曙光数创(872808)深度报告：数据中心液冷龙头，“AI%2b双碳”驱动新成长

曙光数创(872808.BJ)深度报告：数据中心液冷龙头，“AI+双碳”驱动新成长评级：买入(维持)证券研究报告2025年02月27日计算机刘熹(证券分析师)S0350523040001liux10@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2最近一年走势相关报告《曙光数创（872808）2024年三季报点评：Q3营收同比增长245%，互联网/运营商/金融液冷需求提升（买入）*计算机*刘熹》——2024-11-04《曙光数创（872808）科创板公司动态研究：2023年冷板液冷营收高增，AI算力推动液冷渗透率提升（买入）*计算机*刘熹》——2024-04-21市场数据2025/02/26当前价格（元）77.6652周价格区间（元）25.00-86.49总市值（百万）155.00流通市值（百万）148.00总股本（万股）20,000.00流通股本（万股）19,461.95日均成交额（百万）47.00近一月换手（%）52.29-38%-18%2%22%42%62%82%102%2024-02-202024-04-302024-07-112024-09-192024-12-032025-02-18曙光数创沪深300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心逻辑：公司是数据中心液冷龙头，连续三年市占率第一，AI算力扩张趋势下，依托高市占+高研发+强交付能力，公司成长价值有望加速兑现。u数据中心液冷龙头，背靠中科院维持技术领先公司成立于2002年，2011年最早提出液冷技术理念并启动技术探索与研究，2015 年率先推出国内首款量产的冷板式液冷解决方案，并于2019 年在全球范围内首次实现了基于全浸式液体相变冷却技术解决方案的应用落地。2022年公司成功北交所IPO，2023年累计建设规模超过260MW，公司2023年度液冷基础设施市场份额高达61.3%，2021-2023年连续3年蝉联液冷基础设施市占率第一。公司股权结构稳定，截至2024Q3曙光信息产业（北京）持有公司62%股份，中科曙光持有曙光信息产业（北京）100%股份，公司实控人为中科院计算所。2023年公司营业收入6.5亿元，同比+26%，2018-2023年CAGR为33%；2023年公司归母净利润为1.04亿元，同比-11%，2018-2023年CAGR为60%。2024年9月，在国家工信部、国标委引导下，公司牵头编制的国家标准《数据中心冷板式液冷系统技术规范》正式启动。u算力扩张趋势明确，我国数据中心液冷迈向千亿市场据中商产业研究院数据，预计2024年全球数据中心市场规模近900亿美元，中国数据中心市场规模或超3000亿元，且智算中心已成为通算中心升级发展的必然趋势。《中国智算中心产业发展白皮书（2024年）》数据显示，2023年中国智算中心市场投资规模达879亿元，同比增长90%以上，预计2028年中国智算中心市场投资规模有望达到2886亿元。通算中心向智算中心升级的过程中，单机柜功耗提升，液冷成为智算中心最优选择，我国数据中心液冷迈向千亿市场，浸没式远期空间广阔。据新基产业研究院公众号，2022年中国液冷数据中心市场规模达到100.5 亿元，同比增长47.2%。其中，冷板式液冷占据约80%至90%的份额。预计到2027年，中国液冷数据中心（含主设备和基础设施）市场规模将达到1020亿元，市场规模保持50%以上增长，此外，预计2027年中国浸没式液冷将达到116.8亿元（占比11%左右，采用计算值）。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4u公司液冷品类布局完善、研发+交付能力构筑成长壁垒公司核心产品包括C8000浸没液冷基础设施产品及C7000 2.0冷板液冷数据中心基础设施解决方案。在浸没相变液冷方案上公司是国内唯一实现大规模商业化部署的企业，冷板液冷方案上公司突破传统风冷形式散热模式，采用液冷+风冷混合散热形式 ，两大方案应用于大、中、小型中、高密度数据中心机房新建和改造，满足金融、互联网、政府、运营商、教科、医疗等行业的数据中心需求，也可以满足超高密度计算需求。2024年公司持续中标国内多数据中心项目，海外马来西亚项目中标奠定公司国际化基础。2024年1月携手鄂尔多斯共建绿色智算中心；3月中标京能国际综合能源监督管控中心关键设备采购及集成项目，是北京第一个人工智能算力中心项目，华北地区最大的水冷解决方案项目；6月中标GDS马来西亚数据中心(NTP-F)项目冷板液冷系统设备采购项目，为公司的国际化发展道路奠定了坚实基础。公司研发投入领先同业可比公司，坐拥全国最大液冷数据中心全链条产业创新基地。经过多年耕耘，曙光数创在北京、天津、青岛等地已拥有研发及生产和服务中心，2023年10月27日曙光数创（青岛）产业创新基地启动仪式在青岛举行，成为全国最大的液冷数据中心全链条产业创新基地。u盈利预测及投资评级公司是新一代数据中心冷却技术领先的整体解决方案和全生命周期服务供应商，将受益于算力基础设施投入增加，以及数据中心大功率机柜占比提升。我们根据三季报调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入为5.25/9.05/12.17亿元，归母净利润分别为0.65/0.99/1.50亿元，EPS分别为0.32/0.49/0.75元/股，当前股价对应PE分别为239/157/103X，基于公司浸没式相变液冷技术的全球领先地位，维持“买入”评级。u风险提示：智算中心建设不及预期、东数西算正常推进不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新产品研发不及预期、不同企业及不同国别不可简单类比。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5预测指标2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）6505259051217增长率(%)26-197234归母净利润（百万元）1046599150增长率(%)-11-385252摊薄每股收益（元）0.520.320.490.75ROE(%)1591216P/E73.17239.01157.26103.22P/B11.1621.6119.5416.82P/S11.7029.5917.1612.76EV/EBITDA64.70125.09102.5571.94资料来源：Wind资讯、国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6一、数据中心液冷龙头，背靠中科院维持技术领先1.1、发展历程：深耕行业20余年&液冷方案先行者，2021-2023年液冷基础设施市占率第一1.2、主要业务：涵盖冷板式/浸没式液冷方案，布局政府/金融/互联网/运营商等领域1.3、股权结构：实控人为中科院计算所，核心技术骨干专业背景深厚1.4、收入：2018-2023年稳定增长，CAGR达33%1.4、利润：利润总体增长趋势明显，2018-2023年CAGR高达60%1.5、技术领先：牵头编制全国首个液冷国标二、算力扩张趋势明确，我国数据中心液冷迈向千亿市场2.1.1、数据中心：全球及国内数据中心市场规模稳步增长2.1.2、AIDC：智算中心已成为通算中心升级发展的主要趋势2.2.1、智算中心推动算力基础设施高密度化发展，打开液冷市场空间2.2.2、液冷基础设施涵盖冷板式/浸没式/喷淋式液冷，当前