固定收益点评报告：春节要闻知多少

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 固定收益|点评报告 春节要闻知多少 2025年02月04日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 20 综合来看，当前基本面和流动性的相关预期对债市仍然较为有利，春节后债市或聚焦美国关税政策影响与国内政策应对。首先，关注央行货币政策对海外事件的应对，近月降准降息措施仍然可期；第二，关注央行稳汇率与宽货币之间的平衡，短期央行或将更加关注汇率超调风险，之后货币政策空间有望进一步打开。第三，关注股市情绪对债市的影响，避险情绪或进一步利多债市。我们认为，基本面和流动性继续利多债市，长债下行空间有望进一步打开；短端利率则需要重视不确定事件对货币政策及汇率的冲击，宜相机抉择。 李清荷 SAC：S0590524060002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 20 固定收益|点评报告 glzqdatemark2 固定收益点评 春节要闻知多少 相关报告 1、《日本的利率与汇率》2025.01.23 2 、《 如 何 看 待 万 科 的 风 险 与 机 会 ？ 》2025.01.22 扫码查看更多 ➢ 利率：日银加息 25BP、欧央行降息 25BP、美联储维持利率不变 春节前与春节假期期间，海外央行密集作出利率决议。基于不同的利率环境，全球主要经济体货币政策继续分化，但多数央行维持对经济趋势的判断，并关注美国加征关税的动态。其中，日本央行宣布加息 25BP，欧央行宣布降息 25BP，美联储宣布保持联邦基金目标利率不变。基于央行表述，市场对年内日本继续加息和欧央行继续降息仍有一定预期，而对于美联储的降息预期则有所减弱。春节假期过后，市场或继续定价关税冲击和美国通胀，美联储有可能维持更久的高利率水平。 ➢ 股市：科技事件提振市场情绪，H 股年前收涨，中概股先起后落 春节假期之际，恒生指数、纳斯达克中国金龙指数在 1 月 24 日当周、1 月 31 日当周录得连续两周上涨，而美国的主要大盘股指数均在春节假期当周出现回调，中概股在境外股市的表现较好。从股市在春节假期的表现来看，科技事件使节后国内股市情绪有望得到结构性提振，但美国对华加征关税的落地或与事件驱动的积极情绪形成对冲，我们预计春节后股市情绪对于债市的趋势性影响或有限。 ➢ 大类资产：美元指数走强，金价冲击新高 春节假期区间，美元指数回升，金价冲击新高后小幅回落。短期来看，美联储本月虽然未进行降息操作，但美国对中、加、墨加征关税的预期和落地引发市场避险情绪，叠加长期逻辑推动金价再创新高。美元指数走强，美元兑离岸人民币汇率呈现上行走势，或是受到关税政策的扰动。总体来看，近期关税事件对于人民币汇率的影响或相对可控，关注可能的反制措施如何影响汇率走势；短期内，央行或将更加重视外部事件引发的汇率波动，建议关注央行稳汇率对资金面的间接影响。 ➢ 当周利率债复盘 春节假期前一周，债市在资金面偏紧的情境下收官，曲线走平。以 1 月 27 日中债估值计，1 年期国债较 1 月 17 日（上一周周五，下同）上行 4.19BP 至 1.3036%，1 年期国开债较 1 月 17 日下行 1.19BP 至 1.4482%；10 年期国债较 1 月 17 日下行2.94BP 至 1.6299%，10 年期国开债较 1 月 17 日下行 1.74BP 至 1.6526%。超长债方面，30 年国债较 1 月 17 日下行 4.75BP 至 1.8675%，20 年国开债较 1 月 17 日下行 2.37BP 至 1.9524%。 ➢ 周观察 中国 1 月制造业 PMI 为 49.1%，环比下降 1 个百分点。（2）大年初一票房 18.05 亿元，创单日票房新高。（3）特朗普签署行政令对来自中国的商品征收 10%的关税。 ➢ 债市展望 春节后债市或聚焦美国关税政策影响与国内政策应对。首先，关注央行货币政策对海外事件的应对，近月降准降息措施仍然可期；第二，关注央行稳汇率与宽货币之间的平衡，短期央行或将更加关注汇率超调风险，之后货币政策空间有望进一步打开。第三，关注股市情绪对债市的影响，避险情绪或进一步利多债市。我们认为，基本面和流动性继续利多债市，长债下行空间有望进一步打开；短端利率则需要重视不确定事件对货币政策及汇率的冲击，宜相机抉择。 风险提示：政策偏离预期对市场的潜在冲击；外部环境不确定性对市场的潜在扰动。 2025年02月04日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 20 固定收益|点评报告 正文目录 1. 每周一谈：春节要闻知多少 .......................................... 5 1.1 利率预期落地：日银加息、欧央行降息、美联储维持不变 ........... 5 1.2 全球股市：科技事件带动中概股情绪升温......................... 6 1.3 外汇与大类资产：美元指数走强，金价冲击新高 ................... 8 2. 当周利率债市场复盘及展望 .......................................... 8 2.1 当周利率债复盘 .............................................. 8 2.2 周观察 ...................................................... 9 2.3 债市展望 ................................................... 10 3. 周度利率债数据跟踪 ............................................... 11 3.1 流动性周度跟踪 ............................................. 11 3.2 债券估值周度跟踪 ........................................... 13 3.3 基金银行投资债券税后收益率图谱 ............................. 18 3.4 机构行为周度跟踪 ........................................... 18 4. 风险提示 ......................................................... 19 图表目录 图表 1： 主要经济体政策利率变化（%） ................................... 5 图表 2： 主要经济体 10 年期国债利率（%） ................................ 5 图表 3： Fed Watch 工具显示近期市场对美联储 3 月降息预期有所减弱......... 6