以来的趋势，板块盈利继续震荡上行，行业整体收入端维持高速增长，周期与消费子板块齐头并进。其中水泥盈利高位上探，玻璃盈利同比持平；B 端建材龙头成长性领先市场，前三季度 B 端建材板块营收增速 13%，利润增速 85%。水泥韧性超将继续预期，弹性优选北方。目前，地产销售依然强劲，展望明年，我们认为地产融资端收紧的影响将逐步显现，地产投资增速或将下降甚至转负。但考虑到地产开发仍为地方财政的重要来源，预计地产投资断崖式下滑的概率较小。我们认为2020 年水泥需求的亮点或将来自基建方面：在外部环境缓和，内部新旧动能切换的背景下，基建将发挥更多的托底作用。展望 2020 年，我们认为供给端，在环境压力下，北方地区错峰生产及环保力度将继续强于南方，需求端受益基建温和复苏，以及华北地产在持续低迷后的强势反弹，对区域内企业影响预计显著，南北方价差或将缩小。 竣工触底+二手房企稳，产业链建材或迎业绩高增。从 9 月单月竣工面积同比看，房屋竣工面积自 8 月首次转正后增幅继续扩大，其中住宅竣工面积自 2017 年 8 月以来首次转正，办公楼竣工面积维持 6 月以来的高增长，商业营业用房增幅持续大幅改善。我们认为竣工转正趋势已逐步确立，2020 年竣工增速或将自 2017 年下半年来首次转正。同时，一线城市二手房成交热度仍较低，但已逐步企稳，二线城市受低基数影响，19年来二手房成交面积累计增速始终维持在 10%以上。我们认为进入 2020 年，一线城市二手房成交增速或将回正，二线城市或将维持低位正增长，为建材零售端的需求带来一定正面影响。地产集中+精装修趋势持续，推动下游集中度加速提升。五年来地产市场集中度的提升一直是一个缓慢的趋势，但 17 年以来呈现显著的提速迹象，龙头地产商份额出现跳增。2018 年全年，全国前 10 大、20 大房企销售面积占比达到 19.1%、25.8%，较2017 年分别提升了 3.7、5.7 个百分点，地产行业集中度的上行进入加速期。其他细分行业：风电行业 19 年迎来抢装，行业格局优化。2019 年 5 月 24 日，国家发改委发布《关于完善风电上网电价政策的通知》，由于部分已核准项目需 2019 年底前开工，以保障项目标杆电价不下调，2019 年抢装周期正式开启。过去三年，由于行业规模持续萎缩，叶片厂商经历了供给侧的出清，同时随着近年来大叶片发展趋势和规模效应带来的成本优势，风电叶片市场集中度逐年提升，利于叶片龙头行业优先攫取市场份额。推荐标的：海螺水泥、华新水泥、冀东水泥、万年青、东方雨虹、帝欧家居、北新建材、江山欧派、坚朗五金、中材科技。风险提示：中美贸易战升级、原油等原材料价格大幅波动＃title＃竣工板块迎业绩高增期，关注北方水泥弹性 ——非金属建材 2020 年投资策略 ＃createTime1＃2019 年 11 月 10 日股票报告网整理http://www.nxny.com 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 1、2019 年建材板块回顾 ......................................................................................... - 5 - 1.1、板块景气震荡上行，水泥继续领跑 ........................................................... - 5 - 1.2、板块表现及历史比较 ................................................................................... - 9 - 2、水泥：韧性或将继续超预期，弹性优选北方................................................. - 12 - 2.1、地产投资韧性强，基建投资温和回升 ..................................................... - 12 - 2.2、产能置换：整体影响较小，局部市场或受冲击 ...................................... - 13 - 2.3、华东华南价值优选，北方弹性可期 ......................................................... - 15 - 2.3.1、华东、华南需求有韧性，价值属性突出 .............................................. - 15 - 2.3.2、基建拉动，地产回暖，北方弹性可期 .................................................. - 18 - 3、竣工回暖+二手房企稳，B 端建材持续高增，零售底部复苏 ....................... - 21 - 3.1、竣工或于 20 年迎可观增长，微观数据已向好........................................ - 21 - 3.2、二手房交易：低位运行，逐步企稳 ....................................................