策略深度报告：ETF主观配置策略月报(一)，关注小盘股及强产业趋势品种ETF

东吴证券研究所 1 / 23 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略深度报告 20250211 关注小盘股及强产业趋势品种 ETF——ETF主观配置策略月报（一） 2025 年 02 月 11 日 证券分析师 陈刚 执业证书：S0600523040001 cheng@dwzq.com.cn 研究助理 蒋珺逸 执业证书：S0600123040067 jiangjy@dwzq.com.cn 相关研究 《并购重组跟踪（六）》 2025-02-10 《泛 AI+关税的未完待续——全球市场观察系列》 2025-02-10 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 构建 ETF 主观配置策略的背景与意义 趋势所向：指数化投资正在崛起。从整体被动化进程来看，当前 A 股或仍处于美股 2012 年/日股 2017 年水平，未来得益于政策支持下社保、保险资金等中长期资金以被动指数形式入市，叠加居民存款搬家、个人养老金加配等因素共振，被动投资时代有望开启，构建指数化配置策略尤为重要。 配置多元：A 股 ETF 的丰富产品体系。2018 年起，A 股 ETF 逆势爆发式增长，产品体系不断丰富。截至 2025 年 2 月 7 日，A 股共有 862 只股票型 ETF，合计规模为 2.92 万亿元。其中，宽基 ETF 284 只；行业/主题 ETF 510 只，TMT、金融、医药板块规模较大；策略/风格 ETF 68 只。 定量之外：自上而下视角下的 ETF 配置策略。当下 ETF 策略的构建主要依赖量化筛选方法，自上而下视角的主观策略在市场中尚未广泛应用，定性与定量分析结合下，主观策略有望提供更为灵活和前瞻的配置方案。 ◼ 如何自上而下地构建 ETF 主观配置策略框架 我们基于大势研判—风格研判—行业/产业趋势研判的框架自上而下构建ETF 主观配置策略。 大势研判：立足中美名义增速差框架。过去三年人民币资产弱势源于中美名义增速差走弱转负，近半年来中美名义增速差收窄，海外高利率掣肘迎来缓解，政策空间打开，市场反弹。往后看，海外不确定性高企，A 股大势研判仍需遵循中美名义增速差框架下的逻辑脉络。中长期维度看，市场运行顺应经济周期。今年，A 股交易将会围绕美联储降息节奏、特朗普交易、国内宏观政策空间三大逻辑开展。短期维度看，我们所构建的股汇、股债等中短线指标能够提示小级别机会。 风格研判：以美债为锚。近五年，成长—红利风格研判的重要性显著提升，把握风格是获取超额收益的最核心因素。A 股大级别风格轮动和美债利率相关性较为明显。成长、红利、内需顺周期风格的定价之锚分别为美债利率、国债利率、国内财政发力节奏。此外，短期风格变化还受季节性效应、资金面、市场中短期风格轮动等因素影响。 行业/产业趋势研判：整体而言，经济强复苏，则基本面品种占优；经济弱复苏，则流动性宽松+主题叙事主导，应优先从供给侧看产业投资机会。行业比较主要基于行业景气度，资源品看价格，消费品看需求，科技制造着眼于供给。产业趋势研判，中短期看流动性环境和产业动态催化，中长期核心在于对产业发展进程的预判和把握。 ◼ 本期市场展望与 ETF 主观配置策略 每月，我们将基于上述研判框架，推荐 10 只 A 股 ETF。 注：规模数据截至 2025 年 2 月 7 日 基金代码基金简称跟踪指数跟踪指数名称 规模（亿元）159338.SZ国泰中证A500ETF000510.SH中证A500292.5589083.OF汇添富上证科创板综合ETF000680.SH科创综指-563300.SH华泰柏瑞中证2000ETF932000.CSI中证200040.6512100.SH南方中证1000ETF000852.SH中证1000576.9515300.SH嘉实沪深300红利低波动ETF930740.CSI300红利低波52.7159378.SZ永赢国证通用航空产业ETF980076.CNI通用航空1.3588200.SH嘉实上证科创板芯片ETF000685.SH科创芯片204.5516510.SH易方达中证云计算与大数据ETF930851.CSI云计算13.6159516.SZ 国泰中证半导体材料设备主题ETF 931743.CSI 半导体材料设备18.6515250.SH富国中证智能汽车主题ETF930721.CSICS智汽车7.2 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 2 / 23 大势/风格展望与 ETF 推荐：继续看好“春季躁动”行情，但考虑到海内外宏观因素复杂性，指数高度暂难判断，建议少量配置中证 A500ETF、300红利低波 ETF。结构大于指数，看多中小盘科技成长，科技方向建议布局即将发起认购、对于科创板市值覆盖度更为全面的科创综指 ETF，中小盘方向建议配置中证 1000ETF、中证 2000ETF。 行业/产业趋势展望与 ETF 推荐：更关注强产业趋势品种。进攻方向建议关注“含芯量”较高的科创芯片 ETF、推理侧的云计算 ETF、产业动态持续催化下的智能汽车 ETF；短期考虑资金面超买后可能出现回踩，关注当前拥挤度较低的半导体设备 ETF；临近两会，低空经济新政有望出台，关注聚焦低空经济的通用航空 ETF。 风险提示：经济复苏节奏不及预期；海外通胀及原油扰动下降息节奏不及 预期；地缘政治事件“黑天鹅”；行业基本面不确定性风险 请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略深度报告 东吴证券研究所 3 / 23 内容目录 1. 构建 ETF 主观配置策略的背景与意义............................................................................................. 5 1.1. 趋势所向：指数化投资正在崛起............................................................................................. 5 1.2. 配置多元：A 股 ETF 的丰富产品体系.................................................................................... 8 1.3. 定量之外：自上而下视角下的 ETF 配置策略 ..................................................................... 10 2. 如何自上而下地构建 ETF 主观配置策略框架 .............................................................................. 10 2.1. 大势研判：立足中美名义增速差框架................................................................................... 10 2.2. 风格研判：以美债为锚..................