传媒行业上市公司2019年三季报总结：继续推荐游戏视频龙头，业绩优异可持续

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业投资策略报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 传媒行业 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 重点公司 重点公司 19E 20E 评级 吉比特 12.27 14.21 审慎增持 完美世界 1.60 1.83 审慎增持 芒果超媒 0.64 0.85 审慎增持 光线传媒 0.47 0.40 审慎增持 分众传媒 0.13 0.21 审慎增持 中信出版 1.38 1.66 审慎增持 中南传媒 0.73 0.84 审慎增持 凤凰传媒 0.60 0.68 审慎增持 ＃relatedReport＃ 相关报告 ＃emailAuthor＃ 分析师： 丁婉贝 dingwanbei@xyzq.com.cn S0190515020001 ＃assAuthor＃ 刘跃 liuyue@xyzq.com.cn S0190517090001 邵伟 shaowei@xyzq.com.cn S0190518030003 李阳 liyangyjs@xyzq.com.cn S0190518080004 团队成员： 丁婉贝 刘跃 邵伟 李阳 投资要点 ＃summary＃  SW 传媒上涨 10.75%，排名 20 位，2019Q3 游戏龙头被大幅加仓。截止2019 年 11 月 2 日，今年以来传媒行业指数上涨 10.75%（申万传媒指数），弱于沪深 300 的 31.28%。今年传媒板块在 A 股所有板块涨跌幅中位居第20 位。从传媒个股的持仓来看，19Q3 游戏龙头被公募基金大幅加仓，三七互娱加仓幅度 152.3%，完美世界加仓幅度 70.4%。此外，受益于《哪吒》票房火爆，光线传媒也被加仓 79%。  投资观点：5G 正式商用，新应用场景即将进入密集探索期。面向消费者的互联网应用正处于 4G 向 5G 挺近的科技周期新旧动能交替期。我们认为，基于 5G 的新应用的未来非常值得期待，与此同时，4G 时代的互联网应用在一定程序上亦将延续并升级，因此当前四季度的投资策略应当脚踏“实地”，坚守确定性龙头的核心价值，并紧密关注 5G 应用的新机会。从各领域龙头来看：  游戏：版号总量控制，供给侧改革持续，二线厂商迎来黄金发展期，未来产品跑出的概率有所提升。由于游戏公司具备项目制属性，具体投资节奏依然需要持续跟踪每一个游戏项目表现。当前时点继续推荐【完美世界】（研发实力强劲，后续及 2020 年产品储备丰富）【三七互娱】（《精灵盛典》创流水新高，后续表现依然值得期待）、【吉比特】（《问道手游》游戏生命周期超预期，业绩增长稳健）。  视频：【芒果超媒】依托综艺龙头地位，用户数在低基数下有望保持快速增长。综艺实力增长源于：推陈出新的能力强，明年有望在巩固领先品类的基础上，进一步拓展歌唱类等；长线运营能力强，《明星大侦探》爆款IP 生命周期长于行业，业绩确定性强。同时电视剧发力有望取得成效。  大众图书：中长线看好【中信出版】，受益于少儿图书的快速增长和传统优势品类的持续稳固。大众图书和知识消费行业，与少儿教育等消费属性结合明显。少儿市场格局分散，龙头集中度提升可期。  电影：中长线推荐【光线传媒】。对标海外，中长线动漫电影占票房比重持续提升是确定性趋势。国内动画产业链日渐成熟将不断提高龙头业绩确定性，旗下以彩条屋为核心链接 20 余家动画公司，打通完整产业链条，且后续作品储备丰富，业绩持续性较高。  广告媒体：密切关注宏观经济形势，作为生活圈媒体龙头【分众传媒】，四季度预算有望回暖，业绩有望持续回升。  电商产业链：电商发展景气度高，平台竞争激烈，产业链公司蓬勃发展。重点关注次新股导购平台【值得买】和美妆代运营龙头【壹网壹创】。 风险提示：新游戏低于预期，影视作品低于预期，政策监管趋严。 ＃title＃ 继续推荐游戏视频龙头，业绩优异可持续 —传媒上市公司 2019 年三季报总结 ＃createTime1＃ 2019 年 11 月 4 日 23128284/43348/20191104 11:32 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 1、板块表现回顾：游戏龙头 Q3 表现靓丽 ............................................................ - 4 - 1.1、2019 回顾：游戏股+视频龙头行情，符合我们预判 ................................ - 4 - 1.2、最新观点：继续推荐游戏和视频龙头 ....................................................... - 6 - 2、Q3 各子行业及公司业绩小结 ............................................................................ - 7 - 2.1、游戏：政策带来供给侧+项目处爆发期，推动整体业绩靓丽 ................. - 7 - 2.2、视频：三大平台收入降档，芒果超媒 Q3 业绩下滑不改全年预期 ....... - 11 - 2.3、广告产业链：行业持续承压，但 Q3 单季度有所回暖 ........................... - 14 - 2.4、出版板块：一般图书头部公司业绩靓丽.................................................. - 15 - 2.5、电影产业链：动画电影崛起进行时，院线仍需静待拐点出现 .............. - 16 - 2.6、电视剧行业：内容审核收紧，电视剧公司存货高企 .............................. - 18 - 3、风险提示 ............................................................................................................ - 19 - 图 1：年初至今（截止 11.2 日）SW 板块涨幅排名 .............................................. - 4 - 图 2：传媒板块主动型公募基金前十大持仓占比统计.......................................... - 4 - 图 3：2019 年初至今游戏版号数量发放情况（截至 2019 年 11 月 3 日，共 28 批，单位：个） ................................................................................................................ - 7 - 图