债市策略思考：债市或进入阶段性逆风期

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 02 月 08 日 债市或进入阶段性逆风期 ——债市策略思考 核心观点 我们认为宽松预期交易驱动下的阶段性债牛行情或已接近尾声，当前债市或已步入长短期逻辑交替的过渡时期。考虑宽货币预期可能降温、稳增长预期升温、债券供给放量、基本面预期改善、股债跷跷板等潜在利空因素，债市或面临较大调整风险。未来1-2 个季度，10 年国债活跃券收益率低点或在 1.55%-1.60%，高点或在 1.90%附近。 ❑ 短期修复行情或已接近尾声 跨年行情结束后，资金面在较紧和紧平衡间切换状态，导致短端收益率大幅上行，而长端、超长端收益率表现坚挺，利率曲线呈现熊平格局。支撑长端收益率走出短多行情的底层逻辑在于投资者对货币政策宽松抱有较高预期，提前预期春节后资金面边际趋宽，投资者快进快出的交易思路助推了长债表现。节后资金面仍然处于紧平衡状态，或不及市场预期。回顾历史，资金面紧张导致收益率曲线熊平阶段，短端利率对资金面变化更为敏感，大概率先于长端调整，传导时间的中位数为 8 个交易日。我们判断当前债券市场或正处于长短期逻辑交替的过渡时期，短多行情或已接近尾声，短端利率调整压力将传导至长端。 ❑ 季度视角下，债市或面临五重调整压力 拉长视角来看，我们认为在 1-2 个季度维度下，债券市场或面临五重调整压力：一是较高的宽货币预期或面临降温风险，或导致春节前后宽松预期驱动下的行情出现反转；二是当前临近重要政策窗口期，稳增长预期交易或再度升温；三是债券供给或将提速放量，潜在供给冲击压力不容忽视；四是特朗普的商人思维或带来中美关系缓和的可能性，政策呵护下宏观经济有望重拾增长活力；五是赔率空间不同导致股债市场对利多及利空因素的敏感性存在差异，跷跷板效应或对债市行情形成压制。 综上，我们认为宽松预期交易驱动下的阶段性债牛行情或已接近尾声，当前债市或已步入长短期逻辑交替的过渡时期。考虑宽货币预期可能降温、稳增长预期升温、债券供给放量、基本面预期改善、股债跷跷板等潜在利空因素，债市或面临较大调整风险。未来 1-2 个季度，10 年国债活跃券收益率低点或在 1.55%-1.60%，高点或在 1.90%附近。 ❑ 风险提示 宏观经济政策出现超预期边际变化；机构行为大幅趋同并形成负反馈。 分析师：覃汉 执业证书号：S1230523080005 qinhan@stocke.com.cn 分析师：崔正阳 执业证书号：S1230524020004 cuizhengyang@stocke.com.cn 研究助理：陈婷婷 chentingting01@stocke.com.cn 相关报告 1 《超长信用债：增配 7-10Y 品种》 2025.02.06 2 《蛇年开年债市前瞻》 2025.02.04 3 《春节后资金和机构行为怎么看？》 2025.02.04 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 周度债市观察 ............................................................................................................................................... 4 1.1 短期修复行情或已接近尾声 ............................................................................................................................................. 4 1.2 季度视角下，债市或面临五重调整压力.......................................................................................................................... 5 2 债市资产表现 ............................................................................................................................................... 8 3 实体高频跟踪 ............................................................................................................................................... 9 4 风险提示 ..................................................................................................................................................... 10 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 跨年行情结束后长端收益率继续下行 ................................................................................................................................ 4 图 2： 春节前后央行投放较为克制 ................................................................................................................................................ 4 图 3： 春节前后 DR007-7D OMO 的季节性走势 .......................................................................................................................... 5 图 4： 春节前后 R007-DR007 的季节性走势 ................................................................................................................................ 5 图 5： 资金面紧张导致收益