公司深度报告：农药行业周期底部蓄力，依托光气延链开拓新空间

公司研究 公司深度 基础化工 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2025年07月22日 [Table_invest] 买入（首次覆盖） [Table_NewTitle] 广信股份（603599）：农药行业周期底部蓄力，依托光气延链开拓新空间 ——公司深度报告 [Table_Authors] 证券分析师 张晶磊 S0630524090001 zjlei@longone.com.cn 证券分析师 谢建斌 S0630522020001 xjb@longone.com.cn [Table_cominfo] 数据日期 2025/07/21 收盘价 11.52 总股本(万股) 91,027 流通A股/B股(万股) 91,027/0 资产负债率(%) 32.23% 市净率(倍) 1.06 净资产收益率(加权) 1.65 12个月内最高/最低价 14.03/9.56 [Table_QuotePic] [Table_Report] 相关研究 1.农药行业利润分配向制剂及销售端倾斜，相关企业盈利有望改善——化工系列研究（九） 2.农药减量增效政策推动生物农药市场占比提升，生物农药替代空间广阔——化工系列研究（十三） 3.出海研究：全球钾资源供需错配，我国持续推进钾肥企业出海发展——化工系列研究（十五） [table_main] 投资要点： ➢ 优化光气农药一体化产业链，拓展产业新方向：广信股份是国内较大的以光气为原料的农药原药及农药中间体生产企业，布局有光气产业链、氯苯产业链以及上游配套产能，形成了原料-中间体-农化产品的产业链条，一体化程度高，公司拥有光气许可产能32万吨/年，现合计使用产能6.8万吨/年，仅占许可的21%，公司已广泛布局了农药以及中间体的生产，包括多菌灵、甲基硫菌灵、噁唑菌酮等杀菌剂，敌草隆、草甘膦、环嗪酮等除草剂以及嘧菌酯中间体水杨腈、茚虫威中间体KL540等农药中间体产能，公司光气农药及中间体产业链成本优势明显，为公司提供竞争力。光气下游应用广泛，广泛应用于我国农药、医药和染料等领域，且可用于生产异氰酸酯，其改性产品性能优异，为公司产业发展提供新方向。 ➢ 农药价格整体处于相对底部，行业景气度有望上行：自2021年下半年以来，受到能耗双控等政策影响，上游原料大幅涨价，行业开工率不足，农药原药供给受限，价格指数上行，2022年1月，伴随草甘膦等主要除草剂产品价格回落，农药原药价格指数开始回落，2023年8月以来始终处于低位波动。我国农药出口方面，自2008年以来，出口量呈现波动上行态势。2025年1月以来，部分农药价格已出现回升，伴随全球农药行业库存去化以及落后产能出清，行业景气度有望上行。 ➢ 公司现金流充沛，为产业链升级提供保障，助力优化成本：2022年以来，公司陆续完成了20万吨/年对（邻）硝基氯化苯二期、年产30万吨离子膜烧碱项目的投产，并实现中间体延伸至邻苯二胺、多菌灵、对氨基苯酚等产品，解决了原料液氯的运输问题，公司产业链原料端进一步向上游延伸，生产成本进一步优化。2024年公司货币资金、交易性金融资产与其他流动资产之和为86.85亿元，为长期建设和发展提供充足的资金保障。 ➢ 投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营业总收入分别为50.21、54.49、59.67亿元，同比增速分别为8.15%/8.52%/9.51%；实现归母净利润分别为9.39、11.18、12.26亿元，同比增速分别为20.59%/19.07%/9.62%；EPS分别为1.03元、1.23元、1.35元，对应PE分别为11.17倍、9.38倍、8.55倍；首次覆盖，给予“买入”评级。 ➢ 风险提示：原材料价格剧烈波动的风险；农化产品价格下跌的风险；生产企业产能项目进度不及预期的风险。 [Table_profits] 盈利预测与估值简表 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 主营总收入 9062.37 5867.56 4642.65 5021.00 5449.00 5967.00 同比增速（%） 63.29% -35.25% -20.88% 8.15% 8.52% 9.51% 归属母公司股东净利润 2315.65 1438.95 778.74 939.12 1118.17 1225.75 同比增速（%） 56.53% -37.86% -45.88% 20.59% 19.07% 9.62% 毛利率（%） 40.99% 37.84% 30.74% 33.10% 34.45% 33.08% 每股盈利（元） 3.56 1.58 0.86 1.03 1.23 1.35 净资产收益率（ROE） 26.68% 15.17% 8.02% 9.07% 10.06% 10.25% 市盈率（P/E） 4.25 6.84 12.65 11.17 9.38 8.55 资料来源：同花顺，东海证券研究所（截至2025年7月21日） -22%-14%-7%0%7%14%21%28%24-0724-1025-0125-04广信股份沪深300证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/28 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司深度 正文目录 1. 完备产业链助力公司快速发展 ..................................................... 5 1.1. 公司产业链完善，一体化程度高 ................................................................. 5 1.2. 股权结构稳健，实际控制人股权集中度高 ................................................... 6 1.3. 公司资金充裕，为产业链优化提供保障 ....................................................... 7 2. 公司农药板块稳步发展，产业链不断完善 .................................... 8 2.1. 农药板块价格处于底部区间，有望回升增厚利润 ........................................ 9 2.1.1. 农业安全政策推动我国植物保护产品行业市场规模不断提升 .................... 9 2.1.2. 公司多菌灵、甲基硫菌灵国内领先 ......................................................... 10 2.1.3. 公司是国内首批实现敌草隆生产的企业 .................................................. 12 2.1.4. 草甘膦有望底部回升 .........................................