壹石通(688733)深耕粉体材料，SOFC蓝海启航

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司深度|壹石通（688733） 深耕粉体材料，SOFC 蓝海启航 2025年02月03日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 35 公司深耕粉体材料，为锂电涂覆材料勃姆石龙头，在电子材料、阻燃材料亦有扩展，不断推进粉体材料平台化发展；新材料方面，公司瞄准未来 HBM 封装用氧化铝材料和高效环保的固体氧化物燃料电池 SOFC，在 SOFC 领域实现从粉体到电堆全环节布局，有望受益于 SOFC 全球固体氧化物燃料电池市场的快速发展，建议持续关注。 张磊 SAC：S0590524110005 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 35 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 壹石通(688733) 深耕粉体材料，SOFC 蓝海启航 行 业： 电力设备/电池 投资评级： 无评级 当前价格： 18.38 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 200/200 流通 A 股市值(百万元) 3,671.87 每股净资产(元) 11.04 资产负债率(%) 28.99 一年内最高/最低(元) 27.70/12.00 股价相对走势 相关报告 扫码查看更多 投资要点 公司深耕粉体材料，为锂电涂覆材料勃姆石龙头，在电子、阻燃材料亦有扩展，新材料方面，公司瞄准未来 HBM 封装用氧化铝材料和固体氧化物燃料电池 SOFC，SOFC领域实现粉体到电堆全环节布局，有望受益于下游市场的快速发展。 ➢ 勃姆石需求随新能源快速发展，公司市占率全球第一 受益于下游新能源汽车、动储电池需求高景气，以及湿法隔膜出货持续提升，根据GGII，我国 2023 到 2025 年锂电池用勃姆石需求有望从 5.2 万吨提升到 8.2 万吨。公司客户已经覆盖宁德时代、SDI、ATL、国轩高科、欣旺达等多家国内外锂电池供应商。根据 GGII,2023 年公司勃姆石全球市占率达 40%，位居行业第一。 ➢ 电子填充材料稳健增长，进军 HBM 封装领域 电子材料领域，公司凭借球形氧化铝在导热界面材料领域的优良应用性能，产品已批量导入新能源汽车/电子领域行业知名企业。在高端芯片封装材料领域，适配HBM 封装的 Low-α射线球形氧化铝产品已具备量产条件，有望随着下游大数据存储运算、人工智能、自动驾驶等领域的快速发展实现放量。 ➢ SOFC 蓝海启航，粉体材料至电堆全环节布局 SOFC 具备效率高、环保、持续供电等优势，已经成为数据中心备用电源的优质选择，根据 QY Research，SOFC 2030 年市场空间有望达到 761 亿元。公司最早于2020 年开启 SOFC 粉体材料至电堆全产业布局，与中科大深度开展产学研合作，首个示范工程项目计划于 2025 年建成。客户方面，公司将重点布局欧洲市场，有望于 2025 年形成小批量销售，或于 2026 年实现放量。 ➢ 勃姆石行业龙头，新业务有望放量，建议持续关注 我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 5.05/6.66/10.32 亿元，分别同比增长8.78%/31.71%/55.12%，归母净利润分别为 0.11/0.63/1.47 亿元，分别同比增长-55.92%/481.98%/134.37%，EPS分别为0.05/0.31/0.74 元/股，三年CAGR为81.83%。参考相对估值法，可比公司 2025 年平均 PE 为 23 倍，考虑到公司为勃姆石龙头，电子材料持续发力，SOFC 布局领先；但短期估值较高，暂无评级，建议持续关注。 风险提示：新能源需求不及预期；原材料价格波动；新技术拓展和下游应用不及预期；行业规模测算偏差风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 603 465 505 666 1032 增长率（%） 42.65% -22.96% 8.78% 31.71% 55.12% EBITDA（百万元） 212 102 198 279 397 归母净利润（百万元） 147 25 11 63 147 增长率（%） 35.75% -83.31% -55.92% 481.98% 134.37% EPS（元/股） 0.74 0.12 0.05 0.31 0.74 市盈率（P/E） 25.0 149.7 339.7 58.4 24.9 市净率（P/B） 1.6 1.6 1.6 1.6 1.6 EV/EBITDA 30.8 51.3 14.6 9.8 6.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2025 年 01 月 27 日收盘价 -50%-23%3%30%2024/12024/52024/92025/1壹石通沪深3002025年02月03日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 35 非金融公司|公司深度 投资聚焦 核心逻辑 公司深耕粉体材料，为锂电隔膜涂覆材料勃姆石龙头，在电子材料、低烟无卤阻燃材料亦有扩展，不断推进粉体材料平台化发展；新方向方面，公司瞄准未来 HBM 封装用氧化铝材料和高效环保的固体氧化物燃料电池 SOFC，在 SOFC 领域实现从粉体到电堆全环节布局，有望受益于 SOFC 全球固体氧化物燃料电池市场的快速发展。 核心假设 公司主营业务按产品拆分主要分为勃姆石、电子材料、阻燃材料，新 HBM 用封装材料、SOFC：  勃姆石（锂电涂覆材料）：我们预计勃姆石业务有望企稳，盈利开始修复，2024-2026 年营收增速分别为 2%/30%/30%，毛利率为 14%/20%/25%；  电子材料：2024-2026 年，我们预计公司电子材料营收增速分别为 40%/40%/40%的增速，毛利率分别为 20%/20%/20%；  阻燃材料：2024-2026 年，我们预计公司阻燃材料营收增速分别为 30%/30%/30%的增速，毛利率分别为 40%/40%/40%；  HBM 用封装材料：我们预计公司 HBM 用封装材料有望于 2026 年开始贡献营收，预计 2026 年实现营收 0.75 亿元，毛利率为 70%；  SOFC：我们预计公司 SOFC 有望于 2026 年开始贡献营收，预计 2026 年实现营收 0.8 亿元，毛利率为 30%。 盈利预测、估值与评级 我 们 预 计 公 司2024-2026年 营 收 分 别 为5.05/6.66/10.32亿 元 ， 分 别 同 比 增 长8.78%/31.71%/55.12% ， 归 母 净 利 润 分 别 为0.11/0.63/1.47亿 元 ， 分 别 同 比 增 长 -55.92%/481.98%/134.37%，EPS 分别为 0.05/0.31/0.74 元/股，三年 CAGR 为 81.83%。参考相对估值法，可比公司 2025 年