全球科技行业专题：复盘美股AI：DeepSeek有望引领AI持续创新，关注国内AI资产

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 复盘美股 AI：DeepSeek 有望引领 AI 持续创新，关注国内 AI 资产 [Table_IndNameRptType] 全球科技 行业专题 [Table_IndRank] 行业评级：增持 报告日期： 2025-02-16 [Table_Chart] 恒生科技指数与纳斯达克走势比较 [Table_Author] 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002 邮箱：jinrong@hazq.com [Table_Report] 相关报告 1.DeepSeek 加快国内 AI 进程，关注计算机及恒生科技行业估值修复 2025-02-09 2.特朗普投资 5000 亿打造“星际之门 ” 项 目 ， 关 注 智 能 软 件 产 业 链 2025-01-27 3.京东上线“送礼”功能，计算机行业经营质量部分好转 2025-01-20 主要观点： Table_Summary] ⚫ 23 年初 ChatGPT 用户数过亿以来，海外大模型持续迭代，接入云平台，AI 成为云平台增长提速驱动力，推动股价大幅上涨 2023 年 1 月底 ChatGPT 用户数量过亿，海外主要 CSP 云计算平台自 23 年 2 月起分别接入大模型， 23Q3 开始 Capex 和云业务收入陆续开始提速。其中，微软 2023 年 2 月宣布 OpenAI API 在 Azure 上线并接入 M365 推出 Copilot 能力。其 23Q3 云计算资本开支同比增速从 23Q2 的 30%提升到 55%以上水平，全年CapEx/OCF 从 CY22 的 29%提升到 CY23 的 34%，CY24 进一步提升至 44%。而其云计算业务按照旧财报口径 23Q4 也开始提速。公司从 23Q3 开始披露 AI 云业务贡献 Azure 增速的比例，23Q3-24Q1 按照旧财报口径分别拉动增速 3%/6%/7%，公司自 23 年 2 月 1 日至 24 年 7 月 23 日披露 CY23Q2 财报，股价上涨80%；AWS 资本开支和云计算增速从 23Q4 开始同步提速，最终估算其 CY23-24 财年 CapEx/OCF 分别为 30%、46%，同时公司电商业务伴随着仓储物流投入之后的盈利改善阶段，公司零售业务OPM 从 23Q1 至 24Q4 季度环比持续提升，其中北美零售 OPM从 1.2%提升至 8%；国际零售 OPM 从-4.3%提升至 3%，受到双重驱动，公司股价从 23 年 2 月 1 日至 24 年 12 月 31 日上涨 109%。Google Cloud 在 CY23Q4 起 CaPex、收入增速及 OPM同时提速，OPM 显著改善，Google 的股价从 23 年 2 月 1 日至 24 年 12 月 31 日上涨 90%。 ⚫ 美股 SaaS 行业 2024 年经历了从“AI Assist” 向“AI Agent”发展，AI 全面赋能 SaaS 作为企业经营的提效产品，客户对效率的敏感性较高，因此是生成式 AI 落地应用的重要场景。24Q3 末至 24Q4 初，生成式AI 商业化的加速应用以及宏观经济改善的预期带动包含主要美股SAAS 公司的 BVP Nasdaq Emerging Cloud Index 指数反弹 35%。自 23Q1-Q2 起，Salesforce、Servicenow 等 SaaS 公司开始尝试将 AI 功能融入产品，并持续迭代，AI 对 CRM、ERP、信息安全、数据库以及零售、人力资源、财务等细分领域均有所催化。以 SAP为例，一方面，公司云业务从 23 年初开始提速，云业务转型持续，云收入占比提升；另一方面，公司全面探索 AI 与业务的结合，并推出 Joule AI 代理，更广泛的嵌入企业解决方案，推动企业生产力提升，公司股价自 2023 年 1 月 1 日至 2025 年 2 月 14 日上涨 192%；Salesforce 的 FY23Q4（截止 20230131）业绩超预期，从 23Q2 起推出 AI 驱动产品，并于 2024 年 10 月底上线 Agentforce，[Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 23 证券研究报告 在 一 周 内 达 成 200 个 交 易 ， 并 在 3 个 月 后 迅 速 更 新 了Agentforce2.0，公司股价自 2023 年 1 月 1 日至 2025 年 2 月 14 日上涨 145%。 ⚫ AI 端侧具备成为新流量入口的可能性，头部厂商纷纷布局抢占生态位 Deepseek 将明显加快端侧 AI 的落地节奏，AI 手机、AI 眼镜、AI 宠物/陪伴、AI PC 等众多领域值得关注。 各家手机厂商于 2024年底公布的系统级 AI 助手，今年已经逐渐落地，区别于此前的 AI 生成式手机，系统级 AI 助手的落地也正式标志着 AI 手机迎来新的阶段，除了推动换机需求外，手机作为端侧重要的流量入口，也会为 AI 应用提供土壤，有望助力 C 端 AI 应用全面开花；2024 年受益于RayBan Meta 的推出，全球 AI 眼镜销量达 152 万副，同比增加 5倍，2025 年小米等国内厂商的入局有望推动国内 AI 眼镜破局。2024年 CES 展上，AI 宠物产品众多且热度较高，同样值得关注；windows系统更新叠加个性化模型的本地部署有望拉动 AI PC 的换机需求。 ⚫ AI 为广告行业提效得到持续验证,在搜索、广告、电商、教育、金融、网络安全、医疗领域有所赋能 从美股公司来看，AI 为广告行业提效得到持续验证，此外 AI 在搜索、广告、电商、教育、金融、网络安全、医疗领域有所赋能。 AI通过实时反馈优化、智能推荐引擎、自动化广告创意生成等方面提升了广告转化率和效率，对 Meta、Applovin、Pinterest、Snapchat 等广告效率和收入均有拉动，推动美股相应公司股价大幅上涨。 ⚫ 投资建议 Deepseek 的创新一方面是提升模型性能降低成本，为应用大模型降低门槛，为个性化私有部署提供更强落地性；另一方面，也为生成式 AI 的发展提供新的工程学迭代方向，明确开源模型的地位亦可以加速各大模型厂商的跟进及创新速度，我们认为这是国内 AI 的新征程的开始，后续行业内的持续创新值得期待。Deepseek-R1 发布以来，阿里发布通义千问旗舰版模型 Qwen2.5-Max、字节跳动豆包大模型Foundation 团队推出 UltraMem 稀疏模型架构、微信接入 Deepseek 等均验证了行业后续潜力。建议关注包括算力、AI 大模型、云平台、软件、应用、端侧等在内的国内 AI 机会。1）云平台及大模型领域建议关注国内云计算龙头厂商阿里巴巴-W，一方面，AI 有望驱动阿里云增速提升，同时改善利润率水平，获得重估；另一方