农药行业点评报告：农药价格持续磨底，“一证一品”有望加速行业格局重塑

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 农药行业点评报告 农药价格持续磨底，“一证一品”有望加速行业格局重塑 2025 年 02 月 14 日 [Table_Author] 分析师：刘海荣 分析师：李家豪 执业证号：S0100522050001 执业证号：S0100524010002 邮箱：liuhairong@mszq.com 邮箱：lijiahao@mszq.com ➢ 事件。2 月 10 日，中农立华发布原药价格指数报 72.45 点，同比下跌 8.6%，环比上月下跌 0.65%，节后价格指数延续探底走势。 ➢ 农药价格持续磨底，产品价格出现分化。2024 年以来，农药原药市场一直处于底部震荡盘整的区间，有别于 2023 年陡峭下行的趋势，呈现行情分化的局面。根据中农立华数据，截至 2025/02/10，中农立华原药价格指数报 72.45 点，同比下跌 8.6%，环比上月下跌 0.65%，跟踪的上百个产品中，同比去年 62%产品下跌；环比上月 83%产品持平，5%产品上涨；其中，除草剂、杀虫剂、杀菌剂的原药价格指数分别为 78.86、64.44、72.14，均接近最近十年的最低水平。细分品类看，产品价格出现明显分化。2024 年除草剂仅有 3 个产品上涨，分别是烯草酮、烯禾啶和 2,4-D，其他品种或持平或出现不同程度的下跌。在杀虫剂10个上涨的品种中涨幅前五的分别是杀螟丹61.54%、杀虫单52%、哒螨灵30%、阿维菌素 27.03%、甲维盐 24.27%。杀菌剂上涨的品种有 4 个，分别是百菌清47.22%、烯酰吗啉 18.18%、咪鲜胺 6.25%、醚菌酯 5.26%。 ➢ 标杆产品草甘膦价格磨底超过一年，行业盈利水平回落至本轮农药周期起点的水平。草甘膦是农药行业的标杆产品，市场均价在 20-24 年间经历了一轮完整的冲高回落，24 年基本维持在 2.4-2.6 万/吨的区间震荡。而行业平均盈利水平也于 24 年末回落至盈亏平衡线附近，与 20 年初的表现相当。我们认为，草甘膦价格或已在底部位置 ，长期低迷的价格对行业产能扩建形成有效的抑制，23-24年行业无新增产能，加之全球库存持续消化，25 年草甘膦供需平衡表有望逐步改善。 ➢ 农药出口规模显著改善，预计全球去库周期接近尾声。2024 年国内农药企业出口情况显著改善。从出口数量看，2024 年除草剂、杀虫剂、杀菌剂的出口数量同比大幅增加 30%、25%、40%，均创出了历史最高水平，相应分别带动了出口金额分别提高 7%、17%、26%。但从出口均价可以看出，农药行业仍处于以价换量局面之中，24 年除草剂、杀虫剂、杀菌剂的出口均价较 23 年分别下降18%、6%、10%，一方面反映出由于全球农药去库到达尾声，下游渠道采购的积极性逐步提高；另一方面也反映出 22 年以来供给侧持续释放的新产能加剧了国内竞争，价格反转仍需等待供需再平衡。 ➢ 国内“一证一品”新政落地在即，借证生产模式或将不被允许。2024 年 11月 4 日农业农村部发布《农业农村部关于修改〈农药登记管理办法〉等 5 部规章的决定（征求意见稿）》， 其中第三十一条第一款中，在“农药标签和说明书不得使用未经注册的商标”后增加“同一登记证持有人的同一农药产品标签只能标注同一个商标”，本次明确不论是自己生产或是委托生产，都只能用一个商标，而非以生产企业来限定商标，″一证一品″或成为现实。未来随着政策的落地，授权、委托、借证生产等行为或将受到打击，从而使市面上流通的农药产品数量下降。 ➢ 农药行业中小产能有望加快出清。根据世界农化网，截止 2024/12/29，持有农药登记证的企业共 1924 家，其中持有 10 个以上农药登记证的厂家只占据998 家，近一半厂家持证不足 10 个，而国内具有农药生产许可的企业仅 1778 推荐 维持评级 相关研究 1.棕榈油行业点评：马来西亚 1 月棕榈油产量低于市场预期，棕榈油价格走强-2025/02/12 2.化工行业周报（20250203-20250209 ）：R143a、石油焦、二乙醇胺、碳四原料气等价格涨幅居前-2025/02/11 3.化工行业周报（20250113-20250119）：本周多个化工子行业指数上涨，第一批工业产品碳足迹核算规则推荐清单公布-2025/01/20 4.生物柴油行业周报（20250113-20250119）：国内生物柴油企业价差扩大，美国财政部宣布最新清洁燃料税收抵免指南-2025/01/20 5.化工行业周报（20250106-20250110）：三氯甲烷、异丁烯等价格涨幅居前，美国对俄罗斯实施新一轮制裁-2025/01/14 行业点评/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 家，贴牌、借证、有许可无登记证等可见并非个例。从登记证数量看，国内农药登记证总数 48233 个，除去原药、卫生农药和仅供出口农药，制剂登记证共有39434 个，“一证一品”落地后市面产品数量将下降至登记证数量一致。我们认为，“一证一品”新政落地后将加快中小产能出清，无证代工企业或将遭受全面打击，依托借证扩充产品矩阵的企业市场份额将会急剧减少，利好拥有证件优势以及生产技术优势的大型企业，行业集中度有望进一步提高。 ➢ 投资建议：随着“一证一品”政策落地，农药行业供给端集中度将进一步提高，具备证件优势以及生产技术优势的头部企业有望进一步提高市场份额，建议关注润丰股份、诺普信、安道麦、中农立华。 风险提示：政策不及预期、上游原材料价格大幅波动、下游需求不及预期等风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 301035.SH 润丰股份 47.76 2.77 1.97 3.32 17 24 14 002215.SZ 诺普信 9.80 0.24 0.65 0.96 40 15 10 000553.SZ 安道麦 A 5.95 -0.69 -0.57 0.11 - - 54 603970.SH 中农立华 14.09 0.84 0.92 1.07 17 15 13 资料来源：Wind，民生证券研究院; （注：股价为 2025 年 2 月 14 日收盘价；未覆盖公司数据采用 wind 一致预期） 行业点评/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 图1：2024 年以来农药原药价格指数持续底部震荡 资料来源：wind，民生证券研究院 图2：2024 年三大品类涨幅前五品种 图3：2024 年三大品类跌幅前五品种 资料来源：中农立华，民生证券研究院 资料来源：中农立华，民生证券研究院 图4：2020 年以来草甘膦价格走势（元/吨） 图5：2020 年以来草甘膦行业成本和毛利走势（元/吨） 资料来源：百川盈孚，民生证券研究院 资料来源：百川盈孚，民生证券研究院 050100