医用材料龙头，医美板块驱动快速增长

医药 2025 年 02 月 23 日 昊海生科(688366.SH) 医用材料龙头，医美板块驱动长期增长 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次） 股价：59.23 元 主要数据 行业 医药 公司网址 www.3healthcare.com 大股东/持股 蒋伟/28.41% 实际控制人 蒋伟,游捷 总股本(百万股) 233 流通 A 股(百万股) 194 流通 B/H 股(百万股) 39 总市值（亿元） 125 流通 A 股市值(亿元) 115 每股净资产(元) 24.31 资产负债率(%) 16.7 行情走势图 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 倪亦道 投资咨询资格编号 S1060518070001 021-38640502 NIYIDAO242@pingan.com.cn 王钰畅 投资咨询资格编号 S1060524090001 WANGYUCHANG804@pingan.com.cn 平安观点：  玻尿酸和人工晶体为公司两大核心产品。公司产品主要覆盖眼科、医疗美容及创面护理、骨科、外科四大快速发展的治疗领域，医疗美容与创面护理、眼科、骨科、和防粘连及止血产品等，2023 年收入分别为 10.6 亿元、9.3 亿元、4.8 亿元和 1.5 亿元，占营收比重为 39.8%、35%、17.9%和5.5%。2023 年公司玻尿酸收入 6.0 亿元（+95.5%），人工晶状体收入3.8 亿元（+37%），为公司两大核心产品。  公司玻尿酸产品具备自主研发实力，爆款“海魅”持续快速放量。公司三款在售玻尿酸产品海薇、姣兰、海魅分别定位入门型、中端、高端玻尿酸产品。海魅具有线性无颗粒特征，注射后不易变形移位且维持效果更加持久自然，主打精准雕饰功能，定位高端，上市后快速放量，2023 年海魅销售额超 2.3 亿元（+129.3%）。在海魅的带动下，2023 年海薇和姣兰销售额也分别同比增长 94.1%和 57.7%。此外，公司共 3 个玻尿酸产品在研项目，分别覆盖不同具体应用场景，为未来公司继续深入高端玻尿酸产品市场提供支撑。  人工晶体市场潜力大，高端产品存在进口替代空间。人口老龄化加剧，白内障手术需求将呈长期增长趋势，人工晶体市场规模仍有较大提升空间。带量采购加速进口替代，昊海生科旗下 4 家人工晶体公司产品在第四批国家组织高值医用耗材集采中中标，其中河南宇宙采购量最多。  投资建议：公司作为国内优质医疗器械企业，两大主营产品为人工晶体和玻尿酸填充材料，选取爱博医疗、爱美客、华熙生物作为可比公司，2025年可比公司平均估值 28 倍，我们预计公司 2024/2025/2026 年分别实现归母净利润 4.2、5.2、6.4 亿元，首次覆盖给予“推荐”评级。  风险提示：1）经济修复不及预期；2）竞争格局加剧风险；3）政策风险等。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,130 2,654 2,698 3,051 3,468 YOY(%) 20.6 24.6 1.6 13.1 13.7 净利润(百万元) 180 416 420 524 641 YOY(%) -48.8 130.6 1.0 24.8 22.3 毛利率(%) 69.0 70.5 70.0 70.8 71.6 净利率(%) 8.5 15.7 15.6 17.2 18.5 ROE(%) 3.3 7.4 7.1 8.3 9.5 EPS(摊薄/元) 0.77 1.78 1.80 2.25 2.75 P/E(倍) 76.5 33.2 32.9 26.3 21.6 P/B(倍) 2.5 2.4 2.3 2.2 2.0 资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所 证券研究报告 昊海生科·公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 16 正文目录 一、 昊海生科：生物医用材料创新型领导者 ................................................................................................... 4 二、 医美赛道为公司第二成长曲线 ................................................................................................................. 6 2.1 国产玻尿酸市占率超 30%，仍有提升空间 .............................................................................................. 6 2.2 昊海生科玻尿酸产品矩阵丰富 ............................................................................................................... 7 三、 人工晶体市场潜力大，高端产品存在进口替代空间 ................................................................................. 8 3.1 白内障手术需求增长迅速，驱动人工晶体市场持续扩容 ........................................................................... 9 3.2 高端人工晶体市场仍以进口品牌为主 ................................................................................................... 10 3.3 人工晶体集采加速进口替代 ................................................................................................................. 10 四、 骨科和防粘连及止血产品 ...................................................................................................................... 11 4.1 骨科关节腔注射产品市占率高 ......................................................................