航空运输行业：油运行业历史周期回顾及此轮周期展望

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业深度研究报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 航运 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司 重点公司 19E 20E 评级 招商轮船 0.33 0.49 审慎增持 ＃relatedReport＃ 相关报告 《航运月度跟踪（2019 年 8 月）：8 月 VLCC 运价低位大幅上升》2019-09-19 《航运月度跟踪（2019 年 6 月）：中东油轮连续遇袭，6 月油轮运价环比跳升》2019-07-18 《航运业 2019 年中期投资策略：贸易摩擦短期扰动，行业有望波动向上》2019-05-22 ＃emailAuthor＃ 分析师： 吉理 jili@xyzq.com.cn S0190516070003 张晓云 zhangxiaoyun@xyzq.com.cn S0190514070002 龚里 gongli@xyzq.com.cn S0190515020003 ＃assAuthor＃ 投资要点 ＃summary＃  油运行业历史运价波动剧烈。回顾 1950-2018 年油运周期，主要有以下特点：（1）根据我们的划分，共经历九个周期，平均长度为 8 年，最短的 3年，最长的 12 年。其中上行周期平均长度 3 年，最短的 1 年，最长的 7年；下行周期平均长度 5 年，最短的 2 年，最长的 10 年。（2）运价的波动非常剧烈，景气高点和景气低点的运价水平差别很大。（3）周期的驱动因素是供给和需求的变化，一些重要事件会对市场产生重大影响  需求回升及供给冲击带来 2015 年市场繁荣。2015 年 OPEC 产量增速由负转正带来油运需求增长，油价暴跌刺激储油需求，导致部分运力暂时退出市场，市场运价大幅上升，高度景气，大幅超出 2014 年底时市场预期。  2020-2021 年油运市场有望继续向上。  需求端, 页岩油革命带来美国原油产量高速增长，出口禁令解除及配套设施逐步完善，美国原油出口有望持续增长，美湾至远东的的海上运距是中东至远东的约 2.4 倍，是全球原油海运平均运距的约 3.4 倍，考虑到运距，美国至亚洲原油出口增长有望明显带动原油海运需求。  供给端，2020 年初航运业将开始执行“限硫令”，将明显增加老旧船舶的经营压力，或将刺激老旧船舶拆解，缓解市场供给压力。2019年 9 月底，美国对伊朗、委内瑞拉等制裁给油运市场的供给带来冲击，造成运价巨幅波动。美国对伊朗、委内瑞拉等国的制裁及中东局势发展存在不确定性，明后年存在继续对供给产生冲击的可能。  根据我们的假设，预计 2019-2021 年市场需求增速 2.8%、4%、4%，供给增速 8.7%、1.9%、2.2%。预计 2020-2021 年油运市场供求增速边际改善，2020-2021 年油运市场有望继续向上，并且具备较大弹性。  投资建议。美国原油出口增长有望带来油运需求增长，而“限硫令”、美国对伊朗及委内瑞拉等国的制裁、中东局势发展都可能对供给产生冲击，2020-2021 年油运市场有望继续向上，并且具备较大的弹性。中国从事外贸主要有两大油运央企，中远海能和招商轮船，目前中远海能受到美国制裁影响，存在较大不确定性，暂不做推荐。建议投资者可以关注招商轮船的中期机会。 风险提示：美国原油出口增长低于预期、原油海运需求低于预期、运力增长超出预期、油价大幅波动、海上安全事故、政策性风险、中美贸易战影响超预期、相关企业受到美国制裁导致无法正常经营 ＃title＃ 油运行业历史周期回顾及此轮周期展望 ＃createTime1＃ 2019 年 11 月 10 日 23252307/43348/20191111 15:41 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业深度研究报告 目 录 1、油运行业历史周期回顾（1950-2018）：运价波动剧烈 ................................... - 3 - 2、上一轮周期回顾（2014-2018）：需求回升及供给冲击带来 2015 年 VLCC 市场繁荣 ............................................................................................................................ - 5 - 3、本轮周期展望：2019 年市场开始回升，2020-2021 年有望继续向上 ........... - 8 - 3.1、需求端：美国原油出口增长有望带动长距离运输需求 ............................ - 8 - 3.2、供给端：“限硫令”或将刺激老旧船舶拆解，美国对伊朗、委内瑞拉等制裁带来供给冲击 .................................................................................................. - 12 - 3.3、供需预测：明后年市场有望继续向上 ..................................................... - 15 - 4、油运公司分析 .................................................................................................... - 16 - 4.1、招商轮船分析 ............................................................................................. - 17 - 4.2、中远海能分析 ............................................................................................. - 19 - 5、投资建议 ............................................................................................................ - 20 - 6、风险提示 ............................................................................................................ - 20 - 图表 1、油轮运价指数的历史走势（1947-2008） ................................................ - 3 - 图表 2、