传媒行业3月投资策略：AI与景气周期双重拐点，看好游戏及AI应用-国信证券

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025年03月07日传媒行业3月投资策略AI与景气周期双重拐点，看好游戏及AI应用行业研究 · 深度报告 传媒 · 传媒投资评级：优于大市（维持）证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001证券研究报告 | 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容报告摘要2月跑赢市场。1）25年2月份传媒板块（申万传媒指数）上涨6.10%，跑赢沪深300指数4.19百分点，在申万一级31个行业中排名第7位；2）《哪吒2》票房超预期带动光线传媒涨幅居首；除此之外DeepSeek带动AI应用方向表现较好，宝通科技、浙数文化、欢瑞世纪、旗天科技、华闻集团涨幅居前；北京文化、博纳影业、世纪天鸿、易点天下、卓创资讯跌幅居前；3）估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE 40x，处于过去10年64%分位数。2月版号过百，关注政策、景气度与AI应用驱动下的板块机会。1）2月份110款国产游戏和3款进口游戏过审，年初至今过审数量达到249款、继续保持在较高水平；2）2025年1月中国游戏市场实际销售收入为310.77亿元，环比增长7.54%，同比增长27.65%；中国移动游戏市场实际销售收入229.70亿元，环比增长7.75%，同比增长29.87%，创历史新高；出海市场亦同比增长29%，景气度持续向上；3）AI应用方面，马斯克旗下xAI宣布成立AI游戏工作室；4）政策友好、景气向上， 估值处于合理位置且具备AI应用落地持续催化可能，持续看好游戏板块向上机会。2月票房市场同比大幅向上，《哪吒2》开创国产影片票房新高度，票房持续复苏值得期待。1）25年2月总票房达160.92亿元人民币，同比增长45.1%；2）2025年中国春节档分账票房85.49亿（不含服务费），在较高的基数之上同比增加6.64%，录得中国春节档影史第一高；优质内容释放拉动观影需求，实现量价齐升，为全年电影市场的加速回暖奠定良好基础；3）《哪吒2》总票房创国内第一、全球第七，打开国产影片票房新高度；国产优质影片供给周期修复之下，票房市场持续修复可期。DeepSeek开源五大代码库，首个通用AI Agent Manus上线。1）先后开源发布基础大模型V3、推理模型R1之后，Deepseek进一步开源5大核心代码库并披露理论成本利润率545%；高性能且开源的生态有望带动AI走向技术平权、加速AI应用走向安卓时刻；2）应用方面，全球首个通用AI Agent Manus上线，AI Agent的GPT时刻来临。投资观点：持续看好景气反转与IP/AI驱动下的板块向上机会。1）短期来看景气度有望反转，中期来看基数效应、内容供给改善及外部宏观预期变化之下景气度有望逐步触底向上，超跌、低估值及低配背景下具备向上可能；中长期来看，AI为代表的新科技趋势逐步明朗并有望持续催化板块表现；2）景气度反转角度，a）游戏板块自下而上把握产品周期及业绩表现，推荐恺英网络、巨人网络、姚记科技等标的；b）影视板块底部复苏在望，推荐渠道（万达电影等）以及内容（光线传媒、华策影视等）；媒体端关注经济底部向上带来的广告投放增长（分众传媒、芒果超媒等）；IP潮玩推荐泡泡玛特、阅文集团、姚记科技等；同时从高分红、低估值角度关注出版板块配置机会；2）Deepseek加速AI应用安卓时刻到来，重点把握IP、AI Agent及场景应用（相关标的参见正文）；同时关注政策推动下的并购重组向投资机会。重点推荐组合：2月组合为恺英网络、姚记科技、巨人网络、光线传媒、泡泡玛特，整体表现良好，3月组合为泡泡玛特、恺英网络、分众传媒、巨人网络。风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险、安全合规风险等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容传媒板块市场回顾：2月跑赢市场，AI应用持续催化01游戏：关注政策、景气度与AI应用驱动下的板块机会02电影：《哪吒2》打开国产影片新高度，关注供给端修复03AI：DeepSeek发布5大代码库，首款通用型AI Agent Manus上线04目录05投资建议：持续看好景气周期与AI应用双重拐点请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1. 市场回顾：2月跑赢市场请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.1 板块表现回顾资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理Ø 25年2月份传媒板块（申万传媒指数）上涨6.10%，跑赢沪深300指数4.19百分点；资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图：申万传媒指数2月跑赢市场图：申万传媒指数2024以来表现-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%22年9月22年10月22年11月22年12月23年1月23年2月23年3月23年4月23年5月23年6月23年7月23年8月23年9月23年10月23年11月23年12月24年1月24年2月24年3月24年4月24年5月24年6月24年7月24年8月24年9月24年10月24年11月24年12月25年1月25年2月传媒（申万）沪深300相对收益-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%2024-01-022024-02-022024-03-022024-04-022024-05-022024-06-022024-07-022024-08-022024-09-022024-10-022024-11-022024-12-022025-01-022025-02-02传媒(申万)沪深300请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1.1 板块表现回顾Ø 2月传媒板块整体表现较好，在申万一级31个行业中排名第7位；Ø 估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE 40x，处于过去10年64%分位数。图：2月传媒行业涨幅(%)排名第7位资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图：传媒板块TTM-PE 分位数资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理(10.00)(5.00)0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 计算机机械设备汽车电子钢铁电力设备传媒房地产医药生物环保食品饮料社会服务国防军工通信建筑装饰基础化工商贸零售综合轻工制造美容护理纺织服饰非银金融家用电器建筑材料农林牧渔有色金属交通运输公用事业银行石油石化煤炭0204060801001201401602015-03-062015-07-032015-10-302016-03-042016-07-012016-11-042017-03-032017-06-302017-11-032018-03-022018-06-292018-11-022019-03-082019-07-052019-11-012020-03-062020-07-032020-10-302021-02-262021-06-252021-10-222022-02-252