2025年非银行业春季策略：积极政策下博弈非银板块中枢提升机遇

证券研究报告非银行业|行业深度研究报告积极政策下博弈非银板块中枢提升机遇2025年非银行业春季策略 ——王子钦S1190124010010研究助理：一般证券业务登记编号：夏芈卬S1190523030003证券分析师：分析师登记编号：2025年3月11日P2请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远报告摘要➢非银行情复盘：强β属性凸显24年申万非银金融指数涨幅排名第二，较大盘超额收益显著。申万证券指数累计上涨29.57%，较沪深300的超额收益为14.88%；申万保险指数涨幅35.59%，较沪深300的超额收益为20.90%；申万多元金融指数涨幅16.50%，较沪深300的超额收益为1.81%；中证金融科技主题指数涨幅31.54%，较沪深300的超额收益为16.86%。➢券商：交易量中枢有望上移券商三季报营收增速回升，盈利降幅逐季收窄，自营业务仍是业绩的主要支撑。展望25年：1）随着政策持续落地，权益市场交投情绪显著回暖，25年交易量中枢有望抬升；2）居民资产配置转换或加速，被动化将成为资管主要增量方向；3）低基数下投行业务增速企稳，并购重组有望贡献业务增量。➢保险：资负共振或将持续上市险企三季报业绩同比高增，主要系权益市场表现驱动总投资收益回弹，寿险业绩弹性更高。展望25年：1）在理财收益、定存利率下行的趋势下，储蓄保险仍具备相对优势，预计新单保费增长稳中向好；2）政策引导+代理人质效改善，预计分红险成为重点发力方向；3）代理人企稳叠加预定利率动态调整细则落地，利好险企价值表现；4）财险行业格局有望优化，集中度有望加速提升。➢多元金融及金融科技：多元金融整体向好但分化加剧；资本市场IT弹性可期多元金融方面，资本市场增量政策驱动多元金融整体表现向好，但强监管周期下预计短期内部分化加剧。金融科技方面，24Q3末至年底资本市场交易量维持高位，证券IT业绩弹性可期；金融高质量发展支持下，中长期金融科技市场未来空间广阔。➢投资建议1）券商板块，看好整体业绩弹性，建议关注互联网券商【东方财富】，零售业务占比较高的券商【方正证券】【湘财股份】【国海证券】。2）保险板块，看好险企资负共振持续，建议关注纯寿险标的【中国人寿】、NBV增速居前且安全边际较高的低估值标的【中国太保】、科技有望充分赋能业务发展的标的【众安在线】。3）多元金融板块，建议关注盈利能力稳健、具备差异化经营能力的质优标的【南华期货】【江苏金租】。4）金融科技板块，建议关注充分受益于交易量中枢提升的C端证券IT标的【指南针】。P3请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1、非银行情复盘：超额收益显著，强β属性凸显2、券商：交易量中枢有望上移3、保险：资负共振或将持续4、多元金融：整体向好但分化加剧5、金融科技：资本市场IT弹性可期目录P4请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远1.1 非银板块超额收益显著➢24年申万非银金融指数涨幅排名第二，较大盘超额收益显著。24年申万非银金融指数累计上涨30.17%，较沪深300的超额收益为15.49%。9月24日前申万非银指数累计涨跌幅为-4.56%，较沪深300的超额收益为1.80%；9月24日至年底申万非银金融累计涨跌幅为36.39%，较沪深300的超额收益为14.63%。资料来源：iFinD，太平洋证券图表：24年申万非银和大盘指数累计涨跌幅-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-12相对沪深300超额收益非银金融沪深300上证指数P5请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-12相对沪深300超额收益证券Ⅱ沪深300上证指数➢24年申万证券指数累计上涨29.57%，较沪深300的超额收益为14.88%。2024年9月24日以前，权益市场整体表现不佳，交易情绪低迷，严监管下市场对于券商基本面预期和估值均处于低位。9月24日以后，随着一揽子刺激政策出台，市场交易情绪高涨，驱动权益市场快速上行，证券板块在强β属性驱动下取得显著超额收益。图表：24年证券板块和大盘指数累计涨跌幅资料来源：iFinD，太平洋证券权益市场表现低迷：市场风险偏好较低，整体交易情绪不佳，证券板块较大盘的超额收益为负权益市场触底反弹：924超预期政策出台，权益市场快速上行，证券板块较大盘的超额收益迅速扩大1.2 证券板块超额收益主要受强β属性支撑P6请务必阅读正文之后的免责条款部分守正 出奇 宁静 致远图表：9月24日前后涨跌幅TOP20及估值资料来源：iFinD，太平洋证券1.3 “924”新政前后资金选股逻辑切换➢“924”新政前后领涨个股分化，选股逻辑切换。9月24日前选股逻辑在于：1）估值较低的大型券商，如招商；2）合并重组主线，如国信、浙商、西部。9月24日权益市场快速拉升，选股逻辑在于：1）高弹性中小券商，如天风、第一创业、华林；2）强者恒强的头部券商，如中信。公司简称9.24前区间涨跌幅区间起始PB估值近5年PB分位数招商证券13.42%1.111.27%国信证券9.67%1.020.21%浙商证券6.90%1.548.88%西部证券1.91%1.025.16%首创证券1.84%3.7542.02%国泰君安1.54%0.909.61%东兴证券0.64%0.988.22%东方证券0.00%1.005.41%国元证券-2.84%0.868.93%中信证券-2.98%1.203.71%华泰证券-3.29%0.839.97%申万宏源-3.30%1.1116.41%光大证券-3.32%1.2332.98%中国银河-4.60%1.3136.40%长江证券-5.13%0.950.34%南京证券-5.35%1.712.52%海通证券-5.41%0.7517.89%山西证券-7.43%1.094.29%华安证券-7.95%1.119.92%中原证券-8.82%1.289.41%公司简称9.24后区间涨跌幅区间起始PB估值近5年PB分位数天风证券64.10%1.1126.84%第一创业59.35%1.537.90%华林证券58.70%4.354.49%中信证券52.96%1.2415.30%国海证券42.67%0.9712.01%国联证券40.10%1.609.80%华安证券37.73%1.038.65%长江证券36.67%0.896.32%华泰证券36.04%0.8215.53%中国银河35.91%1.2837.13%东兴证券35.49%1.0227.94%东北证券33.90%0.795.99%太平洋33.54%2.5172.08%广发证券31.15%0.876.74%中信建投30.78%2.275.61%西南证券30.08%0.9913.82%山西证券29.22%1.0511.