公司深度报告：AIOT次新品显著放量，产品矩阵拓展布局新市场

公司研究 公司深度 电子 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2025年03月14日 [Table_invest] 买入（首次覆盖） [Table_NewTitle] 乐鑫科技（688018）：AIOT次新品显著放量，产品矩阵拓展布局新市场 ——公司深度报告 [Table_Authors] 证券分析师 方霁 S0630523060001 fangji@longone.com.cn 联系人 董经纬 djwei@longone.com.cn [Table_cominfo] 数据日期 2025/03/13 收盘价 225.57 总股本(万股) 11,220 流通A股/B股(万股) 11,220/0 资产负债率(%) 17.00% 市净率(倍) 12.26 净资产收益率(加权) 12.91 12个月内最高/最低价 290.00/70.30 [Table_QuotePic] [Table_Report] 相关研究 1. AI大模型风起云涌，半导体与光模块长期受益——半导体行业深度报告（十） [table_main] 投资要点： ➢ 公司目标市场规模扩大2.5倍，次新品放量增长，产品矩阵丰富不断延伸新市场。公司次新类的高性价比产品线ESP32-C3、ESP32-C2以及高性能产品线ESP32-S3处于高速增长期，2024年业绩快报显示收入增长约40%。同时，在原材料成本下降、新客户不断增加、前期毛利率较高的手持小型化设备放量、竞争格局改善多重因素加持下，公司盈利能力进一步提升，公司2024年毛利率水平保持40%以上。公司除了经典产品（8266、ESP32、S2）、次新品（C2、C3、S3），还布局新产品（C5、C6、H2、H4、P4），新产品在2025年有望逐步放量，同时，公司也将下游应用布局到消费电子、网络设备等细分市场，市场容量扩大至现有物联网设备的2.5倍。公司产品矩阵不断丰富，下游市场不断扩张，长期增长潜力十足。 ➢ 公司当前以WiFi与低功耗蓝牙等链接芯片为主，逐步布局“连接+处理”的产品方向，国产企业长期受益国产化提升与AIOT行业高增长的双重红利。AIOT即是人工智能与IoT物联网相结合产生的智联网，IoT Analytics数据显示，全球物联网设备连接数量由2018年的80亿增长至2025年的270亿，复合年均增长率约为19%。根据Fundamental Business Insights数据，2023年全球WiFi芯片市场规模约210亿美元，预计未来10年CAGR约为4.4%，到2023年达到345亿美元的总规模。根据TSR数据，2022年物联网下游占据全球WiFi芯片出货量的比例约为21%，全球WiFi市场份额主要被联发科、高通、瑞昱、博通、乐鑫等占据。根据蓝牙技术联盟数据，预计全球蓝牙设备出货量2024-2028年CAGR为8%；2023年全球蓝牙模块的规模约为746.39亿元，预计到2029年达到1569.89亿元，CAGR约为13%。全球蓝牙芯片市场龙头企业主要有Nordic（挪威）、Dialog（英国）、TI（美国）、ST（意大利）等海外企业，中国A股具备蓝牙芯片业务的企业有泰凌微、乐鑫科技等。长期来看，我国蓝牙芯片企业不仅具备较大的国产化空间，还享受行业由于智能家居、消费电子需求增长带来的规模增长红利。 ➢ 公司软硬件协同，B2D2B的开发者生态构筑核心竞争壁垒。乐鑫科技凭借完善的软硬件平台生态，在AIoT长尾市场中持续构建核心竞争力。软件方面，乐鑫科技提供完整丰富的AIoT解决方案，帮助客户快速实现产品智能化，缩短开发周期。其中，公司的云产品ESP RainMaker已形成一个完整的AIoT平台，集成芯片硬件、第三方语音助手、手机App和云后台等，实现了硬件、软件应用和云端一站式的产品服务战略，外加高活跃度开发者社区带来客户高粘性形成独特B2D2B商业模式。硬件方面，公司以“处理+连接”为方向，不断拓展Wireless SoC的技术边界，产品矩阵在高端产线向着更高算力、更强连接、支持AI的路径延伸，在中低端产线持续扩充更具性价比的解决方案。同时，乐鑫科技推动RISC-V自研内核生态发展，2020年后新品都采用RISC-V架构。随着新品上量节奏加快，规模效应不断增强，公司的成本优势或更加显著。 ➢ 首次覆盖，给予“买入”评级。公司次新品、新品接续放量，同时切入更多细分市场，进一步打开业绩成长空间。毛利率提升超预期，经营杠杆显现，公司盈利能力显著提升。公司短期内不仅受益智能家居、智能穿戴等AIOT行业高速增长的红利，也受益自己产品矩阵不断丰富、内生竞争力不断增强的红利，短期内规模或迎来高增长。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为20.07/26.31/33.72亿元，年增率分别为40.07%/31.06%/28.18%；归母净利润分别为3.39/4.64/6.01亿元，年增率分别为148.58%/37.07%/29.53%，对应当前市值的PE分别为74.70/54.50/42.07倍，首次覆盖，我们给予“买入”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；研发进展不及预期风险。 -80%-11%57%125%193%262%330%398%24-0324-0624-0924-12乐鑫科技沪深300证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/37 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司深度 盈利预测与估值简表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万元) 1,386.37 1,271.13 1,433.06 2,007.29 2,630.74 3,372.15 同比增速(%) 66.77% -8.31% 12.74% 40.07% 31.06% 28.18% 归母净利润(百万元) 198.43 97.32 136.20 338.57 464.07 601.11 同比增速(%) 90.70% -50.95% 39.95% 148.58% 37.07% 29.53% 毛利率(%) 39.60% 41.04% 40.21% 40.04% 39.98% 40.71% 每股盈利(元) 1.77 0.87 1.21 3.02 4.14 5.36 ROE(%) 10.88% 5.33% 7.12% 16.34% 19.29% 21.04% PE(倍) 127.45 259.86 185.68 74.70 54.50 42.07 资料来源：iFind，携宁，东海证券研究所（截止到 20250313） 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/37 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司深度 正文目录 1. 公司概览：全球 Wi-Fi MCU 龙头企业 ......................................... 6 1.1. 公司简介：行业领先的 AIoT 解决方案平台 ....