社会服务行业：2019Q3社服行业综述及基金重仓分析

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 社会服务业 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃relatedReport＃ 相关报告 《十一黄金周旅游数据点评：国内游整体增速 7.81%较为平稳，海南免税前 6 日销售额增速超50%》，2019-10-07 《酒店行业 2019 年中报总结：开店和签约店创新高，管理加盟+中高端快速发展成为业绩增长核心贡献点》，2019-09-03 《行业增速放缓，免税一枝独秀，龙头公司配置价值显著——社会服务行业 2019 年中报综述》，2019-09-03 ＃emailAuthor＃ 分析师： 刘嘉仁 liujr@xyzq.com.cn S0190518080001 熊超 xiongchao@xyzq.com.cn S0190517080005 代凯燕 daiky@ xyzq.com.cn S0190519050001 杨子颉 yangzijie@xyzq.com.cn S0190519080004 ＃assAuthor＃ 研究助理： 王越 wangyue94@xyzq.com.cn 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 核心公司业绩保持快速增长，1-10 月社服行业整体涨幅居前，排名第 9。今年经济下行压力增加，旅游行业整体增速创下近年来新低，化妆品、餐饮等细分领域增速保持较快的稳健增长；但餐饮旅游板块现金流稳定、业绩稳健增长，总体风险较小，板块确定性使其在市场风险加大时易受到追捧，尤其是其中的龙头权重股保持持有稳健的业绩增长；1-10 月餐饮旅游板块累计涨幅25.60%，在中信 29 个行业中排名第 9，跑赢上证综指 12.20pct，跑赢沪深 300 指数 1.73pct；其中免税龙头中国国旅涨幅 51.0%排名第 2，旅游演艺龙头宋城演艺涨幅 39.4%排名 3，广式月饼龙头广州酒家涨幅 15.8%排名第 7 ；业绩增长稳定的公司也表现不俗，九华旅游/天目湖/峨眉山A 的股价分别上涨 28.7%/16.0%/11.5%，排名第 4/6/8 位；此外，大连圣亚大涨 58.2%排名第 1 源自多次被增持及举牌，金陵饭店上涨 18.3%排名第 5 源自国企改革概念。 ⚫ 19Q3 社服行业基金重仓额和重仓比例均创近三年新高。以季度为周期，2018Q2-2019Q3 公募基金重仓社服行业股票（我们重点跟踪的 36 个社服标的）总市值分别为 83/101/86/90/135/154 亿元，其 中19Q3环 比 增 长14.04% 源 自 ； 占 基 金 股 票 投 资 市 值 比 例 分 别 为0.46%/0.59%/0.55%/0.44%/0.64%/0.69%，其中 19Q3 环比增加 0.05pct。按股票权重划分，社服行业市值最大的两只股票分别为免税龙头中国国旅和旅游演艺龙头宋城演艺，19Q3 基金重仓持有二者市值分别为 97/48 亿元，累计占社服行业总重仓比例达到 93.91%，环比增加 3.03pct，资金扎堆抱团现象明显。就兴证社服团队重点关注的子行业而言，19Q3 人服、美奢、教育、体育类个股总体表现为减仓，旅游类个股加减仓均有。 ⚫ 19Q3 社服行业经营业绩增速有所下滑，子行业景气度来看，免税继续领跑，餐饮、景气、出境游居后。19Q3 社服行业总营收 383 亿元/-4.37%，归母净利 34 亿元/-9.60%，扣非归母净利 35 亿元/-2.76%，三者增速均明显低于去年同期及 19Q2 增速；Q3 单季度社服 行业毛利率45.35%/+2.04pct，主要因源自国旅剥离低毛利率的旅行社业务；Q3 单季度社服行业期间费率31.90%/+2.27pct 有所增加，主要因中免税业销售费率，自部分行业人工费用增加及股权激励费用增加；Q3 单季度社服行业经营性现金流净额为 52 亿元/-4.62%降为负增长，但其绝对值依然高于净利润数值。 ⚫ 免税业：Q3 机场免税受出境游增速放缓及地区航线受特殊事件影响增速有所放缓，三亚加大营销在客流不景气背景下实现超 30%快速增长，上海市内店及浦东卫星厅投入运营，行业依旧保持高景气度；文化演艺：新项目催化股价及估值提升，把握新一轮异地扩张带来的确定性高成长阶段，依然维持宋城核心推荐逻辑：成熟项目天花板提升+在建项目陆续落地+潜在项目选址多；酒店业：受经济增速下行影响，同店数据逐季加速下滑，开店提速叠加结构优化对冲效应显著；景区：门票降价政策影响仍在，看好优质现金流和具备优秀运营管理能力景区，今年景区加大营销和控本降费取得一定成效；餐饮业：行业稳健增长，领跑社零增速，连锁化趋势加强；龙头火锅凭借品牌、产业链和运营优势具备快速扩张能力，延续靓丽表现；美团外卖延续高增长，变现率进一步提升，首次实现整体盈利；广酒并表叠加产能部分投放和加大经销商取得收入快速增长；出境游：下半年行业增速放缓，关注凯撒实控人变更及明年日本业务爆发。 ⚫ 美奢板块：消费回暖促板块景气度持续回升。前三季社会零售品贸易总额同比增长 7.8%，化妆品/珠宝同比增速达 12.8%/1.5%。持续看好该板块。化妆品：可选消费明显回暖，19Q1-Q3 营收表现不俗。19Q1-Q3，三家化妆品公司总营收 90.27 亿元，平均增速 12.33%，归母净利润 11.39亿元，平均增速 30.77%。丸美、珀莱雅、上海家化营收增速分别为 14.77%/ 33.35%/ 5.81%，归母净利增速分别为 52.26%/32.04%/ 19.09%。珠宝：黄金抗风险能力增强，黄金珠宝消费情绪仍有待复苏。从三家珠宝公司表现来看，19 前三季营收 486.08 亿元，平均增速 14.47%，维持正增长趋势；归母净利润 20.92 亿元，平均增速 15.54%，行业回暖趋势不减。其中，周大生、老凤祥、潮宏基营收增速分别为 7.59%/15.41%/10.38%，归母净利增速分别为 22.31%/18.01%/-12.80%。 ⚫ 教育板块：三季度业绩呈现明显分化。中公教育作为唯一一家市值上千亿的 A 股教育公司，Q3继续保持高增长，而小市值教育股业绩表现各有千秋。中公教育：业绩逼近此前预告上限，公考招录反弹促全年业绩高增长。2019 年前三季度实现营收 61.6 亿元，同比增长 47.67%；扣非归母净利润 8.89 亿元，同比增长 74.9%。销售毛利率和净利率分别为 57.61%/15.57%，同比分别+ 50.66pct/+14.70pct。营业收入增长较为明显，单季增速分别为 62%、42%、46%，主要系冷暖招录周期切换，公司及时优化管理捕捉回暖的机会，并主动加速市占集中的综合效应所致。 风险提示：社会服务行业系统性风险；美奢需求不及预期，相关公司渠道和品牌拓展不及预期，教育行业系统性风险，门票及景区内其他业务降价风险；公司治理风险；商誉减值损失；极端天气及疫情等不利因素影响；国际关系恶化或恐怖袭击影响；二级股票市场的系统性风险。 ＃title＃ 2019