航空运输行业从大兴机场投产说起：供给结构优化带来航空业盈利能力提升

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业投资策略报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 航空运输 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司 重点公司 18A 19E 评级 中国国航 0.53 0.55 审慎增持 南方航空 0.28 0.29 审慎增持 东方航空 0.19 0.32 审慎增持 春秋航空 1.67 2.00 买入 吉祥航空 0.69 0.71 买入 白云机场 0.55 0.39 审慎增持 上海机场 2.20 2.72 审慎增持 ＃relatedReport＃ 相关报告 《供给侧视角下的机场免税空间——日上和韩国免税发展经验分析》2019-07-18 《 漩 涡 的 回 转 和 宿 命 — —737MAX 事件如何深刻影响民航供给》2019-04-08 《白云机场深度报告：亿级枢纽牛回头，白云扬帆龙见真 》2019-01-16 ＃emailAuthor＃ 分析师： 张晓云 zhangxiaoyun@xyzq.com.cn S0190514070002 龚里 gongli@xyzq.com.cn S0190515020003 孙修远 sunxyyjs@xyzq.com.cn S0190518070002 ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃  风起，世纪工程大兴机场正式投产。根据规划，2019 年至 2022 年，北京大兴国际机场将实现东南亚、南亚等地区的航线网络搭建，布局欧洲、北美、东北亚、中东等重要国际枢纽航点，2022 年客流量达到 4500 万人次。2023 至 2025 年，持续开通国际重要航点，打造“国际快线”产品。到 2025年，旅客吞吐量将达到 7200 万人次。东航、南航为北京大兴国际机场的主基地航空公司;国航为北京首都国际机场的主基地航空公司，海航等公司保留在北京首都国际机场运营；东航集团将京沪航线留守首都机场运营，同时降低其在大兴机场的时刻占比。国航获批进驻大兴机场，并使用东航集团空出的时刻资源。  云涌，大兴机场重新划分航司格局，但都是赢家。南方航空获取北京高收益市场的大量时刻，可以弥补广州枢纽的天然不足，看好南方航空中长期发展。东航作为主基地航空公司将拥有 30%的时刻资源，有利于进一步提升在北京地区的市场份额，同时京沪快线留在首都机场运营，保持京沪线的稳定营收。国航在首都机场的进一步发展将带来议价能力的提升，未来有增长空间。中长期来看，随着京津冀地区整体需求的增长，大兴机场/首都机场吞吐量有望迎来持续提升。  机遇，一线机场产能投放+空域改革，行业优质供给持续释放。一二线机场密集投产，时刻供给侧优化；从大兴机场投产背后来看，我们认为无论空域建设和空管水平也在大幅改善，十四五可能是一二线机场时刻释放的关键阶段，航空公司的时刻供给结构有望持续优化。  契机，2020 年行业有望迎来供需反转。展望 2020 年，总量供给依然在紧通道中，737 系列供给问题（737max 停航以及 737NG 检修）可能对三大航未来静态运力造成重大影响，2020 年行业有望迎来供需反转。一线时刻扩容叠加 737max 影响，航空公司将运力向一线机场倾斜，1）运力总量减少，总体利用率提升；2）航空公司最大化效益出发，运力精准投放高收益航线，民航溢出旅客回流。供给结构优化带来航空业盈利能力提升。  投资建议：总量控制+结构改善，航空公司的航线结构和盈利能力也有望大幅改善。1）票价较低的航司受益最为明显，有持续的行业α。重点推荐春秋航空、吉祥航空、南方航空。2）2020 年供需反转概率高，行业有望享受高β。重点推荐中国国航、东方航空。3）机场方面，产能投放+空域放开带来一线机场航空利用率提升的新周期。重点推荐上海机场、白云机场、首都机场。 风险提示：行业供需失衡，油价汇率大幅波动，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件 ＃title＃ 供给结构优化带来航空业盈利能力提升 ——从大兴机场投产说起 ＃createTime1＃ 2019 年 11 月 12 日 23272848/43348/20191112 16:10 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 前言 ............................................................................................................................ - 4 - 一、风起，世纪工程大兴机场正式投产 ................................................................ - 5 - 1.1、北京正式进入首都-大兴两场运营阶段 ........................................................ - 5 - 1.2、腹地交通+旅客体量是大兴枢纽能否成功的关键因素 ................................ - 7 - 二、云涌，大兴机场重新划分航司格局，但都是赢家 ...................................... - 10 - 2.1、双雄争霸到三足鼎立，19-21 年是大兴战略发展期 ................................. - 10 - 2.2、首都机场分流可控，机遇与挑战并存 ........................................................ - 17 - 三、机遇，一线机场产能投放+空域改革，行业优质供给持续释放 ................ - 18 - 3.1、一二线机场密集投产，时刻供给侧优化 .................................................... - 18 - 3.2、核心机场倒逼空域扩容，大通道建设稳步推进 ........................................ - 19 - 3.3、低线航空公司受益航线结构改善，行业 α 明显 ........................................ - 25 - 3.4、以大兴机场为例计算一线机场时刻增长对航空公司盈利的影响 ............ - 27 - 四、契机，737max 供给缺口持续扩大，2020 年行业有望迎来供需反转 ....... - 29 - 4.1、2016-2018 年供给约束来自行业强监管 ..................................................... - 29 - 4.2、2019-2020 年供给约束来自飞机引进缺口 .........