毛戈平(01318.HK)兼具东方美学%2b专业IP的高端彩妆龙头

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 港股公司|公司深度|毛戈平（01318） 兼具东方美学+专业 IP 的高端彩妆龙头 2025年02月04日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 41 毛戈平为珀莱雅/韩束/丸美等品牌外，又一传统国货焕发新生的经典样本。2019 年后在国潮兴起、线上破圈、前期稳扎稳打积淀深厚等因素下，品牌背后东方美学与专业 IP 价值被唤醒，势能向上。品牌优势在于①创始人独特审美理念与行业影响力，②深耕线下二十年沉淀宝贵品牌资产与高粘性会员，短期难被模仿与超越，③产品精准契合东方女性需求，在高端面部彩妆赛道具备份额优势，彩妆/护肤品类分布均衡。未来依托对本土文化背景及审美标准的理解、创始人专业 IP、本土需求洞察等优势，毛戈平在高端美妆市场份额有望持续提升。 邓文慧 李英 SAC：S0590522060001 SAC：S0590522110002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 41 港股公司|公司深度 glzqdatemark2 毛戈平(01318) 兼具东方美学+专业 IP 的高端彩妆龙头 行 业： 美容护理 投资评级： 买入（首次） 当前价格： 71.10 港元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 490/262 流通市值(百万港元) 18,616.99 每股净资产(元) 5.71 资产负债率(%) 43.10 一年内最高/最低(港元) 73.95/47.65 股价相对走势 相关报告 扫码查看更多 投资要点 ➢为何毛戈平 2019 年后发展加速？ 2018 年后国潮兴起，自 2019 年 1 月开始毛戈平与故宫联名气蕴东方系列连续推出五季，品牌背后东方美学价值被唤醒。2019 年线上与 KOL 合作改妆视频破圈后拥抱新媒体，社交媒体内容营销直观展现创始人美学思考/化妆技术/人格魅力与产品效果，【毛戈平】专业 IP 价值被唤醒。破圈前对国货高端定位的坚持、深耕与积淀是承接流量的基础，且护肤与彩妆价格带适中，能较好承接外资彩妆迁移与国货彩妆升级需求。 ➢毛戈平如何打造高端国货彩妆品牌？ 创始人是品牌核心，其审美理念/从业履历/化妆手法/对行业思考等多维度影响品牌塑造。深耕线下百货二十余年，沉淀宝贵品牌资产与高粘性会员，短期难被模仿与超越，线下百货渠道为业绩压舱石，线上破圈后 2023 年线上渠道收入占比提升至 40%+。产品设计融入创始人在化妆领域的多年经验积累与对东方女性审美的持续研究，2022 年护肤品类收入占比提升至 40%+，奢华鱼子面膜与无痕粉膏等两款大单品占比领先，气垫/粉饼/黑霜/粉底等二梯队单品势能向上。 ➢如何看待毛戈平未来增长驱动？ 渠道：线上扩展品牌广度与承担纳新/复购功能，线下塑造品牌高度与承担业绩压舱石作用。与外资品牌对比，我们预计毛戈平线下专柜数量有望达 500 家以上，新店爬坡+同店提效驱动下单店平均收入相对线下专柜平均水平有约 30%提升空间。品类：夯实彩妆（高光/粉底/腮红等品类持续渗透，气垫/粉饼/散粉/修容/遮瑕等品类份额持续提升），补齐护肤（数量与品类有较大拓展空间），布局香水（2024年《香迹》上线，以牡丹/鸢尾/玫瑰为线索，未来有望推出香水与香氛系列产品）。 ➢投资建议：兼具东方美学+专业 IP 的高端彩妆龙头，给予“买入”评级 我们预计公司 2024-2026 年收入分别为 40.63/52.82/66.05 亿元，对应增速分别为40.8%/30.0%/25.0%；归母净利润分别为 9.50/12.87/16.11 亿元，对应增速分别为43.6%/35.4%/25.2%；EPS 分别为 1.94/2.63/3.29 元/股，对应 3 年复合增速为 34.5%。绝对估值法测得公司每股价值为 75.15 元人民币，可比公司 2025 年平均 PE 为21x，考虑到公司品牌定位在美护行业具备独特性，且渠道与品类结构相对均衡，品牌势能处于向上阶段，综合绝对与相对估值法，首次覆盖，我们给予公司“买入”评级。 风险提示：行业竞争与消费者偏好变化风险；市场竞争风险；创始人声誉风险；电商平台合作风险；专柜位置获取风险；供应商集中风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,829 2,886 4,063 5,282 6,605 增长率（%） 16.0% 57.8% 40.8% 30.0% 25.0% EBITDA（百万元） 537 960 1,343 1,806 2,252 归母净利润（百万元） 352 662 950 1,287 1,611 增长率（%） 6.4% 88.0% 43.6% 35.4% 25.2% EPS（元/股） 0.72 1.35 1.94 2.63 3.29 市盈率（P/E） 91.1 48.5 33.8 24.9 19.9 市净率（P/B） 28.30 20.76 6.63 5.41 4.40 EV/EBITDA 6.35 3.51 21.40 15.47 11.92 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2025 年 01 月 28 日收盘价 -10%7%23%40%2024/122024/122025/12025/1毛戈平恒生指数2025年02月04日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 41 港股公司|公司深度 投资聚焦 核心逻辑 毛戈平为珀莱雅/韩束/丸美等品牌外，又一传统国货焕发新生的经典样本。2019 年后在国潮兴起、线上破圈、前期稳扎稳打积淀深厚等因素下，品牌背后东方美学与专业 IP 价值被唤醒，势能向上、业绩加速。毛戈平品牌竞争优势在于①创始人独特审美理念与行业影响力，②深耕线下二十年沉淀宝贵品牌资产与高粘性会员，短期难被模仿与超越，线下线上渠道分布均衡，③产品精准契合东方女性需求，在高端面部彩妆赛道具备份额优势，彩妆/护肤品类分布均衡。未来依托对本土文化背景及审美标准的理解、创始人专业 IP、本土消费者需求洞察等优势，毛戈平在高端美妆市场份额有望持续提升。 核心假设  品类：1）彩妆：预计公司上市后将依托专业彩妆定位持续推出特色彩妆产品，夯实专业彩妆品牌心智，预计 2024-2026 年彩妆品类收入增速分别为 45%/28%/23%，高端彩妆定位明确，预计毛利率稳定在 84%-85%区间；2）护肤：护肤 SKU 数量与品类丰富度拓展空间较大，依托线下渠道场景与彩妆品类连带，预计 2024-2026 年护肤品类收入增速分别为 35%/33%/28%，护肤品类价格带更高，预计毛利率稳定在 87%-88%区间。3）化妆品培训业务：体量较小，公司募集拟升级及扩大机构的基础设施，预计 2024-2026 年培训业务收入增速分别为 40%/30%/25%，培训业务毛利率低于彩妆与护肤，预计毛利率稳定